影響中國(guó)貨幣流通速度因素的協(xié)整分析

吳永興

摘 要:文章采用協(xié)整與VAR模型的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的方法,分析了中國(guó)貨幣流通速度與經(jīng)濟(jì)貨幣化、金融發(fā)達(dá)率、儲(chǔ)蓄率和利率的關(guān)系。研究表明:經(jīng)濟(jì)貨幣化不是我國(guó)貨幣流通速度下降的原因,金融發(fā)達(dá)程度和利率是貨幣流通速度V1變化的Granger原因,而利率不是貨幣流通速度V2變化的Granger原因。

關(guān)鍵詞:貨幣流通速度 影響因素 協(xié)整分析

中圖分類號(hào):F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2009)11-198-02

一、引言和文獻(xiàn)綜述

近年來(lái)中國(guó)呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、價(jià)格總水平與貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)情況不一致的現(xiàn)象,人們開(kāi)始關(guān)注貨幣供應(yīng)量是否還適合充當(dāng)貨幣政策中間目標(biāo)這一問(wèn)題。夏斌、廖強(qiáng)(2001)認(rèn)為:從1996年我國(guó)正式確定M1為貨幣政策中介目標(biāo),M0和M2為觀測(cè)目標(biāo)開(kāi)始,貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)就幾乎沒(méi)有實(shí)現(xiàn)過(guò)。因此,他們認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的可控性差,不宜作為貨幣政策的中介指標(biāo)。但筆者認(rèn)為,造成我國(guó)當(dāng)前貨幣供給目標(biāo)難于實(shí)現(xiàn)的一個(gè)重要因素是貨幣流通速度。根據(jù)費(fèi)雪的貨幣數(shù)量方程式MV=PY,兩邊取對(duì)數(shù)后再求導(dǎo),可以得到貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率公式:

(dM/dt)/M=(dp/dt)/p+(dY/dt)/Y-(dV/dt)/V(1)

根據(jù)(1)式從表面上看可以通過(guò)假設(shè)通貨膨脹率和產(chǎn)出增長(zhǎng)率從而計(jì)算出貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率目標(biāo),但是由于貨幣流通速度的變化很難預(yù)測(cè),而且假設(shè)的通貨膨脹率和產(chǎn)出增長(zhǎng)率也往往出現(xiàn)偏差,所以預(yù)測(cè)的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)也就順理成章。所以,本文從貨幣流通速度這一視覺(jué)出發(fā),探索影響貨幣流通速度的因素,并力圖提出一些合理建議供以后研究者參考。

實(shí)際上,有關(guān)貨幣流通速度影響因素的討論由來(lái)已久,但至今尚無(wú)一個(gè)公認(rèn)的結(jié)論。從國(guó)外來(lái)看,費(fèi)雪認(rèn)為個(gè)人心理、金融發(fā)達(dá)程度、人口密度是影響貨幣流通速度的主要因素;凱恩斯認(rèn)為是利率而弗里德曼認(rèn)為是收入和價(jià)格;米切爾認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)貨幣化;戈得史密斯和肖則認(rèn)為主要是金融發(fā)達(dá)程度影響了貨幣流通速度。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)此問(wèn)題既有從理論上也有從實(shí)證方面進(jìn)行研究的。從理論上,戴國(guó)強(qiáng)(1995)認(rèn)為,發(fā)展中國(guó)家隨著商品化程度的提高,經(jīng)濟(jì)貨幣化程度也會(huì)提高,貨幣的交易功能加強(qiáng),便會(huì)導(dǎo)致貨幣流通速度加快。易綱(1996)認(rèn)為:從1978年以來(lái),中國(guó)的貨幣增長(zhǎng)率經(jīng)常大于物價(jià)上漲率和國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率之和,而貨幣流通速度逐年下降,影響中國(guó)貨幣流通速度的主要因素是貨幣化進(jìn)程。從實(shí)證研究方面來(lái)看,艾洪德、范南(2002)通過(guò)回歸分析得出結(jié)論:從長(zhǎng)期來(lái)看,中國(guó)貨幣流通速度與經(jīng)濟(jì)貨幣化程度和利率呈現(xiàn)一定的正相關(guān)性,但影響系數(shù)較小。劉士寧、徐長(zhǎng)生(2004)通過(guò)協(xié)整和回歸分析認(rèn)為中國(guó)貨幣流通速度與經(jīng)濟(jì)貨幣化、實(shí)際利率和儲(chǔ)蓄率存在不止一個(gè)協(xié)整關(guān)系,并進(jìn)一步建立誤差修正模型得出結(jié)論:經(jīng)濟(jì)貨幣化程度和其影響因素進(jìn)行簡(jiǎn)單的線性回歸分析的方法并不恰當(dāng)。這是因?yàn)樨泿帕魍ㄋ俣群推溆绊懸蛩鼐鶠榉瞧椒€(wěn)系列,對(duì)非平穩(wěn)系列進(jìn)行線性回歸本身在計(jì)量方法上就存在偽回歸的問(wèn)題,從而導(dǎo)致回歸模型的結(jié)果的解釋能力不強(qiáng)。另外,由于他們所使用的因變量和自變量之間存在一定的協(xié)整關(guān)系,因此用簡(jiǎn)單線性及簡(jiǎn)單差分變量建立模型,并不能準(zhǔn)確估計(jì)原非平穩(wěn)變量之間的長(zhǎng)期關(guān)系。

考慮到上述研究的缺陷,本文在總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)上,運(yùn)用20世紀(jì)90年代以來(lái)Johansen和Juselins等人逐步發(fā)展和完善的協(xié)整檢驗(yàn)技術(shù)和Granger的因果檢驗(yàn)法來(lái)分析影響中國(guó)貨幣流通速度的因素。

二、數(shù)據(jù)及變量

由于在數(shù)據(jù)收集過(guò)程中月度數(shù)據(jù)和季度數(shù)據(jù)難以獲得,本文計(jì)量模型采用的是年度數(shù)據(jù)。為了保證模型的準(zhǔn)確性和科學(xué)性,本文將選取經(jīng)濟(jì)貨幣化程度、非現(xiàn)金貨幣化率、一年期存款利率和儲(chǔ)蓄率四個(gè)指標(biāo)來(lái)研究它們和貨幣流通速度Vi(i=0,1,2)之間的關(guān)系。之所以選取這些指標(biāo)是從貨幣需求理論出發(fā)的。本文選取的經(jīng)濟(jì)貨幣化指標(biāo)L采用的是世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織公布的調(diào)整后的中國(guó)貨幣和準(zhǔn)貨幣之和與國(guó)民生產(chǎn)總值之比;非現(xiàn)金貨幣比率F=(M2-M0)/M2,它部分反映了一國(guó)金融發(fā)達(dá)的程度。金融制度越發(fā)達(dá),該值就越高,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中對(duì)現(xiàn)金資產(chǎn)的需求就越少,貨幣流通速度就越快;利率作為貨幣的價(jià)格,利率越高,持有貨幣的機(jī)會(huì)成本越高,貨幣流通速度就越快;另外,隨著收入的增加,儲(chǔ)蓄越多,人們對(duì)現(xiàn)金M0的需求降低,而對(duì)廣義貨幣M2的需求增加,從而引起不同層次貨幣流通速度的變化。以上是對(duì)所選取指標(biāo)的初步分析,而本文重點(diǎn)在于通過(guò)實(shí)證研究來(lái)檢驗(yàn)這些指標(biāo)是否是影響貨幣流通速度的重要因素。

論文分析所使用的樣本取自1978年—2007年的年度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》(2008)。由于數(shù)據(jù)的自然對(duì)數(shù)變化不改變?cè)瓉?lái)數(shù)據(jù)的協(xié)整關(guān)系,并能使其趨勢(shì)線性化,消除時(shí)間序列中存在的異方差現(xiàn)象,所以,對(duì)經(jīng)濟(jì)貨幣化率L、金融發(fā)達(dá)程度F、儲(chǔ)蓄率S、利率R和貨幣流通速度Vi(i=0,1,2)進(jìn)行自然對(duì)數(shù)變換,分別用LNL、LNF、LNS、LNR和LNVi(i=0,1,2)表示。

三、實(shí)證結(jié)果

1.時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。在檢驗(yàn)貨幣流通速度、經(jīng)濟(jì)貨幣化率、金融發(fā)達(dá)率、儲(chǔ)蓄率和利率的協(xié)整性之前,首先用ADF單位根檢驗(yàn)方法來(lái)檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性再進(jìn)行協(xié)整的存在性檢驗(yàn)。

時(shí)間序列LNVi(i=0,1,2)、LNL、LNS、LNF和LNR的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1。

由表1可以看出,上述時(shí)間序列是非平穩(wěn)序列,但經(jīng)過(guò)一階差分后是平穩(wěn)序列,所以該時(shí)間序列是一階單整序列。

2.協(xié)整檢驗(yàn)。雖然上述時(shí)間序列是非平穩(wěn)時(shí)間序列,但其可能存在某種平穩(wěn)的線性組合,這個(gè)線性組合反映了變量之間長(zhǎng)期穩(wěn)定的比例關(guān)系,即協(xié)整(Cointegration)關(guān)系。本文使用Johansen(1995)多變量系統(tǒng)極大似然估計(jì)法對(duì)多變量時(shí)間序列進(jìn)行檢驗(yàn)。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)是一種基于向量自回歸模型的檢驗(yàn)方法,在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前,必須首先確定VAR模型的結(jié)構(gòu)。為了保持合理的自由度使模型參數(shù)具有較強(qiáng)的解釋力,同時(shí)又要消除誤差項(xiàng)的自相關(guān),因此選擇最大滯后階數(shù)為3,從三階依次降至一階來(lái)選擇VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)。使用AIS和SC信息準(zhǔn)則和LR統(tǒng)計(jì)量作為選擇最優(yōu)滯后階數(shù)的檢驗(yàn)準(zhǔn)則,并用Q統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)殘差序列有無(wú)自相關(guān),懷特(White)檢驗(yàn)和ARCH統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)異方差;JB檢驗(yàn)(Jarque-Bere)檢驗(yàn)殘差的正態(tài)性。結(jié)果表明:滯后階數(shù)為3的VAR模型(以下用VAR(3)表示)各方程擬合優(yōu)度最好,殘差序列具有平穩(wěn)性。對(duì)VAR(3)模型的回歸殘差序列進(jìn)行的隨機(jī)性檢驗(yàn)表明,在5%的顯著性水平上,各方程回歸殘差序列均滿足正態(tài)性,不存在自相關(guān)和異方差,進(jìn)一步驗(yàn)證了VAR(3)模型為最優(yōu)模型。協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛯?shí)際上是對(duì)無(wú)約束VAR模型進(jìn)行協(xié)整約束以后得到的VAR模型,該模型的滯后期是無(wú)約束VAR模型一階差分變量的滯后期。由于無(wú)約束VAR模型的最優(yōu)滯后期為3,因此協(xié)整檢驗(yàn)的VAR模型滯后期確定為2。以下分別是時(shí)間序列LNV0、LNV1、LNV2和自變量LNL、LNS、LNF和LNR的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果。

表2、表3和表4說(shuō)明貨幣流通速度Vi(i=0,1,2)與經(jīng)濟(jì)貨幣化率、金融發(fā)達(dá)程度和儲(chǔ)蓄率之間在1%顯著性水平上都存在著唯一長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

3.VAR模型的Granger檢驗(yàn)。協(xié)整檢驗(yàn)雖然說(shuō)明了貨幣流通速度與經(jīng)濟(jì)貨幣化率、金融發(fā)達(dá)程度、儲(chǔ)蓄率和利率之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系,但這種關(guān)系是否存在因果關(guān)系還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。本文由于重在研究各自變量是否是貨幣流通速度變化的影響因素,故采用基于VAR模型的Granger檢驗(yàn)法對(duì)上述假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

從表5可以看出。

(1)經(jīng)濟(jì)貨幣化、儲(chǔ)蓄率、金融發(fā)達(dá)程度和利率都不是導(dǎo)致貨幣流通速度V0下降的原因。

(2)經(jīng)濟(jì)貨幣化和儲(chǔ)蓄率不是導(dǎo)致貨幣流通速度V1下降的原因,但金融發(fā)達(dá)程度和利率是V1下降的原因。

(3)經(jīng)濟(jì)貨幣化和利率不是導(dǎo)致V2下降的原因,但儲(chǔ)蓄率和金融發(fā)達(dá)程度基本上可看作是導(dǎo)致V2下降的原因。

四、結(jié)論

1.雖然自從改革開(kāi)放以來(lái),我國(guó)貨幣流通速度與經(jīng)濟(jì)貨幣化率、金融發(fā)達(dá)程度、儲(chǔ)蓄率和利率存在協(xié)整關(guān)系,但是,經(jīng)濟(jì)貨幣化并不是貨幣流通速度下降的原因。這與一些學(xué)者從理論上論述經(jīng)濟(jì)貨幣化過(guò)程導(dǎo)致了我國(guó)貨幣流通速度下降是不一致的。對(duì)于本文通過(guò)實(shí)證研究得到的這一結(jié)論,應(yīng)該引起學(xué)者和貨幣政策制定者的高度重視。如果一方面認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于貨幣化進(jìn)程中,需要更多貨幣來(lái)完成這一過(guò)程,另一方面認(rèn)為由于經(jīng)濟(jì)貨幣化導(dǎo)致貨幣流通速度下降,因而需要增加貨幣供給,這些因素是否是“超額貨幣供給”形成的一個(gè)因素值得深入研究。

2.就貨幣流通速度V1而言,金融發(fā)達(dá)程度和利率是V1變化的Granger原因,這與基本假設(shè)吻合。一國(guó)金融業(yè)越發(fā)達(dá)、完善,人們依靠銀行進(jìn)行支付的可靠性越強(qiáng),需要存儲(chǔ)的現(xiàn)金就越少(即非現(xiàn)金貨幣比率越高),貨幣流通速度就越大。對(duì)于利率,根據(jù)凱恩斯利率理論,人們持有貨幣有三種需求:即交易需求、預(yù)防需求和投機(jī)需求。當(dāng)利率上升時(shí),持有貨幣的機(jī)會(huì)成本上升,人們傾向于少持有現(xiàn)金,而為了完成交易,貨幣流通速度必然加快,反之則反。

3.利率不是貨幣流通速度V2變化的Granger原因,這可以從M2的構(gòu)成得到解釋。M2=M1+企事業(yè)單位定期存款+自籌基本建設(shè)存款+個(gè)人儲(chǔ)蓄存款+其他存款。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中,利率作為資本的價(jià)格并沒(méi)有得到微觀經(jīng)濟(jì)主體的足夠重視,重融資、輕使用的現(xiàn)象仍然比較嚴(yán)重。有的企業(yè)不管是利用直接融資還是用間接融資手段得到的資金,都把它們又存入銀行而不管銀行利率的高低,這也從另外一方面說(shuō)明我國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)利率不敏感。自從美國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)后,我國(guó)政府試圖通過(guò)降低利率來(lái)促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的策略并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果,因此利率政策的有效性也是一個(gè)值得探討的問(wèn)題。

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(作者單位:云南財(cái)經(jīng)大學(xué) 云南昆明 650221)(責(zé)編:呂尚)