考驗美式資本主義

葉　檀

美國政府救市與其他國家有什么不同？這取決于美國貨幣體制、金融機構與其他國家的不同。

美國政府救市有個絕招，那就是印美鈔，讓全球的美元持有者隱性買單。從理論上來說，只要美聯儲敢大量印鈔，就不存在資產負債難題。

這是個殺敵一千、自損八百的大損招，直接降低美元的信用，非到萬不得已不會輕易使用。但在情況緊急之時，美聯儲只有飲鴆止渴，這是擁有全球鑄幣稅的央行的特權。

北京時間3月19日凌晨，美聯儲宣布總額高達1.2萬億美元的債券購買計劃，包括追加購買7500億美元由房利美和房地美擔保的抵押貸款支持證券和最多1000億美元的機構債券，并且將在未來6個月內追加購買最多3000億美元的長期政府債券。此舉讓擁有美元資產者苦不堪言，雖然美聯儲承諾將回收多印的美元，但那是遙遠的將來。對于經濟而言，遙遠的將來沒有意義。

當然，這對美國貸款人有意義，直接的效果是壓低了抵押貸款和其他消費者貸款的利率，美國基準10年期政府債券收益率從3.01%降至2.5%，創1981年以來最大單日跌幅。美國財長蓋特納表示，僅僅3月份，抵押貸款轉按揭增長了30%，意味著數百萬美國人正在利用較低的利率。這既有利于房屋所有者，也有利于經濟。

美國是資產證券化的淵藪，為解決問題，美國政府深入資產證券化市場。美國財政部與美聯儲啟動了一項重要的貸款計劃，針對對于消費者和小企業貸款至關重要的證券化市場采取行動，通過直接購買由美國小企業局貸款支持的證券，支持向小企業的放貸。在截至3月21日的一周內，帶來了近90億美元的新證券化產品，比此前4個月的總和還要多。美國政府成為小企業貸款風險的最后買單人。

最大膽的一招是通過公私合營的中國式辦法解決毒資產。

據華爾街日報3月21日報道，美美國政府收購銀行和金融機構總價高達1萬億美元的“毒資產”，方案分成三個主要部分：第一部分是聯邦存款保險公司將會設立一些特定目的投資合伙企業，為它們購買“毒資”提供約85%的貸款。第二部分是財政部將雇用四至五家投資管理公司，以“一對一的方式”（私人投入一美元，政府便提供一美元），協助私人投資者和機構買入“毒資產”。第三部分是財政部計劃通過與美聯儲合作推出的貸款工具“短期資產擔保證券貸款機制”（TALF）擴大貸款。為了保障納稅人利益，這些“毒資產”將以價高者得的拍賣方式售出。

如此公私合營的方式，體現了政府的無限責任，政府的補貼滲入到每個部分——政府出資、政府入伙、政府獲得股權收益。

與其他國家的公私合營略有不同，美國政府所做的這一切尚未讓華爾街徹底國有化。政府與民間機構建立一系列公私合營的投資基金，以購買抵押貸款支持證券和其他證券，這些基金將由民間的投資管理公司來經營，政府作為投資方共享利潤、共擔損失，但不直接進行經營。民間機構不是政府的代理人。蓋特納3月22日接受《華爾街日報》采訪時說，政府不能獨自解決這個問題，解決問題的最佳途徑是同市場合作，我們不想讓政府承擔所有風險。

美國政府如果深入交易第一線，華爾街就完了，因為政府無法對資產進行準確定價。資產出售方面對的是政府資金可以漫天要價，而在資產拍賣時可能大大地壓低價格，把不太懂市場的政府官員當作冤大頭，把損失轉嫁到美國納稅人的頭上，這是更大的冤大頭。

美國的公私合營救市，是為了確保市場可以在政府的信用托底下進行交易，改變貨幣資本市場的凍結預期，協助金融資產的買賣雙方達成價格妥協，同時向中小企業與消費者提供低息貸款，以刺激實體經濟。救市是為了市場恢復有效交易，只要達到這個目的就算成功，因此，政府既要托底，又不能成為交易主體，這是對美式資本主義的嚴峻考驗。■