上市公司財務危機運營戰略

高菊花　嚴也舟　楊　嬌

摘要：財務危機是威脅企業持續經營的根本性危機，企業應對財務危機過程中的各個環節采取積極運營，盡可能的減少危機損失，以保證企業財務安全運行，維護企業持續經營。本文從財務危機運營的含義,運營的必要性以及財務危機運營的策略三個方面對上市公司財務危機運營進行系統的分析。

關鍵詞：財務危機；財務危機運營；財務風險

財務危機主要是由于企業經營管理不善，決策失誤和不可抗拒因素的影響而導致企業喪失償還到期債務的能力，無法支付到期債務或費用甚至會破產倒閉的一種經濟現象。由于財務危機的存在，威脅著企業的生存和發展，因此，加強財務危機管理是現代企業不可回避的重要課題。目前，國內外有關學者對于財務危機的研究主要側重于財務危機的成因分析、預警系統的建立和防范措施的形成，主要從防范的角度研究財務危機，缺乏主動和創新。我認為財務危機就像一把雙刃劍，它既是一種嚴重的風險但同時也是一次獨特的發展機會。關鍵在于人們如何看待財務危機，如何把握和利用這些潛在的機會，在解決財務危機的過程中尋求機遇，化被動為主動，成為最大的贏家。

1財務危機運營的含義

財務危機運營，顧名思義，就是對財務危機進行經營和管理，它的對象是財務危機。針對不同階段的形成特點來應對財務危機。財務危機運營是從安全理財和有效防范及處理財務危機的角度所提的一種策略理論。其基本理念是：財務危機是可防、可預、可控和可轉化的；其中心策略思想是：以防為主，減少危機損失；其主要策略是：財務損失風險防范的策略、扭虧增盈的策略、改善資金流動性策略和破產清算、破產和解、自救免破的策略等。

2財務危機運營的必要性

2.1應對財務危機的需要。

財務危機是企業無法絕對避免的根本性危機，具有嚴重的危害性。如果不能對其進行有效的運營，會使企業以及多方的利益遭受損失。這時需要對財務危機進行有效運營，及時解決財務危機，避免企業利益遭受嚴重順損失。

2.2實現企業目標的需要。

上市公司最根本的目標就是盈利，而企業一旦發生財務危機，必然會影響到企業目標的實現甚至有可能危機企業的發展和生存。這樣企業的盈利目的必然受到影響甚至不能實現，這樣企業的目標也就很難實現了。此時有效的財務危機運營顯得格外重要，它能夠防危爭機、避危爭機和化危轉機。從而實現企業的健康生存和發展，實現企業目標。

3 財務危機運營的策略

3.1財務危機爆發前期的特點及其運營策略。

3.1.1財務危機爆發前期的特點。

3.1.1.1公司治理結構存在缺陷。表現在三個方面：①控股股東不履行忠實義務。在我國控股股東履行忠實義務的法律基礎尚不牢固，存在許多漏洞?？毓晒蓶|利用自己的優勢地位為自己牟取私利，從而使公司的利益受到損害。②董事會缺乏獨立性。國有獨資公司和國有獨資公司發起設立并控股的上市公司，董事會成員和經理人員幾乎都由政府人事部門直接任命和委派，并且保留國家干部身份和行政級別。雖然履行了《公司法》規定程序，但實際上仍然由政府“問接”任命干部。在大股東的操縱下，一些上市公司的董事會為了達到上市或再融資甚至操縱股價的目的，置國家法律于不顧，不及時披露甚至不披露重大信息，使公司在虛假業績的外衣下步入財務危機的深淵。③監事會的功能過于弱小。我國上市公司采用的是單層董事會制度，與董事會平行的公司監事會僅有部分監督權而無控制權和戰略決策權。

3.1.1.2財務結構不斷惡化。財務結構惡化主要表現：①籌資結構不合理，長、中、短期債務搭配不當。這就會引發兩個問題，一是籌資成本過高，導致企業盈利能力下降；二是償債高峰過于集中或過早到來，造成償債困難。②投資結構不合理，長、中、短期投資比例失當。這也會形成兩個問題，一是投資回報率低，致使盈利能力減弱；二是變現困難，不能及時償還到期債務。

3.1.1.3經營效益明顯下降。經營效益明顯下降主要表現在兩個方面：一是銷售額連續下滑，盡管企業全力以赴，銷售水平仍難提高，市場份額不斷丟失，甚至靠打折、讓利維持銷售。二是銷售額提高而利潤未增加，這往往是財務危機的明顯征兆。

3.1.1.4三角債嚴重。企業之間?；ハ嗤锨坟浛?，更嚴重的是，在現實情況下，這種債務關系更超出了“三角”關系，從而成為一環套一環的債務鏈。這主要是因為企業之間對法律的了解及執行觀念不強，常常不能嚴格履行合同，導致企業之間互相欠債，這種嚴重的三角債問題，不但造成企業的壞賬，還導致原來信用不高的商業信用更低，甚至影響到銀行的信用。因此，三角債的危害性遠遠大于一般的高負債率，是即將觸發財務危機的征兆之一。

3.1.2財務危機爆發前期的運營策略。

3.1.2.1變革公司治理結構。主要包括：①完善股東大會選舉制度，建立有效的激勵約束機制，調整公司產權結構，實行股東多元化，力求使經營層追求自身利益最大化的行為與股東價值最大化相一致。②正確發揮董事會職能。增強董事會的獨立性，建立董事會的自我評價體系，強化董事會的戰略管理功能和責任。③完善監事會運作機制，進一步鞏固監事會的監督地位，在監事會的人員構成上保持相對的獨立性，切實發揮監事會及公司其他機構對公司的內部監督和約束制衡作用。

3.1.2.2優化財務結構。企業籌措資金的來源主要有：商業信用、銀行借款、發行公司債券、發行股票等，在選擇籌資方式時，根據企業發展的不同時期，充分考慮經營扛桿、財務杠桿、盈力能力及金融市場狀況，選擇使綜合成本最低的融資組合，實現企業價值最大化，使財務風險降到最低水平。財務結構優化是企業財務穩健的關鍵，其具體標志是綜合資金成本低，財務杠桿效益高，財務風險適度。

3.1.2.3建立財務危機預警系統。財務危機預警系統就是通過收集各種信息，進行分析比較。當出現可能危害企業財務狀況的關鍵因素時，它能預先發出警告，提醒經營者早作準備或采取對策，以避免潛在的風險演變成現實的損失，起到未雨綢繆、防患于未然的作用；當財務發生潛在的危機時，它能及時尋找導致財務狀況惡化的根源，使經營者有的放矢，對癥下藥，制定有效的措施，阻止財務狀況的進一步惡化。危機預警系統主要從危機監測、危機預測和預報以及危機預控三部分進行。而危機預警的各個部分是相輔相成的，前一部分的工作都是后一部分工作的前提和基礎。

3.1.2.4正確把握負債經營的度。企業進行負債經營時，必須考慮企業的負債規模和償債能力，考慮負債經營的度是企業防止發生財務危機的關鍵。企業財務部門在把握負債度上，首先，要注意負債經營的臨界點，在達到臨界點之前，加大負債將會獲得更多的財務杠桿效益，一旦超過臨界點，加大負債將會成為財務危機的前兆；其次，要注重籌資結構，按籌資方式不同可將籌資劃分為權益融資和負債融資，這一環節上要對兩者安排合適的比例，負債水平要適當，不能超過自身承受能力；再次，要合理安排債務償還的時問和額度，力求債務償還平穩，防止還款過于集中，造成無法支付到期債務。

3.1.2.5謹慎提供擔保，減少損失和財務風險。企業經營者在向有隸屬關系、有投資關系或業務關聯單位提供資產或信譽擔保時，一定要謹慎行事，對被擔保的企業或項目進行全面了解并做到胸中有數，且在符合國家政策規定的前提下，方可結合本企業的情況適度提供一定期限內的擔保。

3.2財務危機爆發后的特點及其運營策略。

3.2.1財務危機爆發后期的特點。

財務危機爆發后期呈現的特點主要就是財務危機在爆發前期表現出的“癥狀”進一步惡化，最終表現在企業喪失償還到期債務或費用，出現嚴重虧損甚至面臨破產。此階段對財務危機的運營策略主要包括企業在嚴重虧損的形勢下的危機處理方法和在難以償還債務形勢下的危機處理方法以及企業在破產形勢下的危機處理方法。

3.2.2財務危機爆發后期的運營策略。

3.2.2.1企業嚴重虧損的形勢下的危機處理方法：（1）常規策略：加強內部管理，擴大銷售、降低成本，提高產品的市場占有率和競爭率提升和改善公司的盈利能力、資產營運能力以達到扭虧為盈目標的各種策略。（2）非常手段：①資產剝離。資產剝離是指企業將現有部分子公司、部門、產品生產線、固定資產等出售給其他企業，并取得現金或有價證券的經濟行為，包括減資、轉換、出售等多種形式。資產剝離可以直接獲得現金或等量證券收人，這對企業來說很有吸引力，尤其是財務危機企業。對于財務危機企業。盤活閑置資產，變“死錢”為“活錢”，不僅可以化解財務危機，為企業籌集新的發展基金，同時又優化了資產結構。提高了企業整體資產質量。② 資產置換。資產置換是指上市公司控股股東以優質資產或現金置換上市公司的呆滯資產，或以主營業務資產置換非主營業務資產等情況，包括整體資產置換和部分資產置換等形式。③產業轉變。企業在通過對其產業所處的市場環境及產業結構進行了合理的分析后，可以根據自身的條件狀況，靈活的選擇產業轉變政策。

3.2.2.2企業難以償還債務形勢下的危機處理方法：主要包括①提升公司償債能力的策略。a、債務重組,所謂債務重組．是指債權人和債務人對原債權、債務的重新安排．通過削債、豁免債務、債務轉讓、債務豁免、債務抵消、債轉股等方式對企業的負債進行重新組合的行為 債務重組是一種報表性的重組，是企業財務運作的重要手段。b、售后回租。售后回租又稱出售回租，有時又稱回租、回租賃等，是指物件的所有權人首先與租賃公司簽訂《出售合同》，將物件賣給租賃公司，取得現金。然后，物件的原所有權人作為承租人，與該租賃公司簽訂《回租合同》，將該物件租回。承租人按《回租合同》還完全部租金，并付清物件的殘值以后，重新取得物件的所有權②延緩公司償債期限。即通過與債權人洽商推遲到期債務要求付款的日期，如銀行借款展期或借新還舊，短期借款轉換為長期借款等③債務剝離。債務剝離是通過整體資產剝離方式將其連帶債務一起剝離出去，以減少企業債務，其實質是企業以轉讓一部分整體資產的經營權為代價，達到轉讓債務和減輕償債壓力的目的

3.2.2.3企業破產形勢下的危機處理方法：主要包括：(1)破產和解的財務危機的應對策略。公司進入破產程序后，如果能充分調動債權人、所有股東、政府主管部門和戰略投資者進行債務、資產重組、財務重整等措施，扭虧增盈，則能使破產性財務危機起死回生，擺脫原來的泥潭，步入新的天地。(2)破產性財務危機的終結--破產清算。進入破產清算程序的破產公司，各自的狀況不同，有一些尚具整體生產經營能力或尚有一定利用潛質的公司，可以對主體資產進行整體拍賣，由實力強的企業進行兼并，以實現其整體價值，并在新的經濟實體中獲得新生；而對那些不具整體資產拍賣條件的破產公司，也應盡可能收回和處理破產資產，清理債權，公平、合理有序地清償債務，妥善處理職工失業救濟和安置事宜，使破產公司順利地“消亡”。

從以上分析可以看出，財務危機在不同的發展階段具有不同的特點，如果我們能夠及時察覺并有效的解決好這些問題，我們就能夠及時抓住并充分利用這些機會，就可以變不利為主動，盡量減少給企業帶來的損失，及時解決財務危機，使企業能夠得到更好的發展。

參考文獻：

[1]陳余有.財務危機運營：企業理財安全機制探索[M].合肥：合肥工業大學出版社，2003．

[2]彭韶兵.公司財務危機論[M]．北京：清華大學出版社,2005．

[3]米傳軍，李志祥.企業財務危機[J]財經理論新探.2005(2)：21-26．

[4]吳少平，李小燕.談財務危機預警分析指標的確定標準[J].金融科學，2000.

[5]徐慧寧.企業財務危機的識別與防范[J]西部財會,2006,3.

基金項目：本文是2009年湖北省教育廳人文社科資助項目（編號2009q047）的階段性成果。