我國廣義貨幣供給實證研究

張 旭

摘要:貨幣供給外生還是內生,一直是經濟學界爭論不休的問題,至今仍沒有定論。通過建立向量自回歸模型(VAR模型)來定量分析我國廣義貨幣供給(M2)問題,經過單位根檢驗、格蘭杰因果關系檢驗、協整檢驗、脈沖沖擊分析和方差分解技術分析,得出我國貨幣供給不完全是內生的,但我國廣義貨幣供給與我國經濟增長率存在雙向的格蘭杰因果關系。

關鍵詞:單一貨幣規則;格蘭杰因果關系;脈沖沖擊;方差分解技術分析

中圖分類號:F820

文獻標識碼:A

文章編號:16723198(2009)20015002お

1引言

分析貨幣供給問題,有三種觀點:一是,貨幣內生性,即貨幣供給是經濟內生的,其供給數量由經濟運行情況決定的;二是,貨幣外生性,即貨幣供給不依據經濟運行狀況,而由一國貨幣發行當局決定發行數量;三是,貨幣混合論,即貨幣供給不完全由經濟內生,也不完全由貨幣發行當局決定,而是兩者的綜合。對貨幣供給研究,國際上比較著名的學說是貨幣學派的“單一貨幣規則”,主要是由著名經濟學家弗里德曼提出的,該理論核心是貨幣供給增長率等于經濟增長率加上通貨膨脹率。國內有一些學者對貨幣供給也給出了不同答案,但都缺乏實證驗證;但也有一些實證研究,利用VEC模型和VAR模型進行分析研究,但都不太系統,如馮玉明、袁紅春、俞自由在《中國貨幣供給內生性或外生性問題的實證》一文中指出我國貨幣具有較強的內生性,但其在分析方法上比較簡單;李曉華、侯傳波、陳學彬在《我國貨幣內生性問題的實證研究》一文中利用VAR模型對貨幣供給進行分析,但其在選擇變量方面只是用財政預算支出,出口額和居民消費價格指數三變量來分析廣義貨幣M2,并且在分析時也過于簡單。因此,本文通過建立向量自回歸模型(VAR模型)來實證分析我國貨幣供給問題,在選擇模型變量方面和深入分析方面也有很大的突破。

2基于VAR模型的實證分析

經濟學中,影響一國貨幣供給有很多因素,如一國經濟增長率,居民消費價格指數,工業品出廠價格指數,一國貨幣匯率體制,貨幣供給預期,國際金融市場對本國貨幣供給的影響,嚴重自然災害或者是重大突發性事件如地震等等因素。如果把影響一國貨幣供給的因素作為解釋變量,把一國貨幣供給作為被解釋變量,就可以建立一個關于我國貨幣供給的函數。以廣義貨幣增長率M2表示我國貨幣供給,GDP,CPI,PPI,HUILV表示影響我國貨幣供給的經濟增長率,居民消費價格指數,工業品出廠價格指數和我國匯率變動率等各種因素,則我國貨幣供給函數可以表示為:M2=f(GDP,CPI,PPI,HUILV…),具體分析如下。

2.1數據平穩性檢驗

廣義貨幣M2供給增長率,GDP增長率,居民消費價格指數CPI,匯率變動率和工業品出廠價格指數PPI,在19901998年數據線性趨勢起伏不定,數據明顯不平穩,須進行單位根檢驗,檢驗結果表明廣義貨幣M2供給增長率,GDP增長率,居民消費價格指數CPI,匯率變動率和工業品出廠價格指數PPI在5%的顯著水平下都是不平穩的;對其進行一階差分,得到ΔM2,ΔGDP,ΔCPI,ΔHUILV,ΔPPI再對其進行單位根ADF檢驗,其ADF檢驗統計量均小于顯著性水平5%的臨界值,拒絕原假設,表明至少可以在95%的置信水平下拒絕原假設,差分序列ΔM2,ΔGDP,ΔCPI,ΔHUILV,ΔPPI均不存在單位根,為平穩時間序列。因此,廣義貨幣M2供給增長率,GDP增長率,居民消費價格指數CPI,匯率變動率和工業品出廠價格指數PPI這5個序列具有相同的單整階數,均為一階單整I(1)過程。

2.2變量格蘭杰因果關系(Granger)檢驗和協整性(Johansen)檢驗

對M2,GDP,CPI,PPI,HUILV五變量進行格蘭杰因果關系檢驗,廣義貨幣M2增長率和我國GDP增長率在10%的顯著水平下,兩者存在雙向格蘭杰因果關系;廣義貨幣M2增長率和居民消費價格指數CPI在10%的顯著水平下,存在單向格蘭杰因果關系;廣義貨幣M2增長率和工業品出廠價格指數PPI在10%的顯著水平下,也存在單向格蘭杰因果關系;廣義貨幣M2增長率和我國匯率變動率HUILV在10%的顯著水平下,同樣存在單向格蘭杰因果關系。再對M2,GDP,CPI,PPI,HUILV五變量進行協整性(Johansen)檢驗,檢驗結果表明五變量之間存在協整關系,即存在長期穩定的均衡關系。

2.3模型滯后階數選擇分析

經過分析模型選擇滯后階數3最好,因為在滯后階數3時,施瓦茲AIC值最小并且此時赤池SC值也最小,但考慮到要建立的模型,由于樣本期限較短,并且樣本數據均為年度數據,為了保持數據本身合理的自由度,使建立的模型具有較強的解釋能力,并且為了消除誤差項的自相關,因此選擇最大滯后階數為2。

2.4VAR模型估計結果

由于向量自回歸模型要求系統中的變量具有平穩性,因此把M2,GDP,CPI,PPI,HUILV這五個變量的一階差分形式帶入模型,并利用計量統計軟件,得出如下VAR模型估計結果,具體整理如下:

M2=0.584*M2(-1)+0.890*M2(-2)+0.018*GDP(-1)-2.210*GDP(-2)+0.158*CPI(-1)-1.449*CPI(-2)+0.180*PPI(-1)+0.911*PPI(-2)-0.279*HUILV(-1)+0.095*HUILV(-2)+12.130

㏑2=0.90

F=16.03

由于,本文主要是對廣義貨幣供給M2進行實證分析,在此主要討論M2的VAR模型表達式,而對于GDP,CPI,PPI,HUILV的VAR模型表達式不作深入討論。在M2的VAR模型中,調整的可決系數為0.90,說明模型擬合得還是比較好的,但與真實值相比,擬合效果還沒有達到十分完美的程度。

2.5VAR模型系統穩定性檢驗與脈沖響應函數分析

通常,對于VAR模型單個參數估計值的經濟解釋是很困難的,如欲對一個VAR模型進行分析并得出結論,可以運用系統的脈沖響應函數和方差分解。其中,脈沖響應函數描述一個內生變量對誤差的反應,即在誤差項上加一個標準差大小的新息(innovation)沖擊對VAR模型中內生變量當期值和未來值產生影響。一般地,非穩定的VAR模型不能進行脈沖響應函數分析。為此,需要對該VAR模型進行平穩性檢驗,經過分析得該VAR模型是穩定的,因此可以對模型進行脈沖響應分析。在此,只對廣義貨幣M2進行脈沖響應分析。M2分別受到自身,GDP,CPI,PPI,HUILV,一個標準差的隨機新息沖擊的響應情況,如下分析:來自自身的沖擊,總體響應都是顯著的,都為正。這說明,對自身標準差的隨機新息沖擊的響應較強,并且具有一定的持續性;來自GDP的沖擊,我國經濟增長對廣義貨幣供給M2沖擊還是比較顯著的,經濟增長會引起我國貨幣快速增長;來自CPI的沖擊,總體上還是比較顯著的,表明居民物價水平升高,導致貨幣需求增加,從而會引發貨幣供給增加;來自PPI的沖擊,總體上還是比較顯著的,表明工業品出廠價格提高,需要更多的貨幣進行交易,進而也會引發貨幣供給增加;來自HUILV的沖擊,總體上不顯著,表明我國匯率變動對貨幣供給增加不敏感。