美國次貸危機對中國資產證券化的啟示

李 新

摘要:自20世紀70年代后期美國開展住房抵押貸款證券化以來,信貸資產證券化迅速發展,至今,資產證券化產品已經成為金融市場上最具活力的成熟產品了。2007年美國次貸危機爆發,使大家對資產證券化的作用產生了疑問。通過對美國次級按揭貸款運行模式、發生危機的原因等方面的分析, 對中國資產證券化的發展提出了一些建議。

關鍵詞:美國次貸危機;房地產貸款證券化;創新;影響

中圖分類號:F830.9

文獻標識碼:A

文章編號:16723198(2009)20012902お

1美國次貸危機爆發原因

1.1歷史根源

次貸危機爆發的根源可以追溯到冷戰結束后的一段時期。當時,市場資本主義經濟模式在發展中國家盛行,這些發展中國家經濟迅速增長,從2000年以來實際經濟增長速度比發達國家高出一倍以上。高速的經濟增長和出口導向型的經濟模式帶來了低價出口產品迅速增加,由此也降低了發達國家的產品需求,進而降低了全球范圍的通貨膨脹預期。全球實際利率自九十年代初以來出現顯著下降,全球范圍的投資意愿低于儲蓄意愿,長期利率下滑,導致房地產現值利率偏低和證券溢價。21世紀初,美聯儲為應對互聯網泡沫導致的美國經濟衰退,一直采取降低利率的方式刺激經濟增長,住房價格急速上升,形成了巨大的房地產泡沫。

1.2美國次貸危機產生的深層次原因

第一,放貸機構在進行證券化時,沒有正確評估基礎資產的質量與風險。次級抵押貸款市場面對的是無需提供任何償還能力證明、信用分數低于620分的借款人,信用極差,而放貸機構之間競爭的加劇催生了多種高風險次級抵押貸款產品,在貸款機構風險控制不到位情況下,他們只顧極力推廣這些產品,有意忽視向借款人說明風險和確認借款人還款能力的環節,從而留下了借款人可能無力還款的隱患,使得次級抵押貸款的風險更高,質量更差。第二,沒有及時、準確地披露基礎資產的信息。貸款機構應該將次級抵押貸款的質量如實向投資者披露,以便讓投資者進行客觀的分析和判斷,作出正確的決策。但是,這些信息沒有被客觀地披露出來。

第三,風行的證券化和偏高的信用評級給危機累積了巨大的信用風險。信用評級機構對證券化基礎資產池的信用評級,不是真正根據借款人的違約可能性,資產的質量如何來評定,而是憑著對房產市場持續繁榮的盲目預期估計,高估資產池的信用等級,把次級貸款當做優質貸款,把由次貸證券化產品的信用等級評得與正常貸款證券化產品一樣;而且在市場繁榮時期,也存在信用評級機構為了獲得更多的傭金通過提高信用評級的方式來討好客戶,這些都嚴重誤導了投資人。更由于證券化產品過于復雜,很多投資者完全依賴產品的信用評級進行投資決策,偏高的信用評級受到了非理性的追捧,最終導致信用風險的累積。

第四,美國金融監管部門對資產證券化的監管不力。美國證券監管部門對證券化產品的發行實行的是備案制度。對房迪美、房利美這些有政府背景的機構發行證券化產品,則采取豁免審核的做法。在美國,住房抵押貸款證券化大部分采取貸款機構把房貸債權賣給房迪美、房利美,再由這兩家機構發行資產支持證券的做法。在這種體制下,實際上監管部門完全放棄了監管職責,為危機出現埋下了隱患。

1.3美國次貸危機產生的直接原因

利率上調和房價下跌是美國次貸危機爆發的直接原因。美國次級貸款市場的存在和發展過分依賴于房價持續的上漲,由此帶來的次級債市場的繁榮,這是非常不牢固的:第一,很多借款者未來根本不可能償還這種可調整利率貸款,他們只能通過出售房地產或者重新獲得貸款的途徑來防止違約,但是前提是房地產市場能持續繁榮;第二,房地產市場周期往往和基礎利率變動負相關,是不可能永遠繁榮。一旦基礎利率上調,房地產市場也將進入調整期。

2004年6月至2006年6月,美聯儲開始連續加息17次,聯邦基金利率也翻了兩番半。2006年2季度開始,美國房地產價格出現了負增長,次級貸款的購房投資者還款壓力大幅度上升。基準利率的提高使得住房抵押貸款的利率相應上升,進一步壓縮了房地產市場的需求。不斷上升的利率和下降的房價終于沖垮了次級按揭貸款市場,導致了危機的必然發生。

2我國應該繼續進行房地產貸款證券化創新

2.1推行資產證券化對于我國發展金融市場、防范金融風險具有深遠意義

資產證券化對金融市場的風險控制和流動性有著其積極作用的。資產證券化對于對金融市場發展而言,在連通信貸市場與資本市場、促進資本市場發展等方面具有多重功能;對于商業銀行來說,能夠加強經營管理、分散信用風險。

第一,資產證券化有利于拓寬商業銀行的融資渠道。利用資產證券化方式,商業銀行可以將各類貸款證券化,形成MBS、ABS等一系列證券化產品,在資本市場上出售給投資者,商業銀行可以將這部分變現資金用以發放新的貸款,從而拓寬籌集渠道,擴大機構的資金來源,進而增強商業銀行的資產擴張能力、盈利能力。

第二,資產證券化有利于降低商業銀行經營風險。商業銀行通過資產證券化,將低流動性的貸款轉化為高流動性的證券,在提高資產流動性的同時,還可以將集中在商業銀行的風險轉移、分散給不同偏好的投資者,同時解決了銀行的長期流動性差的貸款類資產和短期流動性高的活期存款類負債之間的錯配,從而實現商業銀行風險的分散化。

第三,資產證券化有利于改善商業銀行資本結構,提高資本充足率。資產證券化能將風險權重較高的資產轉化為風險權重較低的現金和證券,使銀行的風險加權資產下降,從而提高資本充足率,更好的滿足《巴塞爾協議》提出的銀行資本充足率不低于8%的要求。

第四,資產證券化有利于改變商業銀行的傳統經營模式。新形勢下,商業銀行中以賺取存貸利差為主要營利手段的經營模式面臨重大挑戰,資產證券化業務的開展,為銀行在減少表內風險資產業務的同時增加表外的資產管理業務,開辟了一條新的贏利渠道。

2.2在我國推行資產證券化具有現實的可能性

首先,我國已經具備了對金融市場較強的控制能力。中國人民銀行、證監會和保監會已具備了對金融市場較強的監控能力。各金融機構風險意識也大為加強,對貸款的監控更嚴格。

其次,我國商業銀行資產規模十分巨大,為推行資產證券化提供了現實基礎。我國銀行的資產規模巨大,與之相對的是資本金不足的經營現狀。在這種情況下, 運用資產證券化技術, 既可減少風險資產數量, 又可提高其資金周轉速度、解決資金來源不足問題。

再次,我國已有相當數量的機構投資者。隨著養老、醫療等社會保障基金制度的深入展開,將會有越來越多的社會保障基金。這些社會保障基金積聚了大量的資金,必然要到證券市場上尋求出路,資產證券化恰能滿足這些機構投資者的投資需求。同時,也為支持證券的發行提供了穩定和長期的資金來源。

最后,我國已經有了實施證券化的成功實踐。我國首批證券化的試點在2005年末,國家開發銀行和中國建設銀行發行了信貸資產支持證券和住房抵押貸款支持證券各一單;2006年,信達資產管理公司和東方資產管理公司各發行了一單以不良資產為基礎的重整資產支持證券,國家開發銀行發行了第二單信貸資產支持證券;2007年,浦東發展銀行和中國工商銀行各發行信貸資產支持證券一單。通過這些試點,初步建立了我國資產證券化的法律、稅收、會計、外部審計、信用評級等制度框架和工作流程,積累了豐富的經驗,奠定了我國資產證券化事業的良好開局。

3美國次貸危機對我國資產證券化的啟示

3.1加強金融監管,建立完善的監管制度

美國次貸危機的發生,美國監管部門負有一定的責任。由于監管部門無法對次級抵押貸款的質量、證券化過程有效監管,造成證券化產品被錯誤使用。對中國來說,應注意如下兩個方面:首先必須建立完善信息披露機制。監管部門應制定相關的法律,要求發放房屋貸款的金融機構在出售各種按揭房屋貸款產品時,向借款人充分披露產品信息,讓借款者有充分的知情權、選擇權。并且對其執行情況進行有效的監督。其次制定貸款規范。參照國際通行標準制定標準化的貸款審核程序、借貸標準,并對標準執行情況進行監督。

3.2規范信用評級機構,建立合理的信用評級規則體系

信用評級機構對證券化資產作出的信用評估影響著投資者的行為,也影響著證券化資產的發行。如果信用評級存在偏差,將給投資者乃至整個市場帶來巨大的風險。我國必須規范信用評級機構,培育一批獨立的、公正的、被市場普遍認可的信用評級機構。必須從國際通行的原則、方法出發,建立合理的評級規則體系,評級體系要能夠正確評價資產的質量,要能夠充分考量評價資產的風險和收益。

3.3完善銀行體系內部控制, 健全個人征信體系, 加強外部的監管

要嚴格內部控制, 建立客戶個人的征信體系, 及時、準確地記載、報送貸款個人的貸款、貸記卡和準貸記卡的信息, 同時嚴格加強把關貸款人的資格審查過程, 對資料的真實性、完整性進行審查, 制定合理的住房按揭期限, 保證商業銀行資產運作的安全性。外部監管也同樣重要, 對于貸款機構放松貸款標準、濫發抵押貸款等現象,銀行監管部門要堅決制止。

3.4建立房地產市場的預警和監控體系

對美國房產市場持續繁榮的錯誤預期是導致次貸危機的重要原因。在資產證券化使用過程中,要提高金融機構、投資者對整個市場風險的識別能力。政府要加強對房產市場波動的監控,建立房產市場的預警體系,這有助于提高風險的可控性,有助于金融機構、投資者防范、規避和化解風險。

4結論

次貸危機的產生是因為風險的控制不當,而非資產證券化造成的,資產證券化不僅不是風險源,恰恰相反,它有利于分散銀行信貸風險,防止房地產市場風險向金融體系高度聚積。它作為一種金融創新產品,是信貸體系和直接融資體系溝通和融合的橋梁,是銀行業務健康發展的一個保證,是連接貨幣市場和資本市場重要的渠道,是未來的發展方向。只有在完善市場監管的基礎上,建立金融風險的轉移、轉嫁、分擔、分散機制,使資產證券化正常地運轉,才能使我國資本市場又好又快地發展。