在熊市中贏

劉卓衡

被巴菲特奉為圭臬的價值投資法的神話亦破，不妨試試趨勢投資法。

近期發生的金融危機對全世界而言無疑是一項重大事件，它不但影響了世界經濟的增長，而且動搖了許多影響當代政治經濟體系的重要思想，這種情形在西方國家尤為明顯。市場經濟理念因為金融危機而面臨巨大挑戰。各國領導人和思想領袖不得不重新考慮治國的哲學，這必將成為未來幾年重塑世界平衡的契機。

投資領域也在經歷同樣的變化，一些投資理論正在經歷來源于金融危機的巨大挑戰。1934年，由哥倫比亞大學商學院教授本杰明·格雷厄姆和戴維·多德所著的《證券分析》一書提出的價值投資理論是最著名的現代投資理論之一，價值投資的基本思想是通過基本面分析購買價值被低估的股票，一旦購買了價值被低估的股票，便應該持有一段長時間直至其價值不再被低估為止。沃倫·巴菲特是本杰明·格雷厄姆最有名的學生，他是價值投資法的擁護者兼推動者，他用這種投資方法創造了很好的長期盈利紀錄。全球許多成功的投資者都普遍認為價值投資法是指導他們賺取高額長期投資回報最好的投資方法論。

在最近的金融危機中，我們看到股價非比尋常的大幅下跌。許多股票的價格下跌了50％至70％，更有一些金融股下跌超過90％。當在某一價格上，我們認為某一只股票的價值被低估時，它的價格仍然持續下跌。在正常的環境中，意味著這只股票的價值被嚴重低估，基于價值投資法，投資者理應買人更多該股票而作長期持有。但這和我們最近在金融危機中所經歷的、看到的不同。基于基本面分析，在某一時間某一價格上，我們認為一只股票的價值被低估，但緊隨其后可能迅速地發生一些意想不到的事情使我們對基本面的分析發生很大的變化。2007年末，美國發生了次貸問題，開始時很多分析家都認為它只是金融市場中的特定問題而不會擴散到經濟領域。然而，隨后我們見到了一系列意想不到的事情發生，包括流動資金萎縮、兩房問題、貝爾斯登被收購、雷曼破產、政府注資各大銀行等等。伴隨著宏觀環境的變化和未來的重大不確定性，基于最新的基本面分析，股票的價值便可能不便宜了。即使一只股票的價值好像現在被低估，我們又怎么能確定在宏觀環境迅速發生變化時，它其實是被高估呢?

因此，一些專業的投資者認為價值投資法已經不再適用，一種被稱為趨勢投資的投資方法論正漸漸地被更多人接受。趨勢投資法的基本思想是投資者在投資股票前，首先對宏觀經濟趨勢做出評估判斷。基于宏觀經濟的趨勢，投資者應該形成對股票市場發展走向的全面掌握。如果宏觀經濟上行，那么市場的每一次回落都是買入的機會。如果宏觀經濟下行，那么對于市場的每一次上漲，投資者便應減倉或完全放棄投資股票了。

事實上，價值投資法和趨勢投資法彼此并不沖突。投資者使用價值投資法也需要對宏觀經濟趨勢做出評估判斷；使用趨勢投資法的投資者也需要研究個股從而確保股票的價格能夠反映其價值。價值投資和趨勢投資的主要不同是側重點不同。價值投資法的投資者更類似于使用由下而上分析法的投資者，他們通常對長期宏觀經濟走勢持樂觀態度，認為每一次經濟的回落都是經濟調整，因此是買入股票的機會。因此，我們很難想象在沃倫·巴菲特的投資組合中沒有股票。趨勢投資的投資者與使用由上而下分析法的投資者比較接近，他們并不認為全球經濟會長時間保持擴張，如果他們認為存在長期經濟收縮或經濟紊亂的風險，就會毫不猶豫地減倉或完全放棄投資股票。

其實，在現實生活中大部分事情都不存在唯一的必勝法則。當經濟處于長期上行的過程中時，我們只要集中關注于選擇正確的股票，在這樣的形勢下，我們應該采用價值投資法。如果經濟即將出現重大問題，我們必須非常謹慎，不能夠想當然地認為投資股票相比于投資其它有價證券會最終帶來更高的回報。在這樣的情況下，采用趨勢投資法便較為合適了。