春寒料峭

王　萃

華爾街幾大銀行高于市場預期的盈利水平似乎仍然很難成為市場復蘇的序曲

熬過了太久愁云慘霧的日子后，華爾街終于見到了_一絲陽光。在以摩根大通、高盛為代表的金融巨頭們最近公布的2009年第一季度季報中，其盈利數字遠遠超過了大多數人的預期，而就在幾個月前，美國銀行業還在遭遇著數百億美元的虧損。

根據高盛的財務報告，這家公司第一季度凈收入為94.3億美元，凈利潤達到18.1億美元，摩根大通第一季度凈利潤則實現了創紀錄的21.4億美元。相對于兩家原本在金融危機中所受沖擊不大的銀行，因收購美林而麻煩纏身的美國銀行的業績更是讓人吃驚——在今年的前三個月中，美國銀行的收入增長超過一倍，凈利潤達到42.5億美元，其中收購美林的交易使其凈利潤增加了超過30億美元。

高盛、摩根大通、富國等銀行的盈利讓投資者激動不已，在股票市場上，銀行股節節攀升，而衡量銀行體系健康狀況的指標之一——倫敦銀行同業拆息利率于近期也回落到了更接近正常的水平。從其它領域傳來的信號也頗為讓人興奮：中國的經濟刺激計劃已初見成效；英國住房銷量出現了自2007年以來的首次上升；而在德國，最新的商業景氣指數也出現了觸底反彈的跡象。

盡管這一切都讓人有理由相信金融市場的寒冬已經開始過去，投資者信心正在恢復，但種種跡象表明，現在就開始期待一場強勁的復蘇似乎還為時尚早。在國際貨幣基金組織4月23日召開的一次會議上，其總裁多米尼克·斯特勞斯·卡恩直接指出，經濟危機遠未結束。

脆弱的復蘇

在剛剛落幕的2009年博鰲論壇上，前雷曼兄弟中國區主席、現供職于野村證券的楊志中幾乎跑遍全場，馬不停蹄地與各個現有或潛在客戶進行溝通。盡管更名為野村證券后，他所領導中國股票、債券以及兼并收購業務仍然保持著穩定態勢，但楊志中仍然對接下來的前景憂心忡忡，“現在的恢復仍舊算是比較脆弱。”4月24日，這家日本最大的證券公司公布的年報顯示，受交易損失以及與整合雷曼兄弟公司業務相關的成本增加影響，公司被迫連續第二財年出現虧損。

對此持同樣態度的另一位銀行家是摩根大通中國首席執行官方方，“人們只是看到了金融行業的回暖，而消費者的消費行為仍舊沒有被拉動，這才是反映實體經濟回暖與否的最直接信號?！北M管摩根大通第一季度業績良好，但在消費者信貸一項卻遭遇了21億美元的虧損，其中，最直接反應消費支出的信用卡業務能否在2009年獲利也仍然是個未知數。

高盛的財務報表上同樣存在類似的問題，創造其70％凈收入的是固定收益、外匯和商品業務。這很可能是由于政府擔保的低成本融資，使其敢于承擔更多高風險的投行業務所導致的，而在接下來的日子里，指望這種情況能夠持續下去似乎不夠現實。

事實上，銀行業在任何時候都不會脫離實體經濟而獨自復蘇。雖然高盛、摩根大通等國際知名銀行在短時間內為投資者注入了信心，然而美國數家大型區域性銀行的第一季度業績仍舊令人擔憂。美國合眾銀行、阿拉巴馬州的地區金融公司、M&T;銀行集團獲利下滑；美國第一資本金融公司、亨廷頓銀行等則均遭遇虧損。

除此之外，來自實體經濟的一系列指標依舊不容樂觀。美國的房地產庫存仍然高企，無法及時消化的庫存在很大程度上阻礙了新的投資。在消費方面，私人消費有底部企穩的跡象，零售業出現小幅反彈，但個人支出領域仍舊為負。在最近一段時間內，滯后的失業指標正迅速攀升——從2008年至今，美國失業人數已經接近600萬，其中每月新增失業人數達65萬。

這些指標都有充分的理由讓人們對目前令人樂觀的跡象持謹慎態度?！懊绹洕靡詮吞K，取決于兩個條件：一是銀行業必須復蘇，二是刺激計劃必須發揮作用?！遍L江商學院教授劉勁認為，接下來一個影響市場的關鍵因素是美國銀行業的壓力測試。到目前為止，出于穩定市場的考慮，美國政府不計劃單獨公布每家銀行的測試成績，但是會在本月底公布整體結果，以作為了解經濟衰退幅度是否持續惡化的可靠性指標。一旦這關能夠通過，資本市場才會真正開始回暖。

因自由之名

強勁的收入增長使得業績良好的美國金融機構開始考慮歸還政府的救助資金。幾乎是與發布第一季度季報同一時間，高盛出臺了一項退出美國問題資產救助計劃(TARP)的方案，其中包括計劃通過向投資者發行新普通股籌資50億美元。不僅如此，摩根大通首席執行官杰米·戴蒙在業績發布后也在同投資者的電話會議中表示，公司擁有足夠的資金可以還款給政府。

在大多數市場人士看來，這一舉動完全是在意料之中，畢竟對于接受救助資金的金融機構來說，與之相伴隨的限制已經大大束縛了自己的手腳。

最重要的限制是在薪酬方面，在美國政府的有關規定中，通過拍賣程序出售價值超過3億資產的公司無權與任何未來的高管人員簽署新的“黃金降落傘”雇傭合同，即合同終止后高管可以獲得大量物質回報。與此同時，每位高管的年度所得稅減稅額被賦予了50萬美元的上限。而沒有經歷拍賣程序而由財政部直接購買其股票解困的公司則要遵守財政部制定的更嚴格標準。這些標準包括要求公司取消一切鼓勵高管進行“不必要以及過度的”風險承受的薪資結構，對那些在不實的財務報告基礎上已經向高管分發出去的分紅進行加稅補償，并徹底取消此前簽署的“黃金降落傘”雇傭合同。

這些嚴格的限制措施使很多原本供職于美國投行的人才紛紛轉向私募基金和其它二線投行。僅僅在2008年，高盛便有超過900名員工的收入超過了100萬美元，政府目前的措施使其今年很難再提供如此豐厚的報酬。此外，問題資產救助計劃還對受救助公司的紅利發放提出了極為嚴苛的條件，而這對于股價走勢沒有任何好處。

不可否認，在自由市場中成長起來的各家金融機構有意擺脫束縛的愿望本身無可厚非，但是蜂擁而至還錢所造成的短期效應有可能在一定程度上延長經濟衰退。而問題資產救助計劃的目的在于使金融系統整體上得到穩定，目前的好轉跡象似乎還很難支撐整個市場的回暖。如果銀行為了擺脫束縛、重獲自由而收縮資本規模，則無疑將與美國政府為達到放松信貸所進行的刺激方案南轅北轍。

雖然到目前為止，各個國家的政策制定者們已經為修復金融系統做了很多，但如果信貸流不能恢復，金融活動則仍將繼續處于凍結狀態，而這就不可能有真正的復蘇。