大額可轉讓定期存單市場的復興

摘要作為最早的金融創新工具，大額可轉讓定期存單的誕生在國際金融市場上曾經引起轟動，并且至今仍被廣泛使用。但是在中國的初期的發展卻由于缺乏必要的市場條件，沒有取得預期的效果。在新形勢下，大額可轉讓定期存單市場的復興對我國貨幣市場的發展以及利率市場化進程的推進都將起著至關重要的作用。

關鍵詞大額可轉換定期存單 流動性 復興 利率市場化 金融創新

中圖分類號:F832.33文獻標識碼:A

一、我國的大額可轉讓定期存單市場概況

大額可轉讓定期存單在中國并不是新鮮事物。早在1986年，經中國人民銀行批準，交通銀行上海分行推出了大額存單這一新的融資工具。隨后，中國銀行和中國工商銀行相繼發行了大額存單。1989年中央銀行首次頒布《關于大額可轉讓定期存單管理辦法》，1996年對該辦法進行了修改，1997年由于大額存單業務出現了各種問題而實際上被完全暫停。雖然大額存單在我國出現比較早，但是由于發展的并不順利，而且很早已經夭折。

在我國，大額可轉讓定期存單，是銀行發行的一種固定面額、固定期限、可以轉讓的大額存款憑證。其特點有以下幾個方面:固定面額、固定期限、可以轉讓，并且利率相對一般定期存款要高。

大額可轉讓定期存單的固定面額，是指存單的面額要按照法律的限定，不得任意變更，而一般的存折或存單都可以根據具體的情況由銀行或個人來確定存款金額，且隨支取情況的變化，存單面額可以發生改變。但是，《管理辦法》規定，大額存單對個人發行部分，其面額不得低于500元;對單位發行部分，其面額不得低于5萬元。這主要因為發行大額存單的目的，是為了吸取市場上的大額短期流動資金。

而固定期限，是指大額存單有法定的期限分為幾個檔次，不得自行變更，而且，同一般定期存款不一樣，不得提前支取。對一般存單來說，存款人可以根據具體需要來決定存款期限的長短，但是，大額存單的期限大多為一年或更短些。根據《管理辦法》，大額存單的期限為1個月、3個月、6個月、9個月和12個月。大額存單不得提前支取，不分段計息，而且到期后一次還本付息，不計付逾期利息。

大額可轉讓定期存單最大的特點是可轉讓性?？赊D讓的意思是，存單的購買者可于存單到期日之前在貨幣市場上把它們售出以回收資金，或者可以用來作為債務抵銷工具，或者進行質押來獲得流動資金，在到期日銀行將對任何一個持有該存單的人付款。當然，由于大額存單的這種流動性，其轉讓必須履行法定的程序?！豆芾磙k法》規定，不記名大額可轉讓存單采用交付方式轉讓;記名大額可轉讓定期存單必須采用背書方式轉讓。

二、復興的必要性

(一)調節金融市場資金，促進市場一體化。

眾所周知，我國的金融市場并非一個統一的市場，信貸、證券、外匯市場的資金不是可以自由流動的。這就有可能一個金融市場資金充裕，甚至產生巨大泡沫，而其它的金融市場缺乏流動性。使用大額定期存單，就像在不同金融市場之間建立一道閥門，管理層通過這個閥門來調節不同金融市場之間的資金流，直到各個金融市場的資金流余缺相差不大時，再放開限制。例如用大額存單調節信貸市場和證券市場的資金流，因為作為存單，它是信貸市場的產品，但是作為流通工具，它是證券市場的炒作對象。中央銀行通過調控大額存單在證券市場的炒作規模，可以調控信貸資金流入證券市場的規模，這可以避免資金的自由流動規模過大的負面影響，也可以讓經濟主體在逐漸開放的過程中積累經驗，奠定市場一體化的基礎。

(二)放開存款利率上限，推進利率市場化。

中國的利率市場化改革正在如火如荼的進行，目前，只剩下放開存款利率上限和貸款利率下限。2005年5月24日，中央銀行發布實施《短期融資券管理辦法》，允許企業在銀行間市場發行短期融資券，使得企業的短期融資成本已經突破了法定貸款利率下限。因此，實際上利率市場化問題只剩下了存款利率上限，這也正是利率市場化最重要和關鍵的一步。根據國外經驗，具有典型性的是美國和日本，都在不同階段都選取了可轉讓大額存單，作為利率市場化突破口之一。1973年美聯儲準許所有大額CD不受Q條例利率上限限制，日本在貨幣市場發育程度較低、交易品種不豐富的情況下，也是允許CD利率不受臨時利率調整法限制，使其迅速成為貨幣市場的主要交易工具，為利率市場化找到了最佳途徑。我國一旦大額存單利率放開，投資者和銀行通過市場機制定價，并且在大規模發行的基礎上保持足夠的市場流動性，那么在一定程度上，利率市場化改革就會取得最終要的突破。因此，復活大額定期存單對中國的利率改革是相當重要的一部分。

(三)穩定商業銀行存款，完善資產負債結構。

證券市場日益發達，直接融資不斷擴充的形勢下，商業銀行的資金來源愈發緊張。銀行亟需設立各種靈活便利并且支付利息的存款賬戶，來吸引更多的資金，大額存單具備了盈利性和流動的特點，因此應是商業銀行大力開發的對象。另外，商業銀行的負債目標是負債業務與資產業務的協調發展，不僅要考慮負債的成本，而且要考慮負債結構與資產結構的匹配。大額存單本身具有的可轉讓的特性 ，利率比活期存款利率高，而且發行者不能回購，購買者不能提前支取，商業銀行可以利用其作為主動的負債工具，維持日常的資金來源。

(四)鼓勵金融創新，發展貨幣市場。

中國的貨幣市場由于受歷史的及目前體制的制約，發展較為緩慢。雖已初步形成全國統一的同業拆借市場和債券市場，但票據市場、大額可轉讓定期存單市場則尚未形成規模，貨幣市場各個子市場發展極不平衡。貨幣市場的發展需要不斷創新金融工具，目前貨幣市場基金是較好的一種創新工具，具有流通性強、安全性高、收益率較高等特點吸引了眾多投資者，其主要投資對象是短期國債、商業票據、大額可轉讓存單、回購協議、銀行承兌匯票等貨幣市場工具。一旦大額可轉讓存單進入貨幣市場，不僅豐富了貨幣市場的構成，而且也增加了中央銀行公開市場操作的工具，對培育貨幣市場具有積極意義。

三、我國大額定期存單存在的問題

第一張大額可轉讓定期存單是由美國花旗銀行于1961年創造的，其目的是為了穩定存款、擴大資金來源。美國的Q條例規定商業銀行對活期存款不能支付利息，定期存款不能突破一定限額。20世紀60年代，美國市場利率上漲，高于Q條例規定的上限，資金從商業銀行流入金融市場。為了吸引客戶，商業銀行推出可轉讓大額定期存單，購買存單的客戶隨時可以將存單在市場上變現出售。這樣，客戶實際上以短期存款取得了按長期存款利率計算的利息收入?？赊D讓大額存單提高了商業銀行的競爭力，而且也提高了存款的穩定程序，對于發行存單的銀行來說，存單到期之前，不會發生提前提取存款的問題。

但是大額存單從引入中國開始，就表現出了“水土不服”的癥狀。我國的大額存單市場不僅發行量小，轉讓額更少，在銀行籌集短期資金、改善負債結構中作用微弱，而且大額存單還出現許多的問題，如盜開和偽造銀行存單進行詐騙等犯罪活動，因此中央銀行于1997年暫停了審批銀行的大額可轉讓定期存單的發行申請，迄今它已經淡出人們的視野10余年。

2005年是我國利率市場化改革大步向前推進的一年，3月17日央行將金融機構超額存款準備金利率從1.62%下調至0.99%，5月24日央行發布實施《短期融資券管理辦法》，允許企業在銀行間市場發行短期融資券，這實際在某種程度上突破了貸款利率的下限。大額可轉讓定期存單的重新發行將突破中國的“Q條款”，作為打破存款利率上限的突破口，推動利率市場化進程。但是由于當時短期融資券的大量發行沖擊了大額可轉讓定期存單的問世，而且管理當局關心其市場的建設會對其他存款造成沖擊。但是對銀行來說卻是客戶范圍是否能開拓，大銀行從來不會擔心其存款來源問題，因此他們對大額可轉讓定期存單的興趣遠遠的低于小銀行，這些都是當時大額存單業務難以繼續的障礙。但是從大額可轉讓定期存單在中國的發展歷程來看，有其內在的體制和制度原因。

第一，流通市場不健全，沒有有效的大額可轉讓定期存單的流通渠道，缺乏交易商和經濟商，投資者無法隨時變現。

第二，無嚴格的二級市場交易規則，不能保證大額可轉讓定期存單市場健康有序的發展。缺乏有效的規范會加大交易風險，引發法律糾紛。

第三，金融基礎設施落后，難以滿足存單市場發展的需要，技術的落后，也給許多犯罪活動以可乘之機。

四、在新的條件下復興大額可轉讓定期存單的可行性

經過多年的發展，中國的利率市場化已達到一定水平，同時金融體系日趨完善，因此發展大額存單市場的時機日益成熟，具體而言:

一是目前中國銀行業市場化程度已大大提高，在競爭壓力下創新的意識和創新能力有所提高;

二是證券市場發展已經達到一定水平，完全有能力提供大額存單市場發展所需的流動性;

三是現有的市場技術手段足以保證大額存單在維持足夠流動性前提下的安全性;

四是當前中國的資金比較充裕，現時由于大額存單而導致高息攬存等情況發生的可能性也相當低。

更重要的是，重建大額存單市場不僅僅是一個單純的金融產品市場的建立和發展的問題，還是中國利率市場化的重要一步。

五、對市場復興的建議

首先，建立統一的流通市場，在中國設立單獨的大額可轉讓定期存單市場的可能性很小，因此提高大額可轉讓定期存單的流動性要考慮能夠在銀行間市場和柜臺市場(或者是交易所市場)之間跨市場發行和交易，并且建立統一的存單結算中心。

其次，確定科學合理的利率水平，對商業銀行利率的限制適當放開，增加其自主性，增強靈活性，可以根據實際情況及時進行調整，避免管的太死，重蹈覆轍。

再次，開辟承銷商渠道，活躍發售市場。大額可轉讓存單的發售可分為發行人直接發售和承銷商發售兩種方式。通過承銷商發售雖然要支付一定的承銷傭金，但承銷商傭金明顯低于直接發行成本。而且承銷商的存在不僅擴大了銷路，活躍了市場，還有利于穩定利率。因此，我國提供大額存單應主要采取承銷商發售的方式，對承銷商的選擇既可以是票據交易公司等。

另外，采用先進技術， 加強市場監管。必須加強對市場的監管，通過先進的技術解決過去由于大額存單導致違法違規乃至犯罪等問題。例如， 可以利用統一的結算中心對存單的轉讓進行登記。在目前的技術條件下， 完全可以實現聯網的查詢，利用大額存單質押騙取銀行存款的可能性很小， 而且近年來銀行本身也在不斷加強內控制度， 有能力防范利用大額存單詐騙及盜開存單等犯罪行為。

(作者單位:河南財經學院)

參考文獻:

[1]符浩勇.重辟我國大額可轉讓存單市場的理性思考.海南金融，2002，3.

[2]吳世亮.中國金融市場理論與實物.中國經濟出版社，2007.1.

[3]梅雅潔.關于中國發展大額可轉讓定期存單市場的一些建議.經營管理者，2009.2.