企業競爭力與資本結構的動態調整

摘要在對相關文獻綜述基礎上，本文分析了企業競爭力與資本結構之間的關系，探討如何對資本結構進行調整，從而增強企業競爭力。

關鍵詞企業競爭力 資本結構 動態調整 目標資本結構

中圖分類號:F032.1文獻標識碼:A

一、文獻綜述

莫迪利亞尼和米勒提出在完善的市場條件下企業價值與資本結構無關的著名定理。自MM定理之后，許多學者逐步放松MM定理的完善市場假設，開始對資本結構進行更加廣泛的研究。在發展過程中形成了MM理論、信息不對稱理論、不完全契約論和產業組織理論。

沈維濤和葉曉銘(2004)研究了經濟附加值對資本結構的影響;還有許多學者分別研究了資產規模、獲利能力、資產擔保價值、成長性這幾個因素對資本結構的影響，如陸正飛和辛宇(1998)等;國內也有學者從動態的角度對我國資本結構進行了研究，如肖作平(2004)等;姜付秀和屈耀輝(2008)研究了產品市場競爭和資本結構的動態調整之間的關系。

國外對企業競爭力的研究分為三個學派:資源學派、能力學派、市場結構學派。以上觀點從不同的角度分析了企業競爭力的構成和影響因素，在國外企業競爭力理論研究具有代表性。

狄昂照(1992)等人在國內掀起了競爭力研究熱。自20世紀90年代開始，金碚等人對企業競爭力進行了較為系統、全面的研究。趙彥云在國際競爭力、產業競爭力等方面的研究也頗有建樹。國內學者對企業競爭力的研究主要集中于以下兩個方面:一是對企業競爭力概念的界定;二是對企業競爭力評價方法與指標體系的構建。

二、企業競爭力與資本結構的關系

關于企業競爭力的研究已經得到了廣泛關注，而資本結構理論一直是財務界的核心問題。但是關于企業競爭力和資本結構的關系研究沒有得到應有關注，仍然屬于空白領域。萬解秋、陳華(2000)認為資本結構通過影響企業的投資機會、經營的穩定性、中長期發展能力，最終影響企業競爭力。戚擁軍、彭必源(2007)研究了資本結構對企業競爭力的影響，認為企業增加負債融資比例通常會降低其在產品市場上的競爭力，而企業增加權益融資比例通常有利于增強其營銷競爭能力和后續投資能力;在需求變化和行業競爭加劇的條件下，負債比例高的企業容易受到沖擊。

劉立(2007)認為，企業競爭力的影響因素主要包括:環境因素、資源因素、管理因素和核心能力。而資金是資源因素中通用性最強的因素。所以，資本結構是影響企業競爭力的一個重要因素。企業采用不同的融資組合，就勢必采取不同的經營戰略與之配合，進而影響企業的競爭力;反之，企業在行業中所處的地位不同，就會采取不同的競爭策略，從而影響企業的資本結構。由此可見，資本結構和企業競爭力之間存在緊密的內在聯系。

近年來，國內的許多學者開始從產業組織角度研究資本結構問題。朱武祥(2002)對燕京啤酒進行案例研究，他認為，當企業預期未來競爭程度越激烈，當前選擇的債務規模就越低，從而產生了財務保守行為。其他一些學者從靜態和動態角度對資本結構和企業競爭力進行了廣泛研究。姜付秀等人(2008)認為，產品市場競爭越激烈，實際資本結構偏離目標資本結構的絕對程度越小，資本結構越趨向于目標資本結構調整。資本結構具有行業特征，這一觀點已經得到廣泛認可。由于企業所處的行業不同，其產品市場競爭程度必然存在差異，其產品市場競爭就不具有可比性。若忽視了行業差異，其結論可能有失偏頗。

三、企業競爭力與資本結構的動態調整

企業競爭力和資本結構理論的發展已經非常豐富。但是關于兩者內在聯系的文獻幾乎沒有。戚擁軍、彭必源(2007)認為企業增加負債融資的比例通常會降低其在產品市場上的競爭力，導致未來銷售收入和市場份額的下降;而增加權益融資的比例通常有利于增加其營銷競爭能力和后續投資能力，有利于其擴大未來市場份額;同時，在需求變化和行業競爭加劇的條件下，負債比例高的企業容易獲得沖擊。

深袋理論認為，新進入企業的資本結構相對脆弱，財務狀況好的在位企業可以通過掠奪性行為將新進入企業驅逐出市場。由此可知，財務狀況越好，企業競爭力越強。反之，如果企業的財務狀況不好，其他企業就可以通過掠奪性定價等方式將其驅逐出去。D’Mello和Farhat認為，資本結構接近行業中位數的企業，其價值最大;資本結構偏離行業中位數的企業價值偏小。綜上所述，企業的資產負債率過高，存在較高財務風險，可能最終被其他企業掠奪。但是若資產負債率過低，使企業資金成本過高。所以，存在一個目標資本結構，資本結構在目標資本結構附近的企業，其競爭力最強。所以，資本結構和企業競爭力存在倒U型關系。資本結構偏離目標資本結構程度越小，企業競爭力越強。

企業的資本結構偏離目標資本結構時，企業可以迅速調整，使其資產負債率不至于過高而被其他企業掠奪或者過低而讓企業承擔較高的資金成本。企業把資本結構向目標資本結構調整的速度越快，企業的應變能力越強，其競爭力也越強。即企業資本結構向目標資本結構的調整速度越快，企業競爭力越強。

綜上所述，企業競爭力和資本結構存在密切關系。企業可以通過調整資本結構來達到增強企業競爭力的目的。

(作者單位:河南財經學院會計系)

參考文獻:

[1]戚擁軍、彭必源.資本結構對企業市場競爭力的影響.財會月刊，2007，(4).

[2]萬解秋、陳華.企業資本結構差異及其競爭力差異.江海學報，2007，(6).