中國內地與香港公司治理的股權結構比較

摘要不同的股權結構與公司營運績效是否有所關聯是一個重要研究議題，需要力量來控制與降低主理人與代理人之間的沖突。本文對中國內地與香港公司法理的股權結構進行了比較。

關鍵詞公司治理 股權結構 比較

中圖分類號:F832.2文獻標識碼:A

股權治理結構分為不同類型。一般來講，股權結構有兩層含義:第一個含義是指股權集中度，即前五大股東持股比例。從這個意義上講，股權結構有三種類型一是股權高度集中，絕對控股股東一般擁有公司股份的50%以上，對公司擁有絕對控制權;二是股權高度分散，公司沒有大股東，所有權與經營權基本完全分離、單個股東所持股份的比例在10%以下;三是公司擁有較大的相對控股股東，同時還擁有其它大股東，所持股份比例在10%與50%之間。第二個含義則是股權構成，即各個不同背景的股東集團分別持有股份的多少。

中國的上市公司，大多是由原來的國有企業脫胎而來的。為了滿足股份有限公司而設立的有關法規條文的要求，上市公司設置了名義上的多元法人股權結構，國有大股東處于絕對控股地位;同時為了繞過在所有制問題上的認識障礙，做出了國有法人股不能上市流通的規定。上市公司國有股“一股獨大”的股權結構在相當一段時間里被固化了，這是一種控制權不可競爭的股權模式。再加上國有股的特殊性，這種股權結構模式對中國上市公司治理績效的影響，更甚于私有經濟的可能結果。要解決委托與代理問題，最大限度地防止公司治理效率的損失，就必須使股東擁有適度的控制權，客觀上要求安排好公司中的股權結構，其股權配置結構毫無疑問是第一種，即股權高度集中，存在絕對控股股東。在股權高度集中、有絕對控股股東的情況下，監督機制、外部接管市場、代理權競爭三方面的作用較弱或是一般，而對于國有企業來說，在實際操作中，往往又導致對代理人(被委托人)激勵機制不完善，從而使得這四方面的治理機制作用都很弱，顯然不利于國有企業進行公司治理方面的改革。所以，對我國國有公司進行公司治理方面的改革，改善內部的股權結構是我們行之有效的途徑之一。股權分置改革以后，內地公司治理的一個明顯改變是開始注重與投資者的關系。絕大部分內地上市公司在最近的1一2年內，紛紛建立了投資者關系部，由董事會秘書直接負責投資者關系工作。

股權分置改革主要解決了非流通股東和流通股東之間利益不一致的問題，使股價和市值成為不同類型股東共同關注的目標，為改善公司治理奠定了良好的基礎。但對于國有上市公司而言，公司治理自身的問題并沒有因“全流通”而得到解決，內部人控制問題仍然普遍存在。“全流通”環境下，新的治理問題如大股東的市場操縱動機明顯增強，這將給市場監管提出新的問題和挑戰。2006年中國上市公司根據證監會的要求，紛紛制定了《股東大會議事規則》。在實際的公司治理運作中，股東權利保護和股東大會建設方面有了明顯的進展。在內地上市公司中，90%的公司都擴大了股東會職權范圍，69%的上市公司降低了股東提議召開董事會臨時會議的門坎，66%的上市公司降低了股東提出臨時提案的條件。有76%的公司提供了網絡投票，為股東參加股東大會提供了便利。但在有關聯關系的股東回避表決的問題上，內地上市公司表現出明顯的差異。有55%的上市公司在對關聯交易表決時，關聯股東回避表決，但仍有45%的上市公司的做法不符合規范要求。股東在公司重大事項表決權和在董事、監事和獨立董事提名權的問題上，中國內地上市公司仍有較大的改進余地?！豆痉ā芬幎?，上市公司在一年內購買或出售重大資產或者擔保金額超過公司資產總額30%的，應當由股東大會做出決議，并經過出席會議的股東所持表決權的2/3以上通過。從調查的結果看，仍有42%的上市公司沒有落實股東大會對重大事項的表決權。在股東對公司的董事、監事和獨立董事的提名權方面，國際間普遍的做法是，單獨或合并持有3%表決權股份的股東，可以向公司董事會提出董事或監事候選人:單獨或合并持有1%表決權股份的股東，可以提出獨立董事候選人。如果按照這一標準來衡量，但是我國內地只有少數上市公司符合要求。

香港是亞洲制定公司治理最佳實踐法規最早的地區之一，其公司最佳實踐規定不僅內容翔實、全面，根據情況的變化還不斷地處于發展與完善當中。在亞洲金融危機以前，香港的法律體系受到普通法的影響，因此其在設計其公司治理體系時主要參考的是安格魯——美國模式。盡管亞洲國家并沒有向理想的公司治理體系闊步前進，但是在每一國家改革的支持者，主要是市場監管者、和國際投資者中都形成顯著的共識——在一些原則中有集中的體現。而且香港公司的股權結構和內地比起來不是那樣的集中，流通股的比例較大。香港的上市公司的股權結構具有一個很明要的特點:經營者在公司中居于主導地位?？刂破髽I股權的主要是法人，即金融機構和公司。其股權結構呈現:法人持股比例非常高;法人交叉持股比重提高;企業集團內法人之間持股比例很高，內部持股占總股份的30%——90%;金融機構持股占總股份的46%;股票流動性很高。由于香港公司的上述股權結構特點，其持股行為具有較少的投機性，加之法人股東持股的主要動機不在于獲得股票投資收益，而在于加強企業間的業務關系，通過穩定經營，增加企業利潤。因此，即使公司經營不好，法人股東也不會輕易出售股票，使公司面臨被接管的壓力，而經營者可專心于企業的長期發展戰略。

(作者單位:中央財經大學經濟學院)

參考文獻:

[1]愿敏康:香港與內地公司法對股東利益保護和對董事之訴的比較研究，法學家，1999年

[2]利瓦伊安.公司治理.南開大學出版社、2001年版.