我國期貨交易保證金制度的不足

摘要本文通過分析保證金制度的設計目的和我國的現狀，指出我國保證金制度的不足，以期為保證金制度的完善提出可行性的建議。

關鍵詞期貨市場 保證金 市場流動性

中圖分類號:F8O21文獻標識碼:A

期貨市場由于其自身的特點，使得期貨市場的風險性也很大，因此保證期貨市場的穩定和安全是期貨市場第一位要考慮的問題。其中保證金制度和逐日盯市作為期貨市場的特色，是期貨市場穩定性和安全性要求的體現，同時它也是期貨市場產生風險的原因之一。保證金制度設計的初衷就是為了保證期貨交易的安全，確定適當的保證金水平以抵御一日內價格波動風險，并且適當的保證金水平對于期貨交易的市場流動性有很大的作用，較高的保證金水平更能保證期貨交易的安全，然而會增大交易成本，導致期貨交易的市場流動性不足，然而過低的保證金水平當然帶來更大的風險。因此確保保證金水平適當的比例，是保證金制度最重要的因素。

一、保證金制度概述

期貨市場和股票市場一樣都屬于高風險市場，而期貨市場不同于股票市場的一個顯著特征就在于期貨市場的保證金制度。雖然股票交易中也有保證金，但在不同的交易中是不同的。首先，目的不同。期貨交易的保證金目的在于彌補交易虧損，作為履約保證，買賣雙方都必須交納;而股票交易的保證金，屬于預付款，且是買方向賣方交付。其次，交納比例不同。期貨交易的保證金，因為是履約保證，因此其保證金一般占合約價值的5%—18%:而股票交易的保證金作為預付款，一般不低于購買價值的50%，且余款往往是向銀行借款墊付，還要支付利息。

保證金制度就是交易者只需按照標準合約價格的一定比例(保證金水平)交納一部分資金作為履行期貨合約的財力擔保，即可參加期貨交易。我國的期貨保證金一般有結算保證金和交易保證金。交易保證金又分為初始保證金和追加保證金。初始保證金是期貨交易者參加交易時必須交納的一筆資金，作為其履約的擔保，初始保證金一般為合約價值的5%-10%。當保證金賬面余額低于維持保證金時，交易者必須及時補充保證金，這就是追加保證金。

二、期貨保證金的作用

期貨交易的保證金作為履約保證，且由買賣雙方交納，在保障期貨市場安全和穩定運行中發揮重要作用。

首先是期貨交易保證金為期貨合約的履行提供了財力擔保，為合約的履行提供了安全可靠的保障，期貨市場作為高風險市場，擔保是相當重要的，一方面擔保可以刺激期貨市場的參與者進入，保證市場的流動性充足，另一方面有擔保的市場是相對比較穩定的，也能夠提升市場參與者的信心。

其次，對于賣方來說，也就是現貨企業，其進入期貨市場，可以規避市場波動所帶來的現貨交易的價格風險，并且通過保證金的杠桿原理，現貨企業既節約了資金成本，還能融通資金，促進了套期保值功能的發揮，然而，保證金水平過高或過低都會給現貨企業一定的影響，保證金水平過高，當企業的資金運轉不暢時，會給企業帶來很大的損失;保證金水平過低，會刺激企業積極進入期貨市場，這也就加大了企業的風險。

再次，保證金制度有助于期貨市場的流動性。對于買方來說，也就是投機商，其進入期貨市場的目的就是在期貨市場中賺取風險利潤，然而其承擔的風險很大。盡管投機者的投機活動有助于提高期貨市場的流動性，然而過度投機會加大市場風險，通過提高保證金水平，增加成本，抑制投機活動，控制交易規模和風險;相反當市場流動性不足時，可以適當的降低保證金水平以刺激投資。

三、我國期貨保證金制度的現狀及存在的問題

我國的期貨市場發展較晚，但是一開始就建立了保證金制度，畢竟期貨市場的特色就在于保證金，如果缺失保證金制度，期貨市場就是去了其存在的價值。

首先，我國期貨市場發展較晚，對于期貨的研究尚不成熟，且有關期貨保證金的法律規定很少，且都大部分都是原則性的規定，及時有對期貨規定的法律，其位階也較低，不利于執行，導致對期貨市場的監管和調整不完善。

其次，保證金水平不穩定，按照期貨合約的價值來確定的基準值，不能很好的反映市場的波動。而芝加哥期貨交易所、商業交易所;英國期貨市場倫敦金屬交易所、金融交易所;新加坡國際金融交易所;香港交易所等幾個比較成熟的期貨市場的保證金數量利用SPAN或TIMES的方法計算保證金數量，其主要功能是評估在一定市場條件下期貨的日最大風險狀況并計算最低保證金要求，做到及時調整。其主要是依據期貨合約不同時期價格變動量，能夠及時準確的調整現行的保證金水平與期貨市場相協調，保證期貨市場的穩定。而我國的保證金制度依據《期貨交易管理暫行條例》由證監會統一制定和調整，按照合約價值的比例交納的保證金，然而合約價值與市場的波動之間存在一定的時滯性，并不能夠及時的反映市場的變化，難以及時應對風險。

再次，我國保證金是按照總持倉收取的，不考慮相互對沖合約，會抑制期貨市場的流動性。而國際上保證金是按照凈倉收取的，考慮相互對沖的交易頭寸，有助于促進市場的流動性。期貨市場屬于高風險市場，其對市場流動性的要求很高，一旦市場缺乏流動性，失去活力，則市場的一系列負面效應都產生。

四、小結

我國必須加大對期貨市場的法律引導和規制，制定具體、細化的關于期貨的法律，積極學習成熟的期貨運行經驗，逐步與國際接軌，促使我國期貨市場逐步成熟。

(作者:西北政法大學經濟法學院2007級研究生，研究方向:金融法)

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