企業并購績效的主成分回歸分析

【摘要】 采用主成分回歸的方法，對企業并購績效進行了研究。選取在2005年度并購的38家公司2004-2007年的13項業務指標作為作為研究對象，對影響公司并購績效的諸多因素首先進行主成分分析，再以總資產增長率為因變量、主成分為自變量進行主成分回歸分析，最后使用逆變換將其變為關于原始變量的回歸方程。結果顯示：并購前，總資產周轉率和主營收入增長率對企業績效影響較大；并購后，每股收益和總資產周轉率對企業績效有重要影響。

【關鍵詞】 主成分；回歸；并購；績效

一、背景

為了追逐更多的利潤，近年來發生了很多的并購事件。上市公司的實踐表明，并購活動對我國上市公司的績效有直接和重要的影響，因此研究并購對企業績效的影響是很有必要和非常重要的。

企業并購業績的變化一般會體現在兩個方面:一方面，企業的股票價格會因此而發生某種程度的波動；另一方面，企業的一些業務指標會發生變化。這樣，就形成了兩種企業并購績效的實證研究方法。本論文是通過并購事件發生前后年度有關會計指標變化來判定事件對企業績效的影響的，即所謂的會計指標法。

指標法的優勢在于能夠客觀地、連續地反映并購前后公司業績的變動情況，但其不足主要來源于會計指標容易受到上市公司操縱。但是，從長期來考察，任何利潤操縱手段只能操縱暫時的會計指標，并購事件的實質性影響最終都要暴露到會計報表之中。因此，會計指標法在進行企業并購績效實證研究方面得到了普遍的應用。

中外學者對公司并購的績效從不同角度進行了實證分析，得到了很多有意義的結論。比如國外學者使用會計數據來研究公司并購的績效；也有通過股票價格來研究的，考慮在宣布公司并購時，即在宣布兼并、收購、分割和敵意接管時股票市場的反應；對并購公司的長期業績也進行了一些研究。

國內學者分別從以下方面進行了有益的探討:

比較公司并購前后的有關會計指標；比較并購公司與非并購公司的業績變化;比較并購公告前后一定時期內的股價變動，研究并購對公司價值的影響。馮根福、吳林江(2001) [1]以1995-1998年發生的201起并購事件作為樣本，利用主營業務收入/總資產、凈利潤/總資產、每股收益、凈資產收益率四個會計收益指標，用因子分析方法構造了一個公司績效的綜合評價函數，通過全部樣本綜合得分的均值檢驗及比率檢驗，發現并購當年公司業績無顯著變化，并購后第一年開始公司業績有所提升，并購后第三年公司業績開始逐年下降。認為從整體上看，上市公司并購后的整合未取得成功，我國上市公司并購屬于投機性并購。朱乾宇(2002)[2] 選取在1998年度內進行了并購的126家上市公司作為研究對象，對影響公司并購績效的諸因素進行了多元線性回歸分析。結果顯示，收購金額占收購公司凈資產比例高、收購公司在該年度內進行了資產置換的并購公司績效較好，而存在關聯交易及承債式并購的并購公司績效較差。

二、研究方法

為了使檢驗結果更為準確、客觀，對會計數據采取數據預處理，步驟如下：

1、選取購并公司并購前一年、并購后兩年年度報表中的若干指標建立指標體系；

2、將這些指標分別減去當年該指標所有公司的平均數，得到新的指標體系。因為數據采集的是不同行業的，這樣做的目的是為了消除行業差別；

3、將新指標按并購前一年、并購當年、并購后一年、并購后二年選取的多種指標首先做主成分分析，提取主要影響因素，簡化復雜度；

4、以主成分為自變量，總資產增長率為因變量進行主成分回歸分析。在求得主成分回歸方程后，再使用逆變換將其變為原始變量的回歸方程。

三、主成分回歸介紹

在考慮因變量Y 與P個自變量X1，...，XP 的回歸模型中，當自變量間有較強的線性相關（多重共線性）時，利用經典的回歸方程求回歸系數的最小二乘估計，一般效果較差。利用P 個變量的主成分Z1...，ZP 所具有的性質，如它們是互不相關的， 為第i大特征值等，可由前m 個主成分Z1，...，Zm建立主成分回歸模型：

由原始變量的觀測數據計算前m 個主成分的得分值，將其作為主成分Z1，...，Zm 的觀測值，建立Y 與Z1，...，Zm 的回歸模型即得主成分回歸方程。這時就把P 元數據降為m 元。這樣既簡化了回歸方程的結構，且消除了變量間相關性帶來的影響；但另一方面，主成分回歸也給模型的解釋帶來了一定的復雜性，因為主成分是原始變量的線性組合，不是直接觀測的變量，其含義有時不明確。所以，在求得主成分回歸方程后，要使用逆變換將其變為原始變量的回歸方程。

四、結果及其分析

本文用統計軟件SPSS14.0得出2004年結果如下：

.

表1特征值與累計貢獻率

由表1可以看出來，變量相關陣有五個特征值都大于1，累計貢獻率為84.93%，這說明前五個主成分提供了原始數據的足夠信息?；诔绦蛉笔∪√卣髦荡笥?的規則，Factor程序萃取了五個主成分。

由程序結果可以得到第一至第五主成分與標準化后變量的關系，用五個線性組合可以表。另由第12和13個特征值近似為0，可以得出這13個指標標準化后的指標變量

有近似的線性關系（即所謂共線性）。

其它年份的結果與2004年的結果類似，在此省略程序運行結果。

2005年有四個主成分，第13個特征值近似于0，可以得到一個近似線性關系。

2006年有五個主成分，三個特征值接近于0，三個近似線性關系。2007年有五個主成分，兩個特征值接近于0，兩個近似線性關系。

上面的結果可以分析得出，原始變量之間存在著很強的線性關系，所以用原始變量直接來回歸是不合適。而主成分是互不相關的，因此用來作為自變量進行回歸是合理的?；貧w結果如下：

2004年回歸結果：

2005年回歸結果：

2006年回歸結果：

2007年回歸結果：

用原始變量可將 的回歸式子表示為:

從上面的回歸式子可以看出：

1.在并購前一年，總資產增長率受到總資產周轉率和主營收入增長率的影響較大。

2.并購當年，總資產增長率受到每股收益和總資產周轉率的影響比較多一點。

3.并購后第一年，每股收益還是較大影響總資產增長率。

4.并購后第二年，每股收益和總資產周轉率對總資產的增長率影響很大。

五、結論

影響企業并購績效的因素很多，而且得不到完全或者基本一致的樣本，條件復雜，這就會對實證的結果產生影響?？傎Y產增長率、總資產周轉率分別反映了一個企業的發展能力和營運能力，本論文得到營運能力對發展能力會產生長期影響的結果是可信的。

參考文獻：

[1]馮福根，吳林江.我國上市公司并購績效的實證研究[J].經濟研究，2001，(1):54-68

[2]朱乾宇.我國上市公司并購績效的多元回歸分析[J].中國民族大學學報，2002，21(1):83-86

[3]茹志強，鄭威.企業并購績效的統計實證研究述評[J].山西焦煤科技，2007，(1):20-23

[4]劉大海，李寧等.SPSS15.0統計分析從入門到精通[M].北京：清華大學出版社，2008.298-318.

[5]田敏，高柳.我國上市公司并購績效實證研究[J].商業研究，2006，13(345):24-27

[6]郭煒.企業并購績效評價實證研究[J].華東經濟管理，2005，19(3):118-120

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