我國商業銀行結構特征對貨幣政策的信貸反應研究

摘 要:本文對中國人民銀行實施貨幣政策間接調控以來我國融資結構、貸款結構及增速特征的變動趨勢進行了分析;構建了影響商業銀行貸款決策的三個主要特征指標;通過將上述特征指標引入CC-LM模型，建立了商業銀行信貸對貨幣政策反應的Panel Data模型。實證結果表明，我國商業銀行的貨幣政策信貸反應方向與貨幣政策調控方向一致，股份制銀行的貨幣政策信貸反應程度高于四大國有商業銀行;四大國有商業銀行的資本充足程度明顯地影響其貨幣政策的信貸反應強度，股份制商業銀行的規模和流動性明顯地影響其貨幣政策的信貸反應強度。

關鍵詞:商業銀行;信貸反應;貨幣政策;Panel Data模型

中圖分類號:F830.3 文獻標識碼:A

文章編號:1000-176X(2009)11-0081-07

一、引 言

1998年1月1日中國人民銀行以取消貸款規模限額控制和擴大公開市場業務操作為主要標志，實現了貨幣政策由以“貸款規模控制”為主要工具的直接調控轉變到以“利率政策、公開市場業務”等為主要工具的間接調控，銀行貸款作為貨幣信用創造的重要環節，商業銀行信貸行為成為影響貨幣供給總量這一中介目標的關鍵。目前我國融資結構仍是以銀行貸款的間接融資方式為主，銀行在金融體系中占據主要地位，因此商業銀行的貨幣政策信貸反應對間接調控型貨幣政策傳導效果具有非常重要的影響。而銀行貸款作為商業銀行的主營業務，其決策過程必然與各商業銀行的經營管理體制、資產負債結構、規模等個體特征存在密切的關系。

我國從1979年金融體系改革開始，目前已經形成了由四大國有商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農村商業銀行、農村合作銀行、城鄉信用社和外資(包含中外合資)銀行組成的商業銀行體系。其中四大國有商業銀行在經歷了專業銀行“企業化”改革、“商業化”改革和公司治理機制改革三個階段以后，逐漸轉變為現在以價值最大化為經營目標的現代意義上的商業銀行。而股份制商業銀行建立的初衷是為了探索我國銀行商業化道路。受建立和發展過程的影響，各類銀行的經營理念存在很大的差異，其信貸決策對貨幣政策的反應也不相同。因此，研究對比我國商業銀行的貨幣政策信貸反應差異對探討我國貨幣政策的傳導效應和完善銀行內外部監管機制具有重要的意義。

目前國內外不少學者對商業銀行的貨幣政策信貸反應情況進行了研究。Kashyap and Stein[1-2]通過調查個體銀行的季度數據識別美國貨幣政策調整過程中的信貸供給變動情況，發現對于流動性較差的小銀行，貨幣政策對其信貸的影響較強，而對于大銀行或流動性較強的銀行，貨幣政策對其信貸的影響較弱。M.Ehrmann等[3]運用1999年加入歐洲貨幣聯盟的11個國家的銀行Panel Data數據，使用廣義矩估計(generalized moment method，GMM)方法對比研究了歐洲地區各個國家銀行貸款對貨幣政策的反應差異，結果表明無論是在整個歐洲地區還是在單個國家，貨幣緊縮后銀行貸款均顯著收縮，而且流動性是影響歐洲銀行對貨幣政策反應的重要特征，流動性弱的銀行對貨幣政策的反應相對強烈。Gambacorta[4]使用1986—1998年Panel Data方法對意大利貨幣政策的信貸渠道傳導效應進行了研究，結果表明貨幣緊縮后，具有較高存貸比和資本充足的小銀行更容易從外部融資，就貸款而言，規模不是影響銀行貨幣政策沖擊反應的主要因素，而銀行流動性卻是一個影響銀行貸款的主要因素。我國學者劉斌[5]運用我國16家商業銀行實際數據，從分機構和總量兩方面研究資本充足率要求對我國貸款的影響，實證研究結果表明資本約束對貸款、產出及物價均會產生一定的影響。

本文對我國中央銀行實施貨幣政策間接調控以來，商業銀行的貨幣政策信貸反應特征進行了分析。考慮到數據來源、政策因素及地方經濟因素對分析的影響，本文主要對貸款占總貸款2/3左右的兩大類銀行——四大國有商業銀行和股份制商業銀行的貨幣政策信貸反應差異進行研究。

二、 我國融資結構、貸款結構及增速特征分析

1.我國融資結構變動特征分析

雖然隨著我國金融體制改革的不斷深入，以股票發行、配股、發行短期融資券等為主的企業直接融資形式不斷增加，但其融資增加額與貸款增加額相比，比重小、波動大。在1998—2007年期間，除2007年直接融資增加額與貸款增加額的比例達到36.18%以外，其余年份均保持在4%—16%的范圍內，其中有五年低于10%。可見，以貸款為主的間接融資方式目前仍是我國的主要融資方式，其變動對促進GDP增長具有重要意義。

2.人民幣貸款結構特征分析

本文所研究的貸款是人民幣貸款。四大國有商業銀行貸款在總貸款中所占比例從1998年的61.96%下降到2007年的46.43%，股份制商業銀行卻從1998年的5.92%上升到2007年的18.41%，而其他金融機構貸款在總貸款中所占比例變動不大，基本上保持在35%左右的水平。因此本文在下面的實證分析中，主要對四大國有商業銀行和股份制商業銀行的貸款特征進行分析。

3.貸款增長率特征分析

1998年以來股份制商業銀行的貸款增長率要高于四大國有商業銀行的貸款增長率，不考慮2000年和2004年四大國有商業銀行不良貸款剝離引起的貸款增長率下降，2001—2003年間，股份制商業銀行的貸款增長率達到四大國有商業銀行貸款增長率的2—4倍，2005年以來，受國有銀行貸款意愿增強的影響，股份制商業銀行貸款增長率相對下降，但仍達到四大國有銀行貸款增長率的1.5倍以上。同時，2005年以后貸款增長率曲線的變動也反映了四大國有商業銀行貸款基數較大，增長率的較小變動對股份制銀行增長率都有較大的影響，因此近年來貸款總量增長率的上升主要是由四大國有銀行貸款增長率上升引起。

三、 影響商業銀行信貸的主要特征指標

為了后面進一步分析商業銀行經營特征對貨幣政策信貸反應的影響，本文首先從商業銀行資產負債結構角度研究了影響商業銀行信貸決策的主要因素，并給出了影響商業銀行信貸決策的主要特征指標的描述形式。假設商業銀行的資產負債表為:

A=R+Bb+L=D+Q+E (1)

其中，A表示總資產，R表示準備金，D表示存款，滿足R≥τD(這里τ表示法定準備金率)，Bb是債券投資，L是貸款，債券和貸款組合情況由商業銀行根據自身經營目標和利率進行決策，Q是其他資金來源，E是資本凈額，按照資本監管的要求，必須滿足E≥θA(這里假設所有資產的風險系數均為1，θ是在該假設前提下的最低資本充足率)。當ΔR+ΔBb+ΔL>ΔD+ΔE時，商業銀行需要通過同業拆借、發行債券等方式，到貨幣市場或資本市場融入資金，ΔQ為正值;當ΔR+ΔBb+ΔL<ΔD+ΔE時，商業銀行需要通過同業拆放、回購等方式融出的資金，ΔQ為負值。可見，除了央行貨幣政策和監管政策以外，影響銀行貸款增長的主要因素是銀行的流動性水平和籌資能力。籌資能力是銀行綜合經營實力的體現，本文用資產規模和資本充足情況來反映。

1.銀行規模特征的描述

銀行的總資產是反映銀行規模的主要指標，為了消除絕對值指標對分析的影響，本文借鑒國外相關文獻[3—5]，采用如下公式計量:

Sizeit=logAit-1N∑Nj=1logAjt i =1， 2， …， N(2)

其中，Sizeit和Ait 分別表示銀行i在t時期的規模和資產，N 表示商業銀行個數。該項指標是與平均水平相比的相對指標，指標值越大，表示銀行規模越大。一般來說，銀行的規模越大，其籌資能力越強，其貸款變動對貨幣政策的反應越不敏感。

2.銀行流動性特征的描述

銀行的流動性反映的是銀行的支付能力。本文的銀行流動性特征定義為銀行是否能在一定的期限內以合理的價格得到用于增加貸款的資金，如果銀行 i 的貸款Lit在資產Ait中所占的比例高，其他資產所占的比例就低，表示流動性較弱，因此用貸款在資產中的占比反映流動性。具體表達形式如下:

 Liqit=LitAit-1N∑Nj=NLjtAjti=1， 2， …， N(3)

其中，Liqit表示銀行i的流動性水平，如銀行貸款在資產中所占比例較小，在貨幣緊縮時，通過壓縮其他資產占比獲得信貸資金的空間大，因此如果該項指標較小，表示銀行i與平均水平相比流動性較強。

3.銀行資本充足程度特征的描述

銀行資本充足程度指的是商業銀行自有資本金充足程度，反映商業銀行在存款人和債權人的資產遭到損失之前，該銀行能以自有資本承擔損失的程度。出于數據的可得性考慮，本文利用銀行i的資本凈額Eit與資產Ait的比例來反映。具體形式如下:

 Capit=EitAit-1N∑Nj=1EjtAjti=1， 2， …， N(4)

其中，Capit表示銀行i在t期的資本充足程度。上式中的資本充足程度指標與銀行資本充足率監管指標中國銀行業監督管理委員會最新《商業銀行資本充足率管理辦法》中對資本充足率的定義是“商業銀行持有的、符合本辦法規定的資本與商業銀行風險加權資產之間的比率。”“商業銀行資本包括核心資本和附屬資本。核心資本包括實收資本或普通股、資本公積、盈余公積、未分配利潤和少數股權。附屬資本包括重估儲備、一般準備、優先股、可轉換債券、混合資本債券和長期次級債務。”不同，只是資本凈額與資產比值，但是它與資本充足率監管指標存在較強的正相關關系，因此本文用其反映資本充足程度。如果該項指標較大，表示銀行 i 與平均水平相比資本充足程度較高。

4.我國商業銀行經營特征的對比

表1給出了我國14家商業銀行1998—2007年間上述各特征指標的均值和標準差。均值的計算公式:i=1T∑Tt=1Yit;標準差的計算公式:σi=1T∑Tt=1(Yit-t)2。這里i代表第i個商業銀行，T=10。可以看出，規模超出平均水平的商業銀行有工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行五家，而深圳發展銀行的規模最小;根據規模的標準差可以看出，股份制商業銀行中的民生銀行和興業銀行的波動較大，結合這兩家銀行的相關指標可以看出，近年來這兩家股份制商業銀行發展速度較快。從流動性指標均值可以看出，四大國有商業銀行中的工商銀行、農業銀行和股份制商業銀行中的深圳發展銀行貸款在資產中所占的比例較高，流動性水平相對較低;從流動性指標標準差可以看出，工商銀行、農業銀行、民生銀行的流動性指標波動較大，其中工商銀行主要是因為不良資產剝離引起，而民生銀行和農業銀行主要是貸款在資產中所占比例增加較快引起。從資本充足程度指標的均值來看，中國銀行、建設銀行、交通銀行、中信實業銀行、興業銀行資本充足程度較高;從資本充足程度指標的標準差來看，工商銀行的資本充足程度指標波動幅度最大。

四、我國商業銀行貨幣政策信貸反應的Panel Data模型及分析

1.帶有銀行個體特征的貨幣信貸計量模型

根據瓦爾拉斯一般均衡理論，CC-LM模型中的三個市場——信貸市場、商品市場、貨幣市場中有兩個市場均衡，第三個市場一定均衡。現假設信貸市場和貨幣市場均衡，那么商品市場也是均衡的。根據Bernanke、Blinder[6]貨幣政策信貸傳導模型，在信貸市場和貨幣市場均衡時，存在如下關系:

L(rL，rB，Y)=λ(rL，rB)×(1-τ)×m(rB)×R(5)

這里L(#8226;)表示貸款總量，rL表示貸款利率，rB表示債券利率，Y表示國內生產總值，λ(#8226;)表示商業銀行資產結構，τ表示存款準備金率，m(#8226;)表示貨幣乘數，R表示準備金。

基于此，本文建立了我國商業銀行貸款對貨幣政策反應的Panel Data模型，考慮到金融方面一般以增量指標作為研究對象，因此除了利率因素外，其他變量均采取對數差分形式。

ΔlnLit=β0+β1ΔlnLi，t-1+β2ΔlnRt+

β3Δ/mYt+

β4ΔrLt+∑3k=1β5，k(Zit，k×lnRt)+β6ΔrBt+εit(6)

其中，Zit，k (k=1，2，3) 分別表示銀行i在t期的規模Size、流動性水平Liq以及資產充足程度Cap。

2.變量的選取和平穩性檢驗

(1)數據來源與變量的選取

本文構造的模型使用我國14個主要的全國性商業銀行1998—2007年的年度Panel Data數據。1998年貨幣政策調控方式的轉變使占有市場60%以上份額的國有商業銀行開始按照自身的資產負債情況進行信貸投放總量的決策，同時受外資銀行進入和國內銀行間競爭加劇的影響，各家商業銀行逐漸吸收國際先進銀行管理經驗，對內部管理機制進行了改革，經營管理模式發生了很大的變化，因此本文主要對1998—2007年的年度數據進行分析。按照前面的劃分，本文分別對14家商業銀行、四大國有商業銀行、10家股份制商業銀行構建了3個Panel Data模型。由于樣本區間較短，而且同類銀行對貨幣政策的反應程度大體一致，因此對各類銀行建立了Panel Data不變參數模型。本文模型所用到的數據主要來自《中國金融年鑒》、《中國金融統計》、中國經濟信息網(www.cei.gov.cn)、bankscope數據庫、2007年各主要商業銀行公開披露的年報，在數據處理的過程中，以最后披露的數據為準，所有計算均采用EViews 5.0軟件。

由于對數差分后的指標基本上反映的是增長率變動情況，考慮到數據長度原因，本文在實證分析的過程中采用增長率指標替代(6)式中的對數差分形式。用貸款增長率表示貸款變動情況，記為LR;考慮到CPI與GDP增長率一樣都是貨幣政策的最終目標，而且通過實證對比發現貸款增長率對CPI的反應更顯著，因此本文采用年度CPI增長率表示通貨膨脹率對貸款增量的影響因素，記為π;選擇基礎貨幣增長率表示存款準備金的變動情況，記為MBR;采用一年期貸款利率表示利率的變動，記為rL;反應銀行特征的指標采用前面按公式(2)、(3)、(4)計算的規模Size、流動性水平Liq以及資產充足水平Cap。考慮到四大國有銀行兩次不良資產剝離以及2004年末銀監會出臺的《商業銀行資本充足率管理辦法》而引起的銀行貸款增長率異常變動對模型估計結果的影響，本文在分析中加入了啞變量dum1、dum2、dum3。其中啞變量dum1刻畫第一次不良資產剝離以及當時出現的貸款增長率異常反應、由于受1999年4大國有商業銀行剝離不良貸款以及“惜貸”影響，2000年各主要商業銀行貸款增長率均出現了異常波動，其中股份制銀行貸款增長率很高，而四大國有商業銀行貸款增長率較低。因此在設置啞變量dum1的時候，將2000年設為1，其他年份為0。啞變量dum2刻畫在國有商業銀行股改上市過程中發生的第二次不良資產剝離出現的貸款增長率異常、從工商銀行、建設銀行、中國銀行2003—2007年的貸款變動情況來看，最終披露的數據已經統一將股改上市剝離貸款對貸款余額的影響追述調整到2004年。因此在設置反映這三家國有商業銀行股改影響的啞變量dum2時，將2004年設為1，其他年份設為0。啞變量dum3刻畫資本充足率辦法出臺后商業銀行經營方式改變對貨幣政策信貸反應的影響。

(2)數據平穩性檢驗

由于本文使用不變參數的panel data 模型，因此，對于非個體的宏觀經濟指標的平穩性檢驗使用的是ADF(augmented Dickey-Fuller)檢驗，對于反映個體情況的指標使用的是基于Panel Data 模型的單位根檢驗。結果表明反映個體情況的貸款增長率LR、規模Size、流動性水平Liq以及資產充足水平Cap均為I(0) 平穩序列，反映貨幣政策和實體經濟狀況的基礎貨幣增長率MBR、一年期貸款利率rL、通貨膨脹率π均為 I(1) 序列。

3.模型估計結果

本文建立了貸款增長率對基礎貨幣、貸款基準利率的反應模型。模型的具體形式如下:

LRj，it=βj，0+∑4k=1βj，kXj，it，k+∑3s=1∑4k=1θj，s，k(dumj，it，s×Xj，it，k)+∑3h=1∑4k=1φj，it，h(Zj，it，h×Xj，it，k)+εj，it(7)

其中，j=1，2，3，分別代表14家商業銀行、四大國有商業銀行、10家股份制商業銀行3個Panel Data 模型。Xj，it，k中k =1， 2， 3， 4時，分別代表LRj，it-1，MBRj，it，πj，it，rLj，it-1;dumj，it，s中s =1， 2， 3時，分別代表前面數據來源部分介紹的三個啞變量;Zj，it，h中h =1， 2， 3時，分別代表商業銀行結構特征變量Sizej，it，Liqj，it，Capj，it。

系數向量βj，k分別反映上期貸款增長率、當期基礎貨幣增長率、當期通貨膨脹率、上期貸款利率對本期貸款增長率的影響;θj，k分別反映1998—2007年期間發生的三次對商業銀行貸款增長率異常波動產生較大影響的事件和管理措施對各解釋變量系數的影響;φj，k分別反映影響各商業銀行貸款決策的主要特征變量對各解釋變量系數的影響。本文分別估計了14家最大的商業銀行(代表商業銀行總體狀況)、四大國有商業銀行和10家股份制商業銀行(代表不同類型的商業銀行)不帶特征變量的貨幣政策信貸模型和帶有特征變量的貨幣政策信貸模型，其結果如表2所示。

Pooled EGLS (Cross-section weights)

注:括號中為t統計量，因表格所限，乘積項的解釋變量的下標省略了，可參見相關宏觀指標項，“—”表示不包含此項。

4.我國商業銀行的貨幣政策信貸反應差異分析

(1)我國商業銀行的貨幣政策信貸反應方向與貨幣政策調控方向一致，股份制銀行的貨幣政策信貸反應程度高于四大國有商業銀行

表2中模型1、模型4、模型7分別反映了我國商業銀行總體、四大國有商業銀行、股份制商業銀行對基礎貨幣增長率、貸款利率、通貨膨脹率等指標的總體反應情況。

從表2中可以看出，商業銀行總體、四大國有商業銀行、股份制商業銀行對基礎貨幣增長率的總體反應系數說明基礎貨幣供給量每提高1個百分點，其貸款增長率分別提高0.69、0.38、0.83個百分點;對上期貸款利率的反應系數說明上期貸款利率每提高1個百分點，其貸款增長率分別下降6.49、4.77、7.64個百分點。可以看出，各類商業銀行對貨幣政策指標的反應與貨幣政策意圖是完全一致的，不存在“逆向反應”的現象，同時股份制商業銀行對基礎貨幣增長率、貸款利率等貨幣政策變量的反應明顯高于四大國有商業銀行。這與1998年以后我國商業銀行轉變經營機制的過程完全一致。由于20世紀90年代后期大量不良貸款的出現使各商業銀行加強了貸款風險的控制，2000年前后四大國有商業銀行出現了明顯的“惜貸”現象，而部分股份制商業銀行借此時機，快速占領市場，貸款增長率大幅增加，在當時信貸緊缺的背景下，央行并沒有加以控制。經過幾年的調整，同時在宏觀經濟層面向好的背景下，從2002年以后四大國有商業銀行開始逐漸放松貸款條件，增加貸款投放，信貸市場競爭加劇，但是從貸款增長率來看，股份制銀行的貸款增長率仍高于四大國有商業銀行。

(2)商業銀行個體特征指標影響基礎貨幣增長率的信貸反應強度

表2中模型2、模型5、模型8分別在模型1、模型4、模型7的基礎上將商業銀行特征指標與基礎貨幣增長率的乘積項加入到模型中估計得到的，反映了商業銀行特征指標對基礎貨幣增長率信貸反應強度的影響。從表2中可以看出，帶有商業銀行個體特征的模型擬合優度均高于不帶商業銀行個體特征的模型，說明商業銀行的個體特征可以部分解釋不同銀行的貨幣政策信貸反應強度差異。模型2反映的是總體上商業銀行個體特征對基礎貨幣增長率信貸反應的影響。其中，規模與基礎貨幣增長率乘積項的系數為-0.30，流動性與基礎貨幣增長率乘積項的系數為-0.04，說明規模較小的銀行基礎貨幣增長率的信貸反應強于規模較大的銀行，而流動性水平較高的銀行基礎貨幣增長率的信貸反應強于流動性水平相對較低的銀行。

從表1可以看出，我國四大國有商業銀行的規模普遍高于股份制商業銀行，其貸款增長率對基礎貨幣增長率的反應也低于股份制商業銀行。模型5反映的是四大家國有商業銀行個體特征對基礎貨幣增長率信貸反應的影響。其中，資本充足水平與基礎貨幣增長率乘積項的系數為0.11，說明資本充足水平較高的銀行基礎貨幣增長率的信貸反應強于資本充足水平較低的銀行。在模型5的估計過程中發現規模和流動性與基礎貨幣增長率的乘積項系數不顯著，說明就四大國有商業銀行而言，這兩個特征指標不是影響其基礎貨幣增長率信貸反應差異的原因。而資本充足水平與與基礎貨幣增長率乘積項的系數顯著，也說明四大國有商業銀行的資本管理水平相對較高，特別是近年來，各家銀行采用經濟資本管理手段，有效地將包括信貸的資產結構調整和資本充足性管理結合起來，使資本充足率成為約束銀行資產規模和結構的重要指標。模型8反映的是股份制商業銀行個體特征對基礎貨幣增長率信貸反應的影響。其中，規模與基礎貨幣增長率乘積項的系數為-0.55，流動性與基礎貨幣增長率乘積項的系數為-0.06，這兩項系數的絕對值均高于模型2，說明股份制商業銀行的規模和流動性特征對基礎貨幣增長率信貸反應的影響高于商業銀行總體的平均水平。對比模型5、模型8，發現影響四大國有商業銀行和股份制商業銀行基礎貨幣增長率信貸反應的特征完全不同，說明兩類銀行在信貸決策時考慮的因素不同。由于1998—2007年期間四大國有商業銀行正處于轉變經營機制的過程中，結合央行、銀監會金融管理體制改革的方向，參考國外先進銀行的最新管理經驗，其經營管理方式具有跨越式轉變。而股份制商業銀行的經營方式和經營目標比較一致，股東價值最大化是其追求的首要目標。因此，影響兩類銀行的銀行特征存在很大差異。另外，從上面分析過程中發現，與國外研究成果不同的是，規模對基礎貨幣增長率信貸反應具有負向影響，這是由于在1998—2007年期間，我國基本屬于流動性充足或過剩的階段，規模不是影響其融資成本的主要因素，同時也反映了近幾年來規模較小的銀行大力拓展信貸市場，提高信貸占比的現實情況。

(3)商業銀行個體特征指標影響貸款利率的信貸反應強度

表2中模型3、模型6、模型9分別在模型1、模型4、模型7的基礎上將商業銀行特征指標與貸款利率的乘積項加入到模型中估計得到的，反映了商業銀行特征指標對貸款利率信貸反應強度的影響。

對比模型3、模型6、模型9和模型2、模型5、模型8，發現各類銀行特征對貸款利率信貸反應和基礎貨幣增長率信貸反應的方向一致，說明在1998—2007年期間，各類商業銀行對貨幣政策調控方向具有一致的反應。從總體上看，模型小、流動性水平高的銀行反應相對敏感。股份制商業銀行與總體情況類似。而四大國有商業銀行不同，資本充足水平對貨幣政策信貸反應影響明顯。

(4)《商業銀行資本充足率管理辦法》的出臺和國有商業銀行股份制改革對四大國有商業銀行貨幣政策的信貸反應具有一定影響

從表2可以看出，模型5中啞變量dum3和基礎貨幣增長率乘積項的系數為-0.51，模型6中啞變量dum3和貸款利率乘積項的系數為-1.28，說明在2005—2007年期間，四大國有商業銀行對貨幣政策的反應較之前的反應幅度有所下降。概括起來，這主要是由以下幾方面原因引起:

① 國有商業銀行資本充足率水平較高，8%的監管要求達不到限制其縮減貸款的目的。在國有商業銀行股改上市過程中，為了使準備上市的國有商業銀行資本充足率水平達到上市要求，政府對實行股份制改革的國有商業銀行注入了大量的資金提高了資本充足率。另外，實現股份制改革的商業銀行在市場上融入大量的資金資本充足率進一步提高。

② 雖然從2004年開始央行針對信貸過剩，出臺多項緊縮性的貨幣政策，但是剛上市的國有商業銀行為追求上市初期良好的市場業績表現和保持市場份額，依靠其充足的流動性，貸款投放意愿仍然較強。

③ 股改過程中不良貸款剝離引起的貸款總量基數下降，也提高了該期間貸款增長率，影響了貸款增長對貨幣政策反應的估計。

五、 結論與建議

綜上所述，1998—2007年間我國商業銀行信貸對貨幣政策的反應基本與貨幣政策實施意圖一致，不存在“逆向反應”的現象，但是受商業銀行自身經營機制的影響，四大國有商業銀行的貨幣政策信貸反應與股份制商業銀行存在很大的差異，股份制商業銀行的反應相對敏感。

通過在模型中加入銀行結構特征發現，從總體上看我國商業銀行的規模和流動性特征是影響其對貨幣政策反應的主要特征，規模越大，其對貨幣政策的反應越弱;流動性越強，其對貨幣政策的反應越強。

而就四大國有商業銀行而言，由于其大體相當的市場地位和相對過剩的流動性水平，規模和流動性特征指標不是影響其對貨幣政策的信貸反應差異的主要特征，而資本充足水平特征則對其貨幣政策的信貸反應影響顯著，資本充足水平越高，其對貨幣政策的信貸反應越明顯。

就股份制商業銀行而言，與14家商業銀行估計結果類似，規模和流動性特征是影響其對貨幣政策反應的主要特征，規模越大其對貨幣政策的反應越弱，流動性越強其對貨幣政策的反應越強。

另外，本文通過在模型中加入虛擬變量dum3發現，《商業銀行資本充足率管理辦法》的出臺和國有商業銀行股份制改革對四大國有商業銀行貨幣政策的信貸反應具有一定影響。

鑒于商業銀行內部經營機制對貨幣政策信貸傳導效果的重要影響，本文認為深化商業銀行治理結構改革、完善風險控制機制、加強對商業銀行的監管對提高貨幣政策信貸傳導效果具有重要的意義。特別是隨著金融改革的不斷深化，金融產品不斷豐富，基礎貨幣在信貸調控中的作用不斷降低，提高商業銀行的市場定價水平，推進利率市場化改革，健全貨幣政策的利率傳導渠道，成為改善我國貨幣政策傳導渠道的關鍵。

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The Research of Structural Characteristics of Chinese Commercial Banks

and itsCredit Responses to Chinese Monetary Policy

——the Comparative Analysis Based on the Panel Data Model

Liu Jinye1，Gu Yu2

(School of Management ， Dalian University of Technology， Dalian 116024，China )

Abstract:This paper analyzes the changing trend of Chinese financing structure， credit structure and credit growth since PBC launched the indirect monetary policy mediation; and constructs three specific indicators relating to the loan decision of commercial bank.By including those three indicators in the CC-LM model， this paper sets up the Panel Data model which describes Chinese commercial banks’ credit responses to monetary policy.The result indicates that the direction of commercial banks’ credit responses to monetary policy is compatible with the direction of PBC mediation， and the degree of credit responses of share-holder system banks are greater than those of the four national-owned commercial banks.The capital sufficient level of four national-owned commercial banks are obviously affecting their credit responses to monetary policy， however， the sizes and liquidities of share-holder system banks are obviously affecting their credit responses degree to monetary policy.

Key words:Commercial bank; Credit response; Monetary policy; Panel-Data Model(責任編輯:孟 耀)