會計選擇與公司治理之間的經(jīng)驗(yàn)分析
2009-04-29 00:00:00陳國輝汪要文
財經(jīng)問題研究 2009年1期
摘要：前期會計選擇與公司治理之間的文獻(xiàn)，往往關(guān)注公司治理或會計選擇的某一方面，而本文通過建立一個會計選擇指數(shù)，研究公司治理機(jī)制九個重要方面和會計選擇之間的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例、董事會規(guī)模和會計選擇之間存在顯著的負(fù)向關(guān)系。
關(guān)鍵詞：會計選擇；公司治理；避免虧損
中圖分類號：F234．1文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1000－176X（2009）01－0093－06
公司治理主要指公司與其股東之間的關(guān)系，如公司董事會的結(jié)構(gòu)與功能、董事長與經(jīng)理的權(quán)利與義務(wù)以及相應(yīng)的聘選、激勵與監(jiān)督方面的制度安排等內(nèi)容。公司治理的目標(biāo)就是保護(hù)包括股東和債權(quán)人在內(nèi)的外部投資者的權(quán)利，信息披露和會計準(zhǔn)則為投資者提供了行使其它權(quán)利的信息。然而，在管理層編制財務(wù)報表過程中，會計準(zhǔn)則往往會留給他們一定的選擇空間。由此可見，探討會計選擇和公司治理之間的關(guān)系，對于保護(hù)投資者的利益具有十分重要的作用。本文正是基于此，主要從公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)與特征、董事會結(jié)構(gòu)與特征兩個最重要的方面來研究公司治理與會計選擇之間的關(guān)系。
前期會計選擇與公司治理之間的文獻(xiàn)，往往關(guān)注公司治理或會計選擇的某一方面，因而研究結(jié)論具有一定的局限性。比如，Klein（2002）通過董事會特征和會計選擇之間的關(guān)系研究發(fā)現(xiàn)，董事會獨(dú)立性、審計委員會獨(dú)立性均和異常應(yīng)計額之間存在負(fù)向關(guān)系，董事會和審計委員會獨(dú)立性的縮減會伴隨著異常應(yīng)計額的大幅度提高[2]；Cheng和Warfield（2005）研究了經(jīng)理的股票基礎(chǔ)報酬、股票所有權(quán)與滿足分析師預(yù)期、異常應(yīng)計額之間的關(guān)系[3]。而本文試圖在前期文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建一個會計選擇指數(shù)，更為全面系統(tǒng)地梳理各種公司治理機(jī)制和會計選擇之間的關(guān)系。
一、研究變量的選取、定義和預(yù)期關(guān)系
（一）會計選擇變量
1．異常應(yīng)計額的絕對值
異常應(yīng)計額的絕對值是經(jīng)理為了得到呈報的盈余數(shù)字所調(diào)整幅度的一個度量，換言之，越高的絕對值說明公司所進(jìn)行的會計選擇就越大。異常應(yīng)計額（ABACC）等于總應(yīng)計額減去非異常應(yīng)計額，而非異常應(yīng)計額可以通過Jones模型來估計出來，具體過程如下：
第一步，利用樣本的年度財務(wù)報表數(shù)據(jù)，求出下面方程的回歸系數(shù)：
其中，應(yīng)計額ACCjt＝凈利潤－營業(yè)現(xiàn)金流量，TAjt-1表示公司j在t期初的總資產(chǎn)，ΔREVjt表示公司j在t期的銷售額變動，PPEjt表示公司j在t期末的固定資產(chǎn)。
第二步，將上述方程回歸后的估計系數(shù)分別代入下式，求出非異常應(yīng)計額NDACCjt：
第三步， 根據(jù)ABACC＝ACCjt－NDACCjt，求出異常應(yīng)計額。
2．小盈利公司發(fā)生頻率
正如 Burgstahler、Dichev所提供的證據(jù)，經(jīng)理會利用會計選擇權(quán)避免虧損，從而使得小虧損公司的發(fā)生頻率異常低，而小盈利公司的發(fā)生頻率卻異常高，這就造成年度盈余分布的零利潤點(diǎn)存在較大的不連續(xù)[1]。吳聯(lián)生等也發(fā)現(xiàn)了國內(nèi)公司的避免虧損行為，可見避免虧損是公司進(jìn)行會計選擇最基本動機(jī)之一。故而，本文將年度盈余處在0和0．01之間的樣本作為會計選擇的另一替代變量[2]。
3．會計選擇指數(shù)
上面兩個指標(biāo)都是測度會計選擇的替代變量，每個變量都只能度量會計選擇的一個方面，因此，不可避免地存在誤差。為了減少誤差，并測度不同會計選擇方面之間的權(quán)衡，本文將上面兩個變量結(jié)合起來構(gòu)造了一個總體的會計選擇指數(shù)（CHOIND）(同樣的方法也可見，Leuz、Nanda和Wysocki[3]；Burghstahler、Hail和Leuz[4]；Bowen、Rajgopal和Venkatachalam[5])。在構(gòu)造會計選擇指數(shù)時，本文先按照異常應(yīng)計額絕對值的大小從小到大進(jìn)行依次排序，然后用總的觀測樣本數(shù)目進(jìn)行削減，以便確保削減后的變量處于0和1之間。接著，將這兩個指標(biāo)進(jìn)行簡單平均即得到會計選擇指數(shù)。
（二）會計選擇的經(jīng)濟(jì)決定因素
為了準(zhǔn)確地分析會計選擇和公司治理之間的關(guān)系，本文試圖比較全面地列出影響會計選擇的各種經(jīng)濟(jì)因素。
第一，杠桿。根據(jù)早期文獻(xiàn)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，公司有激勵利用會計選擇避免債務(wù)契約的違約行為發(fā)生。由于債務(wù)契約數(shù)據(jù)很難獲得，因此，本文利用公司長期債務(wù)與總資產(chǎn)的財務(wù)杠桿比率作為替代變量（LEV），并預(yù)期會計選擇和LEV之間存在正相關(guān)關(guān)系。第二，增長率。Skinner和Sloan發(fā)現(xiàn)，公司增長與市場的負(fù)盈余反應(yīng)呈顯著負(fù)相關(guān)[6]。因此，為了避免資本成本的增加或?yàn)榱烁玫厝谫Y，增長越快的公司，為了滿足盈余基準(zhǔn)，相對而言就有更強(qiáng)的激勵進(jìn)行會計選擇。本文選擇主營業(yè)務(wù)收入本期與前期之比作為增長率的替代變量（GROWTH），預(yù)期會計選擇和GROWTH之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。第三，規(guī)模。Watts和Zimmerman認(rèn)為，公司越大，公司面臨的政治成本也就越高，因此，為了減少不必要的政治成本和干預(yù)，大公司就有更強(qiáng)的激勵進(jìn)行會計選擇[10]。本文利用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來替代規(guī)模（SIZE），并預(yù)期會計選擇和SIZE之間存在正相關(guān)關(guān)系。
第四，業(yè)績。Kothari、Leone和Wasley提供的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，與會計應(yīng)計額有關(guān)的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)，如果未控制業(yè)績因素的影響，那么，相關(guān)檢驗(yàn)的設(shè)定通常有誤[11]。為了控制業(yè)績對會計選擇的影響，本文引入了凈利潤與期初總資產(chǎn)的比值（ROA），并預(yù)期公司業(yè)績越不好，就越可能進(jìn)行會計選擇，會計選擇和ROA之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。
第五，利益相關(guān)者。Bowen、DuCharme和Shores發(fā)現(xiàn)，有更多其他利益相關(guān)者（比如員工、供應(yīng)商、和客戶等）索取權(quán)的公司，為了影響各利益相關(guān)者對公司聲譽(yù)的評估，相對而言會選擇更加激進(jìn)的會計方法[7]。Graham、Harvey和Rajgopa通過對公司財務(wù)總監(jiān)的問卷調(diào)查和訪問也發(fā)現(xiàn)，公司也通常把利益相關(guān)者的關(guān)注作為一項(xiàng)支持財務(wù)呈報決策的重要動機(jī)[13]。本文選擇了無形資產(chǎn)凈額與銷售額之比（簡稱無形資產(chǎn)集中度，記為RD）和1減固定資產(chǎn)凈額/總資產(chǎn)之差（簡稱勞動集中度，記為CAPIT），并預(yù)期RD、CAPIT分別和會計選擇之間存在正相關(guān)關(guān)系。第六，外部融資需求。前期文獻(xiàn)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，資本市場所提供的外部融資機(jī)會給公司提供了影響呈報盈余的激勵。也像Dechow、Richardson、Sloan[14]和Cohen、Lys[15]那樣，本文利用總資產(chǎn)削減后的自由現(xiàn)金流量（FCF）來度量外部融資需求，其中自由現(xiàn)金流量＝盈余－（非現(xiàn)金資產(chǎn)變動－非借款負(fù)債變動）。本文設(shè)外部融資需求的替代變量（EXFIN）為虛擬變量，如果FCF小于－0．5，EXFIN取值為1，否則為0。本文預(yù)期EXFIN和會計選擇之間存在正相關(guān)關(guān)系。第七，風(fēng)險。風(fēng)險較大的公司就很可能利用異常應(yīng)計額來減少可觀察到的風(fēng)險。本文用會計選擇變量前連續(xù)三年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差來替代風(fēng)險，記為RISK，并預(yù)期RISK和會計選擇之間存在正相關(guān)關(guān)系。
另外，為了控制行業(yè)和時間的影響，我們分別引入了行業(yè)（IND）和時間（YEARt）虛擬變量。IND是行業(yè)控制變量，也是一個虛擬變量，當(dāng)公司j按照證監(jiān)會上市公司行業(yè)分類指引（2001）屬于制造業(yè)時為1，否則為0；YEARt是時間控制變量，也是一個虛擬變量，當(dāng)會計年度屬于t（t＝2002，2003，2004，2005）時為1，否則為0。
（三）公司治理變量
如果公司治理不存在作用，或者說公司的會計選擇是完全被企業(yè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素所決定的，那么當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素被充分考慮之后，公司治理和會計選擇之間將不存在任何關(guān)系。然而，會計選擇機(jī)會主義的存在充分說明，不良的公司治理會導(dǎo)致存在更大的會計選擇空間。下面，本文描述了各種治理變量和會計選擇之間的關(guān)系。
1．所有權(quán)結(jié)構(gòu)和特征
作為現(xiàn)代公司的重要基本特征之一，股權(quán)分散以及由此產(chǎn)生的兩權(quán)分離由Berle和Means進(jìn)行了最初的分析，但Shleifer和Vishny發(fā)現(xiàn)，即使在被認(rèn)為應(yīng)該是股權(quán)分散代表的大型美國公司中，也有一定程度的股權(quán)集中。La Porta等進(jìn)一步通過對全球27個經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)大型企業(yè)股權(quán)的研究發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)的股權(quán)幾乎都沒有達(dá)到Berle和Means所認(rèn)為的高程度的分散，許多大企業(yè)都由政府或家族控股[8]。總之，世界各地普遍存在著占據(jù)主導(dǎo)地位的控股股東。
（1）第一大股東持股比例及其性質(zhì)。現(xiàn)有文獻(xiàn)往往認(rèn)為，一股獨(dú)大是公司業(yè)績低下和會計信息質(zhì)量不高的根本原因。比如，王化成和佟巖通過考察盈余反應(yīng)系數(shù)發(fā)現(xiàn)，控股股東的持股比例與企業(yè)的盈余質(zhì)量呈顯著負(fù)相關(guān)，控股股東為國有股時盈余質(zhì)量更低[9]。但徐莉萍、辛宇和陳工孟的研究卻發(fā)現(xiàn)，第一大股東持股比例和經(jīng)營業(yè)績之間有著顯著的正向線性關(guān)系，而且這種關(guān)系在不同性質(zhì)的控股股東之間都是存在的[10]。可見，一股獨(dú)大并非都會造成公司業(yè)績低下。Fan和Wong認(rèn)為，所有權(quán)集中所帶來的壁壘效應(yīng)和信息效應(yīng)降低了會計信息質(zhì)量，但隨著所有權(quán)集中度的提高所帶來的大股東與中小股東利益愈來愈接近的一致效應(yīng)卻可能會改善會計信息質(zhì)量[11]。鑒于此，本文預(yù)測第一大股東性質(zhì)（LSTATE）和會計選擇之間存在正相關(guān)關(guān)系，而第一大股東持股比例（LAROWN）和會計選擇之間的關(guān)系是一個經(jīng)驗(yàn)上的問題。
（2）第二至第十大股東持股比例的平方。除控股股東之外的其他大股東持股的集中度是公司治理的重要方面。這些大股東不僅會對企業(yè)的經(jīng)營管理實(shí)施監(jiān)督，還是第一大股東實(shí)施隧道行為的主要障礙，而且當(dāng)公司經(jīng)營情況不善時，這些股東手中的股權(quán)越集中，就越有可能去爭取或協(xié)助爭奪對公司的控制權(quán)。本文將第二至十大股東持股的集中度變量定義為第二大至第十大股東持股量平方和的對數(shù)，并預(yù)測第二至第十大股東持股比例的平方（TOP2-10）和會計選擇之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。
（3）機(jī)構(gòu)投資者持股比例。機(jī)構(gòu)投資者常常是典型的老練投資者，在獲得和加工價值相關(guān)的信息方面比單個投資者有很大優(yōu)勢。因此，機(jī)構(gòu)投資者能夠監(jiān)督內(nèi)部人會計選擇的機(jī)會主義行為，提高會計選擇效率，本文預(yù)期機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INSTOWN）和會計選擇之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。
（4）股東大會會議次數(shù)。股東大會也是股東行使自己權(quán)利的一個重要場所，股東大會召開的次數(shù)越多，說明股東參與公司事務(wù)的積極性就越強(qiáng)，因而也會形成對公司內(nèi)部人機(jī)會主義的一種重要約束。基于此，本文預(yù)測股東大會會議次數(shù)（SMFREQ）和會計選擇之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。
2．董事會結(jié)構(gòu)和特征
（1）董事長和總經(jīng)理兩職合一。董事長和總經(jīng)理兩職分離是提高董事會效率的重要方面，本文預(yù)期兩職合一（DUAL）和會計選擇之間存在正相關(guān)關(guān)系。
（2）董事會規(guī)模。Yermack發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模越小，公司的市場價值也就越高。Jensen也認(rèn)為，當(dāng)董事會超過七位或八位成員時，它們就不可能有效運(yùn)作，并且對CEO來說會更容易控制，因此，董事會保持在較小的規(guī)模有助于改進(jìn)公司業(yè)績。本文預(yù)期董事會規(guī)模越大，業(yè)績越不好，就越有進(jìn)行會計選擇，董事會規(guī)模（BSIZE）和會計選擇之間存在正相關(guān)關(guān)系。
（3）獨(dú)立董事比例。Klein的研究也說明，獨(dú)立董事比例與異常應(yīng)計額之間呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系，董事會獨(dú)立性的減少往往伴隨著異常應(yīng)計額的大幅增加。本文預(yù)測，獨(dú)立董事比例（OUTB）越高，董事會的獨(dú)立性和監(jiān)督作用就越強(qiáng)，獨(dú)立董事比例和會計選擇之間存在正相關(guān)關(guān)系。
（4）董事會會議次數(shù)。董事會面臨的普遍問題是缺乏時間執(zhí)行它們的職責(zé)，董事會會議時間是改進(jìn)董事會會議效率的重要手段。Vafeas通過對1990—1994年之間307家公司的研究發(fā)現(xiàn)，董事會會議頻率是董事會活動的一個重要特征，并與公司價值呈負(fù)向關(guān)系[12]。因此，董事會會議頻率是董事會有效履行監(jiān)督職能的一個重要標(biāo)志，董事會活動頻率的增加，可以提高監(jiān)管績效，從而減少會計選擇行為，本文預(yù)測董事會會議次數(shù)（BMFREQ）和會計選擇之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。
二、多元回歸模型設(shè)計
本文的分析包括兩大部分，首先分析樣本變量的統(tǒng)計特征，然后采用多元回歸方法研究公司治理和其它控制變量對會計選擇的影響。具體的計量分析又分為兩步：第一步首先不考慮經(jīng)濟(jì)因素的影響，僅僅觀察公司治理變量對會計選擇變量的影響，這主要是通過下面的模型（1）、模型（3）和模型（5）來實(shí)現(xiàn)，這類似于Larcker、Richardson、Tuna[13]的方法；第二步，通過控制經(jīng)濟(jì)因素之后，來尋找公司治理變量對會計選擇變量的增量解釋力，這主要借助于模型（2）、模型（4）和模型（6）來完成。基于此，本文建立了以下模型：
同理依此類推，將多元回歸方程左邊的因變量改為SPROFIT，產(chǎn)生了模型（3）和模型 （4）；將多元回歸方程左邊的因變量改為CHOIND，產(chǎn)生了模型（5）和模型（6）。其中，各變量的定義請參見前面對各變量的詳細(xì)分析，這里不再贅述。
三、數(shù)據(jù)來源和樣本選擇
我國的獨(dú)立董事制度建立較晚，2001年8月，中國證監(jiān)會頒布的《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》，標(biāo)志著我國獨(dú)立董事制度開始建立。由于受到獨(dú)立董事制度信息披露的限制，本文選取2002—2006年我國A股上市公司作為研究樣本，刪除了金融業(yè)上市公司數(shù)據(jù)和部分年度數(shù)據(jù)不全的當(dāng)年度上市公司數(shù)據(jù)，最后得到3 875個公司年樣本觀測值。本文所有財務(wù)數(shù)據(jù)均來自國泰安研究服務(wù)中心提供的《CSMAR中國上市公司財務(wù)年報數(shù)據(jù)庫》、《中國上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫》和《中國上市公司股東研究數(shù)據(jù)庫》，行業(yè)數(shù)據(jù)來自國泰安研究服務(wù)中心提供的《中國上市公司首次公開發(fā)行研究數(shù)據(jù)庫(A股) ——公司基本情況表》中提供的行業(yè)信息。本文研究過程中的一般數(shù)據(jù)處理利用Excel，各變量的描述性統(tǒng)計和相關(guān)系數(shù)分析采用SPSS13．0，回歸分析使用Eviews5．0。
四、描述性統(tǒng)計
由表1可知，從所有權(quán)結(jié)構(gòu)來看，第一大股東的平均持股比例為38．84%，第一大股東絕對控股的超過樣本的75％，并且國有第一大股東大約占了樣本的60％。其他大股東平均持有10．72％的股票，并且超過75％的樣本公司存在其他大股東。股東大會的會議頻率基本上是每年2次，但也有超過25％的樣本每年只召開1次，有超過75％的樣本每年召開了3次以上。從董事會結(jié)構(gòu)來看，董事長和總經(jīng)理兩職合一的樣本占了所有樣本的10．45%。董事會的平均規(guī)模是9．59個，而外部董事占了31．95%。董事會平均每年召開7．97次會議。從控制變量上來看，樣本的平均杠桿比率為6．92%，大約有75％的樣本增長率竟然高達(dá)200％，不過總資產(chǎn)凈利率偏低，平均才0．64％。有外部融資需求的樣本占了33．73%。
五、多元回歸計量結(jié)果與分析
從表2的多元回歸結(jié)果可以看出，六個模型的P值都小于0．0001，因此六個模型的擬合程度還是非常好的。從會計選擇的決定因素來看，衡量企業(yè)利益相關(guān)者的無形資產(chǎn)集中度（RD）和勞動集中度（CAPIT）兩個變量和前面的預(yù)期完全一致，并且后者勞動集中度和會計選擇各變量之間在0．01水平下呈現(xiàn)出顯著的正向關(guān)系。而公司的杠桿（LEV）、業(yè)績（ROA）、外部融資需求（EXFIN）和風(fēng)險（RISK）水平基本上和預(yù)期一致。但令人吃驚的是，公司的增長率（GROWTH）和規(guī)模（SIZE）卻和本文前面的預(yù)期完全相反，前者可能是因?yàn)槲覈墒械耐稒C(jī)性還比較強(qiáng)，投資者對公司的增長性看得不是很重的緣故，而后者可能的原因在于，我國的上市公司大部分是國有控股（從表1的描述性統(tǒng)計可以看出，國有第一大股東大約占了樣本的60％），國有上市公司大部分都在政府兼職，政治關(guān)系深厚，因此，我國的大上市公司反而對政治成本不敏感，并不懼怕政府干預(yù)。
從模型（1）來看，九個治理變量中竟然有五個變量與異常應(yīng)計額的絕對值顯著相關(guān)，其中LSTATE、TOP2-10和BSIZE三個變量回歸的結(jié)果與本文預(yù)期的相反。另外，模型（1）調(diào)整的R2解釋力也達(dá)到了2．13％，這大約是Larcker、Richardson、Tuna所做同樣分析R2的一半，這說明我國的公司治理有一定的作用，但還是和美國的公司治理有一定的差距。從模型（2）來看，當(dāng)控制了經(jīng)濟(jì)因素以后，和模型（1）相比，調(diào)整的R2解釋力達(dá)到了33．49％，但董事會變量全部變得不顯著了，而五個所有權(quán)結(jié)構(gòu)變量中，竟然有四個有異常應(yīng)計額絕對值顯著相關(guān)，但與本文預(yù)期的符號幾乎完全相反。尤其是第一大股東持股比例（LAROWN）異常應(yīng)計額絕對值在1％的水平下顯著正相關(guān)，這說明隨著我國第一大股東持股比例的增加，異常應(yīng)計額的絕對值也變得更大，會計選擇幅度增加。與此同時，第二至十大股東持股的集中度（TOP2-10）和機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INSTOWN）都與異常應(yīng)計額絕對值在1％的水平下顯著正相關(guān)，這說明外部大股東和機(jī)構(gòu)投資者并未有限制約大股東的大幅度會計選擇行為。
從模型（3）和模型（4）來看，兩者的調(diào)整R2比較低，分別為0．92%和1．89％，但由于因變量是虛擬變量，相對較低的調(diào)整R2也算正常。模型（3）和模型（4）的回歸結(jié)果變化不大，前者有四個變量與小盈利變量顯著相關(guān)，后者有三個變量與小盈利變量顯著相關(guān)，且各變量基本與預(yù)期相符。比如，第一大股東的國有性質(zhì)（LSTATE）和董事長兼總經(jīng)理（DUAL）兩變量與小盈利頻率變量正相關(guān)，這說明第一大股東的國有性質(zhì)和董事長兼總經(jīng)理身份確實(shí)帶來了會計選擇行為的增加。而機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INSTOWN）與小盈利頻率變量負(fù)相關(guān)，這說明機(jī)構(gòu)投資者持股比例的調(diào)高確實(shí)對上市公司的避虧行為有一定的抑制作用。
正如前所述，異常應(yīng)計額的絕對值和小盈利頻率都只不過是會計選擇特征的某一方面，僅僅從其中任何一個因變量來解釋會計選擇都只能說明會計選擇的一個方面，很不全面，因而基于前面四個模型的分析有一定的局限性。但是，通過上面兩個變量結(jié)合起來構(gòu)造的會計選擇指數(shù)（CHOIND）來考察公司治理對會計選擇的影響，可以減少誤差，并可以測度不同會計選擇方面之間的權(quán)衡。從模型（5）和模型（6）來看，兩者的調(diào)整R2也比較低，分別為1．27%和4．62％，這也是受到小盈利虛擬變量影響的緣故。基于模型（5）的多元回歸結(jié)果可以看出，在不考慮經(jīng)濟(jì)因素的影響時，在九個治理變量中竟然有五個與會計選擇指數(shù)（CHOIND）顯著相關(guān)，其中，機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INSTOWN）和董事長兼總經(jīng)理（DUAL）與預(yù)期一致，第一大股東持股比例（LAROWN）及國有性質(zhì)（LSTATE）、董事會規(guī)模（BSIZE）卻與預(yù)期相反。隨著第一大股東持股比例和董事會規(guī)模的增加，以及第一大股東的國有性質(zhì)，總的會計選擇行為卻顯著降低，究其原因可能是：我國的上市公司大部分是國有控股，其政府背景和預(yù)算軟約束，造成其避免虧損動機(jī)并不強(qiáng)；而我國的董事會規(guī)模平均為9．59個，這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了Jensen提出的七位或八位成員董事會的合適規(guī)模，這說明我國現(xiàn)存的董事會規(guī)模也許越多越具有代表性，就越能形成對第一大股東的有效制約。但當(dāng)控制了經(jīng)濟(jì)因素以后，卻只有機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INSTOWN）和董事會規(guī)模（BSIZE）兩個治理變量與會計選擇指數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，這說明從總體的會計選擇行為來看，機(jī)構(gòu)投資者持股和董事會規(guī)模確實(shí)起到了重要作用。
六、結(jié)論
前期會計選擇與公司治理之間的文獻(xiàn)，往往關(guān)注公司治理或會計選擇的某一方面，因而研究結(jié)論具有一定的局限性。而本文通過建立一個會計選擇指數(shù)，在控制了經(jīng)濟(jì)因素等的影響之后，從所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會構(gòu)成和特征等公司治理機(jī)制九個重要方面研究，公司治理和會計選擇之間的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例、董事會規(guī)模和會計選擇之間存在顯著的負(fù)向關(guān)系，這說明，隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的提高和董事會規(guī)模增加，確實(shí)可以降低會計選擇的程度。另外，在不考慮經(jīng)濟(jì)因素對總體會計選擇的影響時，董事長兼總經(jīng)理的兩職合一卻會顯著增加會計選擇的程度，因而在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中，應(yīng)該充分發(fā)揮董事長和總經(jīng)理各自的作用，盡量避免兩職合一。但令人驚奇的是，第一大股東的持股比例及其國有性質(zhì)卻可以顯著降低會計選擇的程度，這說明當(dāng)前第一大股東控制下的會計結(jié)果確實(shí)是一種優(yōu)化選擇。
本文的研究結(jié)果對于會計實(shí)踐具有非常重要的意義。如果要降低會計選擇的程度，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的提高和增加董事會規(guī)模應(yīng)該會有幫助。
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（責(zé)任編輯：于振榮）
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