股市周期與經濟增長關聯性實證研究

【摘要】 在經濟擴張期間，股票市場應表現為股票收益率提高，股價上升;經濟緊縮期間，股票收益率降低，股價降低。我國股票市場中股價指數與經濟增長率波動表現有異常現象。

【關鍵詞】 股市周期;經濟周期;實證

一、文獻綜述

Harris(1997)通過實證研究發現，股票市場對經濟增長的作用是相當有限的。談儒勇(1999)采用1993～1998年有關中國股市發展和經濟增長的季度數據進行實證研究，結果表明在這幾年里，我國股票市場發展對經濟增長的作用是極其有限。邱云波(2009)發現股票名義收益率和經濟增長沒有關系;雖然股票收益率含有通貨膨脹的信息，非常微弱，股票市場不能有效發揮經濟預測的功能。實證研究還顯示利率對股票收益率的影響有限。

二、實證研究

選用1995～2008年上證綜指，GDP季度指標。首先，為了去除通貨膨脹對經濟周期的影響，將為變量剔出通貨膨脹因素，使之成為實際變量。其次，由于季度GDP值存在明顯的季節性變得，使用X12季節調整法進行調整。再次，為了使數據具有可比性將所有數據進行修正采用環比數據進行比較。

實際GDP季度增量長率:GGDP=GDPt/GDPt-1

上證指數季度收益率為:GSHt/=SHt/SHt-1

1.1995年-2008年季度股指與季度GDP圖形比較

1996之前股市波動與經濟周期基本一致，1996～2001年股市周期與經濟周期出現背離，2002～2006年股市與經濟周期基本一致，2007年～2008年股市與經濟周期出現背離。

2.序列平穩性檢驗

由于經濟序列可能存在謬回歸，需要檢驗經濟序列平穩性。平穩性檢驗可以用時間序列單位根檢驗來表示。GGDP，YSH的檢驗結果:表明二者均平穩。

3.協整檢驗(Cointegration Test)

對多個非平穩時間序列相互之間穩定性的度量，可以用協整性來反映。對于數個隨機變量而言，協整性反映的是它們經過線性組合之后非平穩程度的變動性質。

*(**)denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%)level

標準化協整系數表

由表中，可以看出，35.7>14.1 11.2>3.75。這說明股票價格的波動與經濟增長間存在著長期的均衡，即它們之間存在著長期的穩定關系，具有共同的隨機走勢。

4.格蘭杰因果關系檢驗(Grange:CasualRelation)

對GGDP和GSH的格蘭杰因果檢驗:

從中可以看出:據原假設“GDP增長率與股指增長率之間不存在Granger因果關系”被推翻，拒絕它犯第一類錯誤的概率是0.03813，即GDP增長率引導股指增長率，可以看出股指增長率不引導GDP增長率。

三、結論及啟示

1.基于實證的結論

(1)從對1995～2009年數據考察可見:我國股市在反映宏觀經濟狀況的功能發揮可以說是非完全失效。

(2)從資本依存度考察中國股市的宏觀效率問題來看，我國的資本化率總體來看還不到三分之一，這就意味著我國的資本市場規模和地位還不夠，還不能發揮關鍵的作用。

2.原因分析

(1)我國股市本身的缺陷。(2)政府的干預。(3)上市公司的缺陷。

3.股市投資者的非理智

從2007年～2008年的分析我們可以看出，導致此階段不一致的主要原因不再是政策而是投資者的非理性。

參考文獻

[1]張亦春，周穎剛.中國股市弱有效嗎.金融研究.2001(3)

[2]史代敏.股票市場波動的政策影響效應.管理世界.2002(8)

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