人民幣國際化：背景與路徑

2009年４月８日，國務院決定在上海市和廣東省的廣州、深圳、珠海和東莞四城市開展跨境貿易人民幣結算試點。中國銀行和交通銀行已經完成了各項準備工作。作為中國最大的貿易融資銀行，中國銀行上海分行和廣東分行，已經完成了與境外銀行清算協議安排和賬戶開立、清算渠道建立和匯率報價等準備工作，其境外對接銀行中銀香港也為試點進行了系統改造。此次跨境貿易人民幣結算試點舉措意味深遠，給人一種官方決意推動人民幣國際化的明顯信號。再聯想到近年中國與韓國、日本、阿根廷等八個國家和地區簽訂大規模本幣互換安排，為確立人民幣在相關國家的國際儲備地位助力，以及2008年12月國務院常務會議提出的對廣東和長三角地區與港澳地區、廣西和云南與東盟的貨物貿易進行人民幣結算試點等政策安排中，不難看出，人民幣國際化已經開始主要由民間自發發展階段進入官方正式推動的發展階段。

人民幣國際化的現實驅動

人民幣國際化是中國綜合實力強盛的具體表現，是中國產出、貿易、貨幣金融、政治和軍事等在全球中的地位日趨重要和穩固的必然結果。20世紀90年代以來，中國經濟持續高速增長，對外貿易規模和利用外資規模逐年擴大，國際收支連年順差，外匯儲備不斷創新紀錄。在此背景下，本世紀初以來人民幣逐漸呈現升值趨勢，人民幣的地位和信譽逐步提高，越來越多地被用于中國與周邊國家的邊境貿易支付和結算。孟加拉國、馬來西亞、菲律賓、新加坡、韓國以及中國的臺灣和香港地區均接受人民幣存款和辦理人民幣其他業務。在有些發達國家，人民幣也成為當地的可自由兌換貨幣，逐日公布與當地貨幣的比價。這說明，非正式、民間推動的人民幣國際化進程早已啟動。人民幣國際化將主要體現在三個方面：國際貿易的計價結算、國際信貸與金融產品交易的支付結算和私人與官方的儲備資產持有。近期推行的跨境貿易人民幣結算只是人民幣國際化的第一步，也是關鍵的一步，這一步的邁出必將加快人民幣國際化的進程。當前，推動人民幣國際化有以下幾個現實的驅動因素。

外貿企業對人民幣國際化需求迫切

外貿企業對人民幣國際化存在迫切要求主要有兩方面的原因：

一是人民幣貿易結算有助于大幅降低交易成本。跨境貿易人民幣結算意味著進行貿易的企業可以直接用人民幣進行結算，貿易交易成本大幅降低。首先可以節省用美元結算的匯兌成本。周邊國家和地區與我國的貿易大都采用美元結算，而國內又不能進行美元流通，因此結算通常要經過本幣——美元——本幣的兩次兌換。以美元兌人民幣為例，銀行按交易金額的1.25％收取匯兌費用。如果人民幣用于跨境貿易結算則可減少其中一次兌換并節省有關費用。其次，可以節省企業進行外幣衍生產品交易的有關費用。當企業在貿易中以非本幣進行結算時，通常為規避匯率風險而委托銀行進行衍生產品交易，有調查顯示，進行衍生產品交易費用約占企業營業收入的2％～3％。我國企業進行國際結算主要使用美元、歐元和日元等國際貨幣，為控制匯率風險承擔了大量的外幣衍生產品交易的費用，增加了企業的交易成本，削弱了企業的國際競爭力。人民幣用于國際結算，可省去衍生交易費用。最后，跨境貿易用人民幣結算可以加快結算速度。減少一次匯兌本身就減少了資金流動的相關環節，縮短了結算過程，提高了企業資金使用效率。同時，由于不需要進行外幣衍生產品交易，企業可以減少相應的人力資源投入和相關資金投入，這也有利于企業加快資金運轉速度。正是由于以上原因，國內企業，尤其是進出口規模大的企業，對人民幣結算期待已久。

二是人民幣貿易結算有助于企業規避匯率風險。中國進出口規模尤其是出口規模巨大，而且長期保持高增長率，外匯結算產生的匯率風險越來越大。2008年，中國進出口總值高達25616億美元，其中，出口14285億美元，進口11331億美元。由于出口增長快于進口，中國連年保持對外貿易順差，2008年實現貿易順差2955億美元。我國的主要貿易伙伴是美、歐、日、韓和東盟。美、歐、日等境外企業與我國境內企業之間的貿易，通常以美元、歐元和日元進行計價結算，境內企業要承擔由此帶來的美元、歐元和日元與人民幣之間的匯率風險。以人民幣進行國際結算，境內企業可以避免承受匯率風險，企業涉外經濟交易中的不確定因素會明顯減少，經營成本和收益的可預期性增強。我國與韓國和東南亞等國家和地區的貿易通常是以第三國貨幣進行計價結算，境內企業和這些國家的企業也都要承擔匯率風險。用人民幣結算可以部分消除我國和周邊地區的企業所承受的外幣匯率風險，推動與周邊國家和地區經貿關系發展。

人民幣國際化的理論支持

大多數理論和實證研究都表明人民幣國際化對中國利大于弊。除了前文提到的節約交易成本和減少匯率風險以外，學術界還著重強調以下兩個方面的好處:

人民幣國際化有助于提升中國的國際地位和經濟影響力。人民幣成為國際貨幣后，將有越來越多的國家和地區在貿易結算和金融交易中使用人民幣作為計價和支付手段，并由此需要持有更多的人民幣作為外匯儲備，在經濟貿易和金融等方面減輕對美國等原有主要貨幣發行國的依賴，更加傾向于加強與中國的經貿合作關系。中國可以變被動為主動，利用對人民幣的發行和調節權，施展對全球經濟活動的影響，提高在完善全球經濟秩序和國際貨幣制度磋商與協調中的發言權，減少現行國際貨幣體制對廣大發展中國家的不利影響，使我國國際地位得到相當大的提高。

人民幣國際化可使中國獲得國際鑄幣稅收益和其他經濟收益。人民幣國際化的最直接、最大的收益就是國際鑄幣稅收入。在信用貨幣流通制度下，鑄幣稅是指發行者憑借發行貨幣的特權所獲得的紙幣發行面額與紙幣發行成本之間的差額。由于發行成本極低，發行國際貨幣就相當于從別國大量征收鑄幣稅。目前我國無形中向美國支付了巨額的鑄幣稅。此外，人民幣國際化還可使中國得到再投資收益、國際貿易收益和清算收益。再投資收益等于國際貨幣發行國利用境外其他國家儲備的本幣資產進行再投資而獲得的投資收益與向非國際貨幣發行國支付的融資成本之差。國際貿易收益是指國際貨幣發行國在承擔國際貿易結算貨幣職能時而獲得的收益。清算收益是指國際貨幣發行國在為非國際貨幣發行國進行本幣清算過程中向后者收取的費用。

除了上述兩個方面的驅動因素外，金融危機客觀上也加快了人民幣國際化進程。全球金融危機的嚴峻現實說明，建立在一個國家貨幣基礎上的全球結算體系肯定是不穩定、不牢靠的。需要改革的核心問題之一是作為國際儲備基礎的本位幣選擇問題。目前，建立一種全球統一貨幣或貨幣單位的時機尚不成熟，比較可行的是由多種貨幣共同承擔國際儲備貨幣的職能。很多國家希望中國在國際貨幣體系改革中發揮更大的影響力，讓人民幣盡早成為可兌換貨幣，以便為國際金融體系增加儲備貨幣供給，發揮穩定世界經濟和國際金融的作用。近期的跨境貿易人民幣結算試點在一定程度上也是對這種國際需求的呼應。

人民幣國際化的謹慎性考慮

可以看出，目前政府對推動人民幣國際化仍持謹慎態度。一方面，從降低外匯儲備規模和減少外匯儲備風險、提高人民幣國際地位、增強中國在國際金融體系中的影響力等角度考慮，政府希望加快人民幣國際化的步伐；但另一方面，由于擔心人民幣國際化可能伴生而來的人民幣匯率的更大波動、人民幣大規模跨境流動對國內金融市場的沖擊以及“特里芬兩難”帶來的問題等，管理層對正式推行人民幣國際化持非常慎重的態度。

隨著中國在全球貿易中的占比愈來愈高，加之中國擁有的巨額外匯儲備，這些都為人民幣充當貿易計價結算貨幣和儲備貨幣奠定了基礎。但是實現人民幣的國際化，除了以上有利的因素，政府還受到一些牽制因素的困擾。人民幣國際化意味著為其他國家大量增加了人民幣供給，這就需要為持有人民幣國家的政府和私人部門提供巨大的人民幣金融產品交易市場，尤其是債券市場。而眼下中國金融市場的發展程度還遠遠達不到這一要求。目前中國金融市場不夠成熟，存在市場規模較小、金融工具單一、金融法規不健全、市場監管不力等缺陷，沒有能力為各國提供足夠的以人民幣計價的金融產品，給國外的人民幣持有者創造足夠的投資渠道和廣闊平臺。尤其是人民幣債券市場在規模、交易活躍程度以及機構建設方面與歐美債券市場差距懸殊，這是短期內政府無法使人民幣成功躋身國際貨幣行列的重要原因。

人民幣較高程度的國際化還要求人民幣在資本賬戶下實現自由兌換，即允許中國居民和企業自由地將人民幣轉換為其他貨幣，到國外投資。這在短期內實行起來也會面臨巨大的困難。麥金農曾指出，中國政府為了支持經濟體制改革的進程，有意延遲金融體制改革，在改革中實施了溫和的金融抑制政策，以使政府在經濟改革的過程中可以從金融體系獲得鑄幣收入，同時從金融體系獲得比較廉價的貸款，用于支持經濟改革的成本。其結果是中國商業銀行的效率還不能跟國際接軌，同時，A股市場的股價居高不下，遠遠超出成熟市場的股票價格水平。如果匆忙實行人民幣可兌換，那么，大量貨幣有可能兌換為外幣流出去，這將對中國金融體系乃至整體經濟造成重大沖擊。此外，政府還擔心，在條件尚不具備的情況下若過早過快開放資本賬戶，國際游資進出無阻，國內資本市場完全暴露，會增加金融體系的脆弱性，進而增大貨幣國際化的投機沖擊成本。政府擔心無法同時實現資本市場開放、匯率穩定和貨幣政策獨立性三個目標，因而暫時放棄了第一個目標。因此，政府實際上是有意推遲了人民幣的國際化進程，致使人民幣國際化程度或人民幣的國際地位滯后于中國國民產出和貿易在全球中的地位，中國在世界貿易和世界GDP（按購買力平價計算）中的比重在2007年已經達到11%左右，但是人民幣在全球外匯儲備中的比重卻幾乎為零。

人民幣國際化的路徑展望

貨幣國際化通常是一個由初級向高級、由民間向官方、由周邊國家與地區向越來越多的國家與地區、由部分國際化向完全國際化不斷延伸和發展的過程。回顧以往貨幣國際化的發展過程，對中國來說，日元國際化是最具參考價值的。因為日本也是在完全紙幣流通的條件下，同時美元已占據國際貨幣霸權地位并在國際貿易支付、金融產品交易和各國儲備資產中占有絕對優勢的情況下，推動本國貨幣國際化發展的。此外，日本也是一個東亞國家，它的許多重要貿易伙伴集中在東亞地區，它與東亞地區的經濟體有密切的經濟貿易投資關系。但是日本在推動日元國際化過程中有三個方面的失誤：一是忽略區域經濟基礎，直接走向全球國際化；二是國際化戰略內外分離，國內金融市場運行長期偏離國際標準化；三是忽略了開發日元的國際儲備功能。因此，中國應重視借鑒日元國際化的經驗，避免重復日本走過的彎路。

鑒于日元國際化的經驗教訓和中國面臨的國內外現實條件，人民幣國際化的路徑應該分步驟、分階段、同時推進人民幣民間國際化和官方國際化。

按地域分布依次實現人民幣周邊化——亞洲化——南方化——全球化。首先在已經允許邊境貿易人民幣計價結算的周邊國家和地區推行全方位的人民幣國際化，將邊境貿易人民幣結算擴大到全境人民幣結算；允許這些經濟體持有和購買中國的金融資產，參與中國資本市場交易；盡快與這些經濟體簽訂本幣互換安排，以維持雙邊貿易穩定發展并支持對方將人民幣作為儲備貨幣。第二步是將以上做法擴展延伸到東亞、東南亞、南亞、中亞等多數亞洲國家。第三步是再延伸至與我國經貿投資關系較密切并接受我國經濟援助的南半球發展中國家。最后一步才是將人民幣發展到全球所有國家。

按行使功能劃分先推進人民幣貿易計價結算，再推進非居民人民幣債券股票基金交易。實現非居民人民幣計價的金融產品交易的關鍵是實現人民幣資本項目可兌換。中國一直力圖阻止國際投機資本的流入，而且堅持認為在條件尚不具備的情況下若過早過快開放資本賬戶，國際游資進出無阻，國內資本市場完全暴露，會增加金融體系的脆弱性，進而增大貨幣國際化的投機沖擊成本。正是出于以上考慮，中國尚未實現人民幣資本和金融項目的可兌換。如果人民幣在資本和金融項目下不能自由兌換，非居民持有和使用人民幣受到較嚴格限制，必然導致人民幣無法成為各種金融產品計價和交易手段，無法被其他國家居民作為投資或儲蓄資產，也無法被其他國家或地區當局作為外匯儲備及其穩定匯率的貨幣錨。人民幣也就不可能發展成為國際貨幣。因此，人民幣貿易計價結算達到一定規模后，下一步就必須開放資本項目的兌換。而資本項目可兌換就意味著人民幣匯率制度的調整，中國將不得不承受人民幣短期匯率的較大幅度波動。

按交易主體劃分先滿足民間貿易與投資的人民幣結算要求，后實現人民幣官方儲備與干預貨幣需要。人民幣最終將發展成為國際儲備貨幣，替代一些國家的部分美元儲備。2008年底，美元、歐元、英鎊和日元在全球外匯儲備中的比例分別是64.03%、26.51%、4.08%、3.27%，美元依然占據絕對優勢。近年來很多國家已有減少美元儲備的愿望，但鑒于保持體系穩定、避免儲備資產急劇縮水和實際支付與投資需要的考慮，并沒有對儲備進行明顯調整，這一調整過程將是非常緩慢和漸進的。這也意味著，人民幣要在全球儲備中占有相當的份額，超過日元和英鎊，與美元和歐元平起平坐，還需要長時間培育外部需求和建立信譽的努力。

制度性的人民幣國際化進程已經正式開啟，人民幣的國際化功能將逐漸拓展，地域覆蓋將漸趨擴大，國際地位會持續提高。在人民幣國際化的發展過程中，中國將不可避免地實施資本項目自由兌換，允許人民幣較大幅度地自由波動，并將承擔起推動和穩定世界經濟發展的部分責任與義務。

(作者單位：外交學院)