永新股份　業績波瀾不驚

張鈺婷

盡管受到金融危機以及三聚氰胺事件的影響，永新股份2008年的業績仍保持了平穩增長

盡管全球金融危機導致社會消費需求縮減，國際原油價格帶來成本壓力，三聚氰胺事件對乳制品包裝市場造成沖擊，但永新股份2008年度業績依然保持平穩增長。原因主要有專注主業、享受稅收優惠及資產運營效率提高三個方面。不過，在對產品銷售毛利率分析方面，永新股份管理層存在“自利性歸因”的情況。多年來，永新股份一直實行持續、穩定的現金分紅政策，這得益于其良好的現金流與健康的財務報表。未來，永新股份在并購整合和差異化產品開發等方面發展空間廣闊。

業績增長未受金融危機沖擊

黃山永新股份有限公司（永新股份，002014.SZ）主要產品包括彩印復合包裝材料、真空鍍鋁包裝材料和塑料軟包裝薄膜三大類，其中彩印復合包裝材料主要包括食品包裝、奶粉包裝、洗滌用品包裝、藥品包裝、農藥及其他包裝產品。

2008年度，永新股份業績依然保持平穩增長。其中，營業收入12億元，同比增長17%；營業利潤、利潤總額、凈利潤分別同比增長20%、22%和26%，利潤增長幅度大于營業收入的增長幅度。2008年度，永新股份凈資產收益率為11%，同比提高了1.74個百分點。

其實，通過與容器包裝行業另外5家上市公司2008年三季報比較，便可以看出永新股份業績的相對穩健性。2008年前三季度，永新股份凈資產收益率與總資產報酬率分別為7.8%與7%，均處于較高水平；同時，增長方面，永新股份營業收入同比增長率與凈利潤同比增長率分別為20%與29%，也保持著相對穩定。甚至于衡量短期償債能力的流動比率和速動比率也在同行中表現出色（參見表1）。

在不利的市場環境中，永新股份的業績尚能穩定增長，原因主要有三個方面：一是專注主業，永新股份一直堅持以復合軟包裝業務為核心，適當向上下游發展；二是高新技術帶來的稅收優惠，永新股份被認定為安徽省2008年度第一批高新技術企業，連續三年享受國家關于高新技術企業的相關優惠政策，按15%的稅率征收企業所得稅，2008年永新股份所得稅費用與利潤總額的比率為16%，同比減少了2.12個百分點；三是資產運營能力逐漸提高，比如，2008年永新股份存貨周轉率同比上升0.77%，公司通過壓縮庫存，縮短營業周期，盤活了資金并提升了效益。

混合型股權激勵益處多

當然，永新股份的業績穩定增長也與自身的激勵機制有關。

永新股份實施的是混合型股權激勵，其在2006年第二次臨時股東大會決議審議通過了《公司首期（2007 ~2012年）限制性股票和股票期權激勵計劃》，首期激勵計劃包括限制性股票激勵計劃和股票期權激勵計劃兩部分。

此后，永新股份的股權激勵計劃得以具體實施。經審計，公司2007年度的凈利潤增長率和加權平均凈資產收益率都達到10%以上，符合限制性股票授予條件，公司于2008年3月17日刊登公告購買股票，使用資金77.36萬元，授予年度特定人員和由總經理提名的業務骨干和卓越貢獻人員，不包括董事、監事及高級管理人員。同時，以2008年2月28日為行權日，公司將158.4萬股股票期權予以統一行權，于2008年3月4日上市，授予對象包括公司董事、監事、高級管理人員及其他中層管理人員。

就2008年度而言，永新股份凈利潤增長率和加權平均凈資產收益率也同樣達到了10%以上，股權激勵的實施已無懸念。

相比單一的股權激勵，永新股份實施的混合激勵益處多多。一方面，在激勵對象范圍上更加廣泛，不僅涉及公司董事和高級管理人員（股票期權），也包括中層管理人員和卓越貢獻人員（限制性股票），可謂“上下齊動員”；另一方面，激勵授予條件兼顧公司利潤增長（限制性股票）和股票市場價格（股票期權），避免單一股票期權激勵時股票市場價格有時不能真實反映公司利潤的情況，造成激勵不足或激勵過度。

永新股份在信息披露方面也是可圈可點，連續三年獲得深圳證券交易所年報披露的“優秀”考核評級。比如，在董事會報告中，對報告期內公司經營情況進行詳細回顧，對財務報表主要項目詳細注釋，并對三張財務報表的細項進行數據分析并分別闡述變動原因。

不過，在具體的業績歸因方面，永新股份管理層存在“自利性”的表述。2008年年報中，永新股份介紹說，產品銷售毛利率16.53%，較上年上升1.58 個百分點，主要系公司積極開發差異化市場，優化產品結構，同時加強成本控制，進行工藝改進，降低消耗，提升了毛利率。然而，在董事會報告的另一處，永新股份對主要產品的價格變動進行了分析，彩印包裝材料價格和鍍鋁包裝材料價格均增加10%左右。可見，價格增加也在一定程度上提高了永新股份的銷售毛利率。然而，此因素卻為永新股份在銷售毛利率變動歸因時被忽略了。

良好的現金流支撐高比例現金分紅

2008年2月10日，永新股份舉辦了“2008年度業績網上說明會”，個別投資者提出了一些尖銳問題，比如有其他公司采用10轉10的數字游戲卻導致股價大漲，永新股份為何不愿意采用送轉股票的方式進行利潤分配？又如永新股份對哪些公司進行了投資？其實，言外之意是希望永新股份能夠采用順應市場炒作的利潤分配形式，或者有吸引投資者的其他投資概念。

多年來，永新股份一直實行持續、穩定的股利分配政策，2005~2007年，現金分紅與平均凈利潤的比率分別是77%、77%與86%。永新股份2008年度利潤分配預案是每10股派息2.50元（含稅），共派發現金紅利3480萬元。

永新股份之所以能夠連續進行高比率現金分紅，與其良好的現金流與健康的財務報表密不可分。永新股份2008年末貨幣資金達到3.02億元，較年初增長25%；流動比率為2.03，速動比率為1.64，短期償債能力較強；應收賬款余額1.28億元，同比下降16%；應收賬款占營業總收入的比重為9.4%，同比下降4.4%；應收賬款周轉率達到9.31，同比上升0.69。2008年度，永新股份經營活動產生的現金流量凈額為1.51億元，同比增長80%（參見表2）。

奉行實質上回報投資者的現金分紅，而非采用順應市場炒作的送股形式，以及自身良好的資金狀況及財務報表，只是永新股份投資價值的一部分。面對金融危機帶來的經濟放緩及行業整體發展狀況，永新股份未來計劃通過并購整合和差異化產品的開發來保持盈利能力。

永新股份一直注重研發投入力度，以支持新產品、新技術的開發，加速產業升級和產品結構調整。從2006~2008年三年期間，公司研發新產品、新技術21項，申報專利12 項。通過增發募集資金，2008年9月底，6000噸無菌包裝復合材料項目完工投產；2008年10月，董事會通過募集資金更改投向年產3000噸柔印復合軟包裝材料技改項目，做好差異化市場開發。

隨著行業周期的變化，行業已表現出產能總量過剩，競爭力不足的企業正被擠出市場，結構性調整趨勢顯現。永新股份在軟包裝行業中具有較大規模優勢，存在并購機會。

作者單位：對外經濟貿易大學國際商學院