楊戈:創業板的轉板問題

楊 戈

因為缺乏優質企業資源且推出時機不對，全球大多數創業板都不成功，中國創業板恰恰規避了這兩個弊端

第一，在相對的市場低點，不存在這種暴跌和投機的風險；第二，有源源不斷的高增長企業給創業板提供優質的上市資源

從第一次計劃推出創業板到現在，整整十年，現在終于可說是萬事俱備，只欠東風。各項細則已經基本成型。只是在等待一個最好的推出時間。

但是對于上市工作準備得比較充分的中國公司，短期來看是沒有選擇的。如果是注冊在國內的公司，沒有融資或是融了人民幣基金的，可以準備上中國的創業板；但是如果準備上市的公司拿了海外VC的錢，甚至已經做好海外上市結構的，比如已經注冊在開曼的，肯定不可能回到中國來上創業板了。更早期的企業有一些靈活度，如果想上創業板的話，可以根據所處的行業、有沒有海外發展的計劃來選擇上市的地點。

全世界的創業板大概可以分成兩大類：一類是受監管的創業板，比如中國和美國的創業板；一類是不受監管的創辦板，比如新加坡的凱利板。這兩種各有特點，第一種上市的難度相對高一些，需要證監會的批準，具備很多方面的條件；第二種只要你愿意去上市，找到一個保薦人愿意保薦就可以了。從發展的角度來講。受監管的市場更有把握這一點，對市場健康發展比較有利。

目前中國創業板的上市條件還是比較高、比較謹慎的，畢竟創業板在中國是一個新事物，他們是比較謹慎、保守。這在市場初期也是必要的，因為第一批企業是非常關鍵的，第一批企業沒有選好，一下子把創業板的市場、形象和地位全部損害了，再恢復就比較難了。如果市場發展一段時候之后證明已經走上正軌，那時候可以考慮再放寬一些標準。

相比之下，美國的創業板比較成熟，規則方面也更靈活一些，比如納斯達克或者紐交所的創業板，上市的財務指標都有好幾套，企業只要滿足任何一套就可以。這幾套標準可能它是有一套不要求企業贏利的，即使虧錢的企業只要滿足一定收入指標，就可以去上市。在中國是一定要有贏利的，這是一個硬的指標，必須要滿足。

總的來說。除了納斯達克，世界上的其他創業板都說不上成功。一是因為推出的時機不對，大部分是在互聯網泡沫的高點2000年左右推出的，以網絡股和科技概念股占了絕大多數。大量公司以上市套現為最終目的，導致這些企業上市后短期內就因出現嚴重問題而退市，也使投資者對創業板失去信任。上海有一大批互聯網企業，泡沫過去了，這些企業首當其沖地都消失了。整個創業板的上市公司就是一落千丈。沒有交易了，整個創業板就死掉了。另外就是缺乏一大批優質的創新企業，沒有后續的一些更好的企業冒出來，青黃不接，整個市場就慢慢地陷入一種惡性循環。最關鍵的是這兩點。

相對來講，中國創業板推出的時機和市場比較成熟，一是在相對的市場低點，不存在這種暴跌和投機的風險；二是隨著中國經濟持續發展，有源源不斷的高增長企業給創業板提供優質的上市資源。

雖然中國的創業板還在籌備期，但與美國的創業板相比，可能會有一個劣勢。紐交所的創業板是去年底收購過來的，本身有100多年歷史，有一百多家掛牌公司，大概有十幾家中國企業。其中有兩家中國公司。美國東方藥業和通用鋼鐵公司。都是中國的民營企業。它們剛開始的時候非常小，只能去OTC買殼，買完殼費盡千辛萬苦轉出來，轉到全美經營交易所(即現在的紐交所創業板)，正好也趕上了中國經濟發展最快速的時期，幾年內業績都有很大的提高，達到了紐交所主板的要求，后來又相繼轉到我們主板。這條路已經都被證明過了，是走得通的一條路。

這條路在美國相對比較容易，尤其是在紐交所，因為都是同一個集團有創業板也有主板，集團內部有一個機制，批準之后很快就能夠轉過來。納斯達克轉到紐交所的也很多。從2000年到去年年底就有160多家公司。在中國，盡管4月底上海金融中心的具體方案浮出水面，其中重要的一條就是建立上市公司轉板機制，意在打通資本市場不同層級之間的渠道，但從開始建立到成熟，仍需時日，所以短期內在國內轉板還是不太容易的一件事。