淺析實物期權(quán)在電子商務投資中的運用

蔡　敏

[摘 要]電子商務投資具有投資不可逆性和較高的不確定性等特點，電子商務投資的不確定性因素形成了投資的機會價值。傳統(tǒng)的電子商務投資決策方法存在對折現(xiàn)率的選取困難、現(xiàn)金流量預測不準以及不能反映管理的靈活性等缺陷，因而它忽視了電子商務投資的期權(quán)價值，常常低估電子商務投資項目的真實價值，從而導致錯誤的決策。 本文將“實物期權(quán)理論在電子商務投資決策中的運用”作為研究的課題，運用實物期權(quán)理論與方法，研究了電子商務投資在不確定性因素下的投資決策方法與評價模型，為電子商務投資決策提供了新的思路和決策方法。

[關鍵詞]實物期權(quán) 電子商務投資 決策分析

一、引言

電子商務自產(chǎn)生以來迅猛發(fā)展.由于電子商務的投資具有極大的不確定性， 標準的折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型， 如凈現(xiàn)值法或更為傳統(tǒng)的投資回報率法不適于用來評估其價值， 傳統(tǒng)的項目投資決策方法一般采用的是凈現(xiàn)值法，這種方法認為項目投資的成本可以在投資后以某種方式收回，而不使企業(yè)蒙受損失，并且未能考慮到投資的靈活性，忽略了許多重要的現(xiàn)實影響因素 (諸如投資項目未來不確定性、信息不對稱性等) ，往往導致對項目投資價值的低估，從而使投資者喪失大量的投資機會。

實物期權(quán)博弈理論是在實物期權(quán)定價理論的基礎上，對包含實物期權(quán)的項目價值進行評估的同時，利用博弈論的思想、建模方法對項目投資進行科學管理決策的理論方法，是項目投資決策方法的最新發(fā)展。實物期權(quán)博弈理論能夠處理很多不確定性環(huán)境下的投資決策問題，通過分析創(chuàng)造或利用機會的成本與收益的期望值來決定是否投資，具有科學管理柔性，有效的避免了項目投資決策的失誤，成為研究的熱點。

電子商務投資大多具有不可逆性和可推遲性。這十分類似美式看漲期權(quán)的特性。為了尋找更有利的投資機會，推遲項目投資的權(quán)利就是一種期權(quán)可稱為投資期權(quán)。當一個投資者進行一項不可逆的投資時，它就執(zhí)行了投資期權(quán)，也就放棄了等待新的信息的機會，而新信息可能會影響投資效果的好壞和投資時間的選擇。這也意味著即使市場條件發(fā)生逆轉(zhuǎn)，投資者也不能不投資。這種期權(quán)價值的損失是一種機會成本，應作為投資成本的一部分加以考慮。即是：對一項不可逆的、同時是可推遲的投資而言，推遲投資的權(quán)利就是投資期權(quán)，而且這種期權(quán)具有的價值必須在投資決策中予以考慮。

二、電子商務投資實物期權(quán)評估分析

實物期權(quán)所帶來的價值經(jīng)常隱含在公司的整個項目投資決策過程中，其核心價值就是將項目投資看成是企業(yè)的權(quán)利收益。實物期權(quán)在項目投資中的價值和優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個方面：

（一）實物期權(quán)是或有決策，可以用來設計和管理項目投資。

不同項目中蘊含的不確定性和選擇權(quán)是不同的，企業(yè)要根據(jù)項目的特性、判斷和挖掘項目中包含的不同期權(quán)，重新設計和管理好項目投資。在不確定條件下，對項目進行的初始投資可以視為購入了一項看漲期權(quán)，擁有了等待未來增長機會的權(quán)利，企業(yè)可以在控制損失的同時，利用未來的不確定性獲取收益。伴隨著初始投資而來的不僅是前期投入產(chǎn)生的現(xiàn)金流，還有一個繼續(xù)選擇的權(quán)利。當未來的增長機會來臨時，可以進一步投資，而且新的投資可以視為期權(quán)的執(zhí)行，執(zhí)行價格為新投資的金額。當增長機會沒有出現(xiàn)時，決策者可以不執(zhí)行這個看漲期權(quán)不投資于此項目，企業(yè)的損失僅為初始投資。但若項目中隱含著延期期權(quán)，那么投資者可以選擇暫緩投資，等待市場利好消息的出現(xiàn)。例如投資一些不可收回且投資大的項目時，一旦投入運行，再收回投資會造成很大的損失，則可以采用推遲項目投資的方法。又如果項目中隱含著轉(zhuǎn)換期權(quán)，那么企業(yè)可以在多種決策中進行轉(zhuǎn)換。并且企業(yè)在項目設計時可以考慮多種方案，當某一方案在未來發(fā)生變化時，企業(yè)具有靈活選擇的權(quán)利。

（二）投資者具有管理柔性，可以通過構(gòu)造實物期權(quán)提高柔性價值。

管理柔性價值的存在改變了凈現(xiàn)值的概率分布對稱性，增加了投資獲利的概率，減少了損失的可能，從而擴大了投資機會的實際價值。在應用實物期權(quán)時，管理柔性所具有的價值受到諸多價值杠桿的影響，如項目的到期日、預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值、未來現(xiàn)金流的不確定性、延遲投資的收益等。因此，投資者可以憑借對這些價值杠桿的管理來提高投資項目的價值。

首先，企業(yè)可以增加預期現(xiàn)金流量的不確定性。未來現(xiàn)金流較大的波動性并不意味著更大的損失，因為實物期權(quán)理論是在項 目投資的不可逆轉(zhuǎn)性、不確定性及投資時機選擇的相互作用下處理不確定性的。或有決策的制定會限制不利后果造成的損失最多僅為初始投資，同時，期權(quán)的特性使得投資者能獲得有利變動。因此，較大的不確定性能夠增加投資項目的價值。

其次，企業(yè)可以推遲投資決策的時間。實物期權(quán)理論認為投資雖然具有不可逆性，卻可延遲。項目的許多不確定性會隨著時間的推進而消除，不同的投資時機有不同的信息支持，具有的風險和收益特征也不同。投資者可以充分利用這一點，有效地擴張項目的價值。

（三）實物期權(quán)分析采用二叉樹期權(quán)定價模型，可以針對所有類型的實物資產(chǎn)復雜的損益進行定價。

金融期權(quán)定價理論是建立在運用標的資產(chǎn)和無風險接待資產(chǎn)構(gòu)建等價資產(chǎn)組合的前提之上的，主要有BlackScholes定價模型和二叉樹期權(quán)定價模型兩類。實物期權(quán)定價理論則是在金融期權(quán)定價思想上發(fā)展形成的，由于實物資產(chǎn)的獨特性和投資項目的復雜性，對實物期權(quán)的分析往往采用二叉樹期權(quán)定價模型。相對于傳統(tǒng)的NPV法而言，二者都是建立在對未來現(xiàn)金流估計的基礎上，但實物期權(quán)的價格是根據(jù)動態(tài)復制的數(shù)學思想做出來的，不是主觀確定的，更能夠從實證來考察，更能解釋實際的投資行為。另外，實物期權(quán)認為不確定性產(chǎn)生期權(quán)，且不確定性越大，期權(quán)價值越大，從而更好的解釋了經(jīng)濟主體的項目投資行為。總的來說，在不確性項目投資決策中，實物期權(quán)是比較科學合理的方法。

三、結(jié)束語

隨著電子商務的加速發(fā)展，電子商務投資成為企業(yè)競爭優(yōu)勢的重要源泉。當企業(yè)進行價值評估時，電子商務投資的實物期權(quán)價值具有重要含意。引入實物期權(quán)理論后可以對戰(zhàn)電子商務投資的未來不確定性進行科學評估，同時也有利于投資者們通過對電子商務價值的進一步認識而制定長期的發(fā)展戰(zhàn)略。當然，由于電子商務投資往往帶有更大的風險性，因此，引用實物期權(quán)理論，具體應用有關期權(quán)定價模型對各種實物期權(quán)類型的投資價值和評估的技術還有待于進一步深入的研究和探討。

參考文獻

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