春季攻勢(shì)因何而起　強(qiáng)勢(shì)反彈何時(shí)會(huì)止

金巖石

滬指在1600-2400點(diǎn)是一個(gè)“聚寶盆”，盛滿了未來(lái)的夢(mèng)想。

滬綜指在1600-1700點(diǎn)的情緒性底部形成之后，近期的強(qiáng)勢(shì)反彈能持續(xù)多久?首先要分析反彈背后的資金來(lái)源，其次要解讀政府近期的政策效應(yīng)。從宏觀及微觀的近期數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)并未改變，只是下滑的速度開(kāi)始放緩。已披露的上市公司業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，34％的上市公司報(bào)告了業(yè)績(jī)預(yù)增，這雖在一定程度上化解短期的市場(chǎng)擔(dān)憂，但仍不足以支持近期股市超過(guò)30％的放量反彈。

從股市的資金面看，股市資金目前處于凈流入狀態(tài)：一是因?yàn)镮PO發(fā)行終止，企業(yè)融資和再融資的資金流出量大幅度下降；二是由于市場(chǎng)的流動(dòng)性充裕，流入股市的資金量也顯著放大。二者之間的相互作用，再加上對(duì)“兩會(huì)”行情的樂(lè)觀預(yù)期，股市出現(xiàn)了久違的資金凈流入。

如果繼續(xù)追蹤近期股市資金的源頭，對(duì)本輪反彈的高度和持續(xù)性就要持審慎態(tài)度了。中國(guó)資本市場(chǎng)的主流資金還是銀行資金，民間資金在股市房市中折損過(guò)半，已經(jīng)無(wú)力推動(dòng)投資市場(chǎng)了，這從基金發(fā)行增量和存量的狀況即可證明。截止到2008年底，59家基金的存量(持股加現(xiàn)金)總額不到兩萬(wàn)億，凈值千億以上的基金只有四只。年底年初資金市場(chǎng)上最大的變量是票據(jù)融資，寬松的貨幣政策使銀行的信貸額度顯著增加，其中票據(jù)融資急劇放大，12月新增貸款7718億，票據(jù)融資2144億，占27.8％。2009年1月新增貸款約1.5萬(wàn)億，其中票據(jù)貼現(xiàn)接近5000億!票據(jù)融資和現(xiàn)金貸款相比，資金投向的約束力較弱。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資機(jī)會(huì)很多，信貸資金會(huì)流入實(shí)體，并不會(huì)直接推高股市。如果銀行信貸通過(guò)企業(yè)間接進(jìn)入股市，說(shuō)明企業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資趨于謹(jǐn)慎，其閑置資金和超額授信在尋找短期增值機(jī)會(huì)，可投資市場(chǎng)以股市房市的流動(dòng)性最強(qiáng)。過(guò)去一段時(shí)間，在股市和房市之間，政策的偏好非常明顯：股市求“穩(wěn)”，房市求“降”。在各方輿論都在積極引導(dǎo)房?jī)r(jià)“理性回歸”之時(shí)，企業(yè)閑置資金進(jìn)入股市可說(shuō)是短期流動(dòng)性投機(jī)的唯一選擇。

如果把近期股市的反彈主力歸因于此，前景不容樂(lè)觀。第一，這是短期資金，而且是高度敏感性的。特別是在經(jīng)歷了熊市暴跌的慘痛之后，投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)大幅度提高了，反彈勢(shì)頭一旦趨弱，股市掉頭向下時(shí)會(huì)相繼觸動(dòng)止損線，引發(fā)紀(jì)律性拋售。所以要特別關(guān)注市場(chǎng)交易的量能變化，具體說(shuō)來(lái)，就是交易量和換手率的變化。第二，這是投資實(shí)業(yè)的資金，所以是待機(jī)而動(dòng)的閑置資金。如果遲遲投不出去，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況還在惡化，還不具備有吸引力的投資機(jī)會(huì)，結(jié)論是公司業(yè)績(jī)?nèi)狈Τ砷L(zhǎng)性。股市的短期反彈力度越強(qiáng)，公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力越弱。所以有理由判斷本輪反彈將在“兩會(huì)”前結(jié)束，2009年一季報(bào)和未來(lái)預(yù)期的陰影會(huì)逐漸浮出水面。

本輪強(qiáng)勢(shì)反彈又一次演示了中國(guó)股市的交易性機(jī)會(huì)，并再次確認(rèn)市場(chǎng)的情緒性底部在滬綜指1600-1700A形成，年內(nèi)跌破這個(gè)底部的可能性幾乎下降為零。從技術(shù)面看，回落區(qū)間將以滬指1850點(diǎn)附近為參考節(jié)點(diǎn)，指數(shù)的核心波動(dòng)區(qū)間開(kāi)始上移，樂(lè)觀期待經(jīng)濟(jì)的基本面蓄勢(shì)筑底。

坊間對(duì)股市再創(chuàng)新低的擔(dān)憂主要來(lái)自于對(duì)銀行業(yè)收益下降和壞賬上升的預(yù)期，但由于銀行信貸額度的大幅度增長(zhǎng)，按照過(guò)去三個(gè)月的增長(zhǎng)趨勢(shì)，2009年一季度釋放的超額流動(dòng)性會(huì)超過(guò)一萬(wàn)億，籠罩在銀行板塊上空的陰云被大風(fēng)驅(qū)散了。持續(xù)性的信貸投放一方面延后了企業(yè)的呆壞賬，另一方面增大了銀行的業(yè)務(wù)量，人們所擔(dān)心的銀行壞賬率上升會(huì)暫時(shí)延后甚至化為烏有。由此推論，銀行股作為核心板塊將止跌企穩(wěn)，多數(shù)銀行股在前期恐慌性拋售時(shí)的低價(jià)可以視為買(mǎi)人的參考底價(jià)，和股指底部一樣，今年內(nèi)再創(chuàng)新低的可能性也幾乎為零。再次重復(fù)：滬指在1600-2400點(diǎn)是一個(gè)“聚寶盆”，盛滿了未來(lái)的夢(mèng)想。今年是牛年，明年是虎年，所以筆者在春節(jié)期間寫(xiě)的一條賀歲短信是：臥牛蓄勢(shì)，稚虎生威，百年機(jī)遇，順勢(shì)而為。