在刺激經濟同時預警我國流動性過剩問題

[摘 要]由于受到內外部因素的共同影響，流動性過剩在宏觀經濟層面和微觀市場主體方面都表現得相當突出，并已經成為我國經濟生活中一個非常嚴峻的問題。本文從宏觀經濟體系、金融機構體系和資產市場體系的角度著眼并結合我國當前的具體情況，對當前我國流動性過剩的表現、原因及對策做一些研究。

[關鍵詞]流動性過剩 影響因素 政策措施

作者簡介：童年成（1965-），男，籍貫，湖北黃岡，北京物資學院經濟系副教授，流通改革與流通現代化科研創新團隊負責人，中國人民大學博士后研究人員。

流動性過剩是當今世界范圍內突出的金融現象，它與過去西方發達國家普遍存在的資本過剩現象不一樣，這是在經濟全球化和金融創新空前發展的背景下衍生出來的一種新的金融現象，這種金融現象已逐漸對各國宏觀經濟運行產生影響，其后果還難以預料。目前，我國流動性過剩問題，在某種背景下，似乎更加突出，而且在一定程度上影響著我國宏觀經濟的調控工作，或者說我國宏觀經濟調控工作中諸多難題，在很大程度上受流動性過剩問題困擾。為此，以國際經濟環境為背景，著重分析和探討我國流動性過剩問題，對把握流動性過剩這一新的金融現象，特別是對改善我國宏觀經濟調控工作，從而促進國民經濟又好有快發展，有著積極意義。

流動性過剩（excess liquidity）一詞在社會上流行甚廣，但如果將之理解為一種宏觀經濟現象，似乎又并不是一個很嚴謹的學術用語，有人用超額準備金率的不斷提高或居高不下來描述流動性過剩問題，也有人用貨幣供應量M1和M2的增速說明流動性過剩的嚴重程度，這些概括可以說從某個側面對流動性過剩的具體表現做了描述，但都未抓住問題的本質。本人較贊同將其理解為貨幣資金市場出現了某種偏離均衡狀況的現象，即銀行可貸資金的供給在相當一段時期里總體大于可貸資金的需求（正向偏離），或者說全社會貨幣資金的供給在相當一段時期里總體大于貨幣資金的需求。

分析我國流動性過剩問題，首先注意兩個前提，一是我國經濟的國際化程度已相當高，二是我國國內市場經濟體系還不完善，整個社會仍處于轉型與過渡當中，因而政府在經濟生活中起著特殊重要作用。也正因如此，要全面把握我國流動性過剩問題，必須從國際和國內兩個方面入手，尤其要注意我國國情因素在導致流動性過剩中的獨特作用。

一、當前我國的流動性過剩現狀

當前，流動性過剩已成為中國經濟中的一個突出問題。中國人民銀行在《2006年第三季度貨幣政策執行報告》認為，從流動性的本意出發，可以推出市場流動性和宏觀流動性兩個層面的概念。某個具體市場的流動性，就是在幾乎不影響價格的情況下迅速達成交易的能力。在宏觀經濟層面上，流動性常被直接理解為不同統計口徑的貨幣信貸總量。目前并沒有一個完整的指標體系來衡量我過的流動性過剩，也沒有指出到底什么狀態是一個均衡狀態。

（一）從宏觀經濟體系來看，表現為貨幣供應量M2增長過快，M2/GDP的比重逐漸增大，全社會的固定資產投資總額增長迅速，外匯儲備連年大幅增多。以不變價格計算，2003年至2007年，我國經濟增速依次為：10.0%、10.1%、10.4%、11.6%和11.9%；以現價計算，GDP增長率在2003年為10.64%，2006年為15.27%，2007年為17.75%。M2增長率從2003年的12.3%提高到了2006年的17%，2007年則為16.72%；M2占GDP的比重在2000年為1.356759993，2003年為1.628760414，2006提高到了1.638933756，2007年則為1.635728095，比重明顯增大。

2003年我國的M2為221，222.80億元，2006年增長到345，603.60億元，在2007年12月達到403401.3億元，今年1月和2月則分別達到了417846.17億元、421037.8億元。固定資產投資總額從2003年的70，477.40億元增加到2007年的117，413.90億元，外匯儲備也更是從2003年的4，032.51億美元增加到了2007年的15，282.49億美元，一舉突破了1.5萬億美元。M2、固定資產投資和巨額的外匯儲備的增加，加劇了我國宏觀經濟的不穩定性，削弱了宏觀調控的效用；同時容易形成通貨膨脹，對經濟結構升級形成新的約束。

（二）從銀行等金融機構體系來看，表現為存貸差過大，金融機構的外匯占款過多。金融機構各項人民幣存款遠遠大于貸款，且差額越來越大，2007年12月金融機構人民幣存款389371.15億元，人民幣貸款261690.88，外匯占款128377.32億元；2008年1月則分別達到了391551.46億元、269695.58億元、134917.96億元；2008年2月的數據分別為404927.55億元，272165.99億元和138485.83億元。

由于金融機構的存貸差過大，金融機構擁有大量可流動資金，引起商業銀行過度競爭，削弱盈利能力，同時也惡化信貸風險，抑制金融創新，不利于我國金融市場的發展；大量外匯占款的存在，央行不得不投放更多的基礎貨幣來購買外幣，使得市場上流通的貨幣增多，加大金融風險，影響金融體系穩定。

二、當前我國流動性過剩的原因

分析當前我國流動性過剩的原因，我認為可以從外部因素和內部因素兩方面來考慮。自從2001年加入世界貿易組織之后，我國經濟與世界經濟體的聯系越來越深，受到的挑戰和影響也就越來越大。全球化經濟一體化的過程當中，任何一個國家和地區的經濟發展都必須從自身和世界來衡量，其受到的影響也是多方面的。

從外部因素來看，美、日、歐三大經濟體長期寬松的貨幣政策是我國流動性過剩的誘因。全球三大經濟體長時間的寬松貨幣政策，加大了全球經濟失衡，使全球流動性過剩，對我國流動性必然也產生重大影響。首先，由于美國、日本和歐洲主要國家的低利率政策，使得新興市場國家出口遠遠大于進口，產生巨額貿易順差，石油輸出國囤積了大量石油美元，使得全球充斥著大量的流動性。其次，現在國際貨幣體系主要還是以美元為中心，隨著美元貶值、美國經濟的下滑特別是次貸危機的影響，世界上必須有相應的經濟體來化解美元貶值帶來的沖擊。各個國家都急于尋找新的投資點和經濟載體，而正處于轉軌上升的中國經濟無疑便充當了大家關注的焦點，高額的投資回報預期導致全球大量資本涌入到中國。

從內部因素來看，我國流動性過剩的根本原因在于內需不足、經濟增長過度依賴出口的總需求結構，直接原因在于由于總需求結構所引起的存貸差持續擴大和外匯儲備快速增長。

（1）我國巨額外匯儲備是流動性過剩的直接原因。我國外匯儲備從2003年的4032.51億美元上升到2006年末的10663.44億美元，截至2007年12月底，我國共有外匯儲備15282.4911億美元，2008年底已達1.95萬億美元，直逼2萬億美元大關。我國的外匯儲備絕大多數是美元，巨額的外匯儲備的高風險使得央行不得不投放更多的人民幣來購買外匯，這就增加了貨幣供應量。（2）我國經濟的連年高速增長、資本項目和經常項目的雙順差，使投資者對人民幣升值的預期強烈，也會導致全球資金流向我國。由于預期人民幣會不斷升值，大量的熱錢進入我國進行套利，促使本來就已經超額供給的貨幣量進一步增多，形成惡性循環。

三、當前我國應對流動性過剩的措施

(一)在適度寬松的貨幣政策下，要提前預防流動性過剩。

1．在繼續降低存款準備金率的時候，根據各個銀行的資產營運能力和市場占有率，實行差別存款準備金率。對于市場占有率高和資本充足率低的銀行，可以進一步提高存款準備金率；對于市場份額小的中小型銀行，則可以給予一定的空間來保證其正常運營，促進中小銀行的發展。

2．在央行適當降低存貸款利率時，可實行非對稱“加息”，使得存款利率降幅小于貸款利率降幅。當前我國的存款利率實際上已經是負利率，加上未來預期通貨膨脹壓力，降息空間是有限的。當然，還應隨時密切關注美聯儲和歐洲央行等的政策，并做出最適合我國經濟發展的決策。

3．降低再貼現率應慎之又慎。現在多數商業銀行的資金還是比較充裕的，現在的主要問題不是中央銀行對商業銀行融資少，而是經濟前景堪憂，企業投資謹慎，商業銀行“惜貸”的問題。這顯然不是央行貨幣政策所能解決得了的問題。

（二）加快推進金融機構和人民幣匯率機制的改革，健全資本市場的發展

1．完善人民幣匯率形成機制，擴大人民幣匯率的浮動范圍， 降低人民幣升值預期。實行更靈活的匯率制度，可以減輕人民幣快速升值壓力，抑制大量熱錢的涌入。

2．積極發展債券和衍生產品市場，豐富投資品種和投資渠道，以此調整流動性的結構。

我國資本市場還不發達，可供人民選擇的投資方式本來就很少，再加上較低的實際存款利率和較高的通脹率，居民更不愿意把錢存到銀行而投向股票和房地產兩類，導致股市和房市的泡沫。

3．放松對資本流出的管制，嚴格監督資本流入，減少由于外匯占款而導致的基礎貨幣投放。對于準備進入我國的資金，要對其來源、用途等進行嚴格審查，加強監管力度，有效防止熱錢的大規模流入；對于資本的流出，可以適當放松管制，緩解一定的流動性；積極推進外匯對沖交易，降低外匯儲備風險同時減少由于外匯占款而導致的基礎貨幣投放，減少貨幣供應量。

（三）不斷優化經濟結構，加大資金投入促進農村經濟發展

1．促進產業結構優化升級，提高上市公司質量。隨著科技進步和創新，不斷淘汰衰退產業，加強傳統產業的高新技術改造，鼓勵企業進口和境外投資，在不斷引進技術的同時，大力推進自主創新和科技成果轉化，提高核心產業競爭力。

2．提高居民收入， 刺激消費進而擴大內需。當前我國經濟的增長主要依靠投資和出口，而國內消費需求則非常低，因此在我國經濟平穩增長的同時，應該提高居民收入特別是低收入者的收入，促進國內需求的增長，增加進口減少出口，降低外匯儲備的增長速度。

3．優化資金運用模式，加大對農村經濟發展的投入。當前4萬億經濟刺激方案要多引導資金流向西部和農村地區，要建立市場發展與政府鼓勵相結合金融資源配置體系， 加快金融機構的改革，引導銀行體系過剩的流動性轉移到農村及中西部地區。同時也可以把巨額外匯儲備中的一部分直接用于購買一些基本建設項目中需要進口的設備和材料等，把外匯儲備的風險轉變成為基礎項目投資，用于推進中西部和農村地區的經濟發展。

參考文獻

[1]張雪春，流動性過剩：現狀分析與政策建議[J]金融研究，2007，(8)

[2]彭興韻，流動性、流動性過剩與貨幣政策[J]經濟研究，2007(11)