我國對外直接投資的風(fēng)險分析與產(chǎn)業(yè)選擇

韓　梅

中圖分類號：F812.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：由于對外投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，以及世界經(jīng)濟(jì)等因素的影響，我國跨國直接投資面臨較大的風(fēng)險。本文分析了我國對外直接投資中存在的風(fēng)險以及引起投資風(fēng)險的主要原因，進(jìn)一步通過均值-方差模型和雙產(chǎn)業(yè)投資模型，對投資風(fēng)險的規(guī)避方式進(jìn)行理論分析，最后提出相應(yīng)的風(fēng)險規(guī)避措施。

關(guān)鍵詞：對外直接投資 風(fēng)險 產(chǎn)業(yè)選擇 風(fēng)險規(guī)避

風(fēng)險是指發(fā)生損失或傷害的可能性以及損失的程度，在這個概念中強(qiáng)調(diào)了損失可能性的大小是可以度量的。國際直接投資風(fēng)險是在特定環(huán)境下和特定時期內(nèi)客觀存在的可能導(dǎo)致國際經(jīng)濟(jì)損失的狀況，一般地，將對外直接投資中由于不確定性事件的發(fā)生，引致資本或收益損失的可能性叫做對外投資風(fēng)險。

我國對外直接投資的概況

（一）我國對外直接投資規(guī)模不斷擴(kuò)大

我國企業(yè)從20世紀(jì)90年代開始了有實質(zhì)意義的對外直接投資，進(jìn)入21世紀(jì)后我國對外直接投資有加快的跡象。根據(jù)商務(wù)部發(fā)布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國2008年上半年，我國非金融類對外直接投資256 .6億美元，較去年同期增長229%，繼續(xù)保持快速增長的強(qiáng)勢勁頭。

（二）我國對外直接投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

隨著對外投資的發(fā)展，目前已拓展到貿(mào)易、資源開發(fā)、工業(yè)制造、交通運(yùn)輸、餐飲旅館、咨詢服務(wù)、科研開發(fā)、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等，其中以貿(mào)易、資源開發(fā)、工業(yè)加工制造為三大重點(diǎn)領(lǐng)域。總的來說，中國對外直接投資高度集中于資源開發(fā)業(yè)和初級加工制造業(yè)。

我國對外直接投資的風(fēng)險來源

投資必然存在風(fēng)險，跨國投資更增加了諸如政治、文化等所帶來的風(fēng)險。但作為發(fā)展中國家的我國，其對外直接投資由于本身技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等諸多因素更加顯示出了風(fēng)險特點(diǎn)，其風(fēng)險來源于多方面。

（一）對外投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理

過度依賴于資源開發(fā)業(yè)。隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，對各種資源的需求日益增加，自然資源成為限制我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，伴隨著資源存量的不斷減少，在資源開發(fā)業(yè)領(lǐng)域的對外直接投資風(fēng)險將會逐漸增加。

技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)投資比重較低。伴隨著信息全球化和網(wǎng)絡(luò)全球化的發(fā)展，擁有核心的生產(chǎn)技術(shù)是獲取投資收益的關(guān)鍵，技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)由于附加值較高，應(yīng)對風(fēng)險的能力較強(qiáng)。雖然我國近年來對技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的投資有所增加，對外直接投資的企業(yè)，尤其是中高科技企業(yè)的比率仍然很低。

第三產(chǎn)業(yè)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)比重很低。當(dāng)前，無論是美國、日本還是亞洲新興工業(yè)化國家與地區(qū)，它們對外直接投資的產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)大都落在了第三產(chǎn)業(yè)上，而我國目前的對外直接投資還處于起步階段，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的層次還比較低，因此不可能盲目地要求第三產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為對外直接投資的重點(diǎn)，但是，這些產(chǎn)業(yè)代表了我國未來對外直接投資產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)的發(fā)展方向，特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)能夠有效地帶動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（二）相對于東道國本土企業(yè)及第三國企業(yè)的競爭劣勢

在跨國直接投資中，我國企業(yè)與東道國企業(yè)的競爭劣勢體現(xiàn)在信息不充分上，由于文化環(huán)境、風(fēng)俗習(xí)慣、交流語言的差異，海外企業(yè)的經(jīng)營管理人員在決策中信息往往不充分，尤其是跨國企業(yè)在與東道國企業(yè)展開競爭時，由于信息的不對稱，往往在競爭中處于劣勢，造成較大的經(jīng)營風(fēng)險。我國企業(yè)與第三國企業(yè)的競爭劣勢主要體現(xiàn)在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，我國企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢不足，對于許多引進(jìn)技術(shù)的消化、創(chuàng)新不夠，技術(shù)當(dāng)?shù)鼗膬?yōu)勢并不明顯。

（三）世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響

世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境對直接投資的影響主要體現(xiàn)在匯率變動、價格波動、需求變化、投資壁壘、技術(shù)更新上。匯率風(fēng)險是指因匯率的變化而導(dǎo)致對外投資者在東道國子公司資產(chǎn)價值變化的不確定性，匯率的變動會導(dǎo)致生產(chǎn)成本變動，投資收益率多變，投資者難以對企業(yè)形成正確的預(yù)期，從而影響投資者的信心及企業(yè)的國際競爭力。

我國對外直接投資風(fēng)險規(guī)避的理論分析

（一）均值-方差模型

研究不確定性條件下選擇的一種方法是通過少量參數(shù)來描述對象的概率分布，并把效用函數(shù)看作定義在這些參數(shù)之上，最通俗簡便的例子就是均值-方差模型，只要考察幾個有關(guān)投資-收益的概率分布的統(tǒng)計量就可以很好的描述投資主體的投資偏好，具體為：

假設(shè)隨機(jī)變量W取值w_i（i=1、2、3……n）的概率為p_i，那么這個概率分布的均值就是它的平均值：u_w=∑w_i×p_i，這個概率分布的方差是（w-u_w）²的平均值，記作：z²=∑（w_i-u_w）²×p_i。方差是對概率分布的離散程度的測度，因此，它可以合理地度量所涉及的風(fēng)險。

既然這樣，我們自然會假設(shè)，保持其他情況不變，如果投資主體是厭惡風(fēng)險的，比如說企業(yè)總是對投資小心謹(jǐn)慎，只有在收益值更大或者獲得收益的可能性更高時才愿意投資，那么企業(yè)一定會選擇收益值的均值大而收益值的方差小的產(chǎn)業(yè)去投資。

（二）最優(yōu)資產(chǎn)投資

本文運(yùn)用均值-方差模型來分析一個簡單的資產(chǎn)投資損益問題，假設(shè)企業(yè)可以投資n種不同的資產(chǎn)x_i（i=1、2、3……n），當(dāng)投資資產(chǎn)x_i時，如果不發(fā)生意外，你始終可以獲取固定的報酬率r_i，不發(fā)生意外的概率是p_i，而發(fā)生意外時的損失率是r_i＇（r_i＇>0），當(dāng)然發(fā)生意外的概率是1-p_i，那么，該資產(chǎn)的平均報酬就是ux=r_ip_i-r_i＇（1-p_i），該資產(chǎn)組合報酬的方差可以表示為z²=（r_i-r_x）²p_i+（r_i＇-r_x）²（1- p_i）。由前文可知，如果ｕx很小而z²很大的話，厭惡風(fēng)險的投資者根本就不會投資這第i種資產(chǎn)，同樣，企業(yè)會對各種可能的產(chǎn)業(yè)投資計劃項目利用以往數(shù)據(jù)進(jìn)行收益和損失分析，選擇其中最大的收益可能而且風(fēng)險系數(shù)最小的資產(chǎn)進(jìn)行投資。

（三）雙產(chǎn)業(yè)投資模型

雙產(chǎn)業(yè)投資模型即資產(chǎn)分散，是將投資分散到不同區(qū)域，即在風(fēng)險和收益之間尋求一種最佳的投資組合，從而避免某一特定區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響，達(dá)到降低風(fēng)險的目的。以汽車產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)市場投資為例，假定企業(yè)只能投資這兩種產(chǎn)業(yè)，并且市場是完全競爭的，不考慮其他外在因素的影響。

本文使用的是無差異曲線分析方法，用r₁和r₂分別表示投資汽車行業(yè)和投資房地產(chǎn)行業(yè)所獲得的收益，即投資后企業(yè)擁有的貨幣價值，當(dāng)然企業(yè)的投資資金預(yù)算是一定的，兩種產(chǎn)業(yè)投資額與收益必將呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵的問題在于預(yù)算線斜率的確定。假設(shè)起初企業(yè)擁有的固定投資資金是S那么r₁、r₂分別代表投資兩個產(chǎn)業(yè)的投資收益率的話，縱截距應(yīng)代表把資金S全部投入房地產(chǎn)行業(yè)所獲得的收益，即OM=r₂×S；同理，橫截距應(yīng)代表把資金S全部投入汽車行業(yè)所獲得的收益，即ON=r₁×S，這樣可以導(dǎo)出預(yù)算線的斜率為兩投資產(chǎn)業(yè)的收益率之比，即k=r₂/r₁（取絕對值）。實質(zhì)上，如果把資產(chǎn)收益率看作是投資收益的價格的話，預(yù)算線的斜率仍然是兩“商品”的價格之比，這與消費(fèi)者的效用理論是完全相通的。

我們還可以粗略的繪制出投資者可能具有的對應(yīng)于兩種投資的無差異曲線，很自然，這種無差異曲線的形狀是凸的，這表示他寧可在每一種狀態(tài)下保持相同數(shù)量的投資，也不愿在一種狀態(tài)下投資很多而在另一種狀態(tài)下投資很少。

給定了兩產(chǎn)業(yè)投資的無差異曲線和資金預(yù)算線，就可以討論產(chǎn)業(yè)投資組合的最優(yōu)選擇問題，與往常一樣，這種最優(yōu)選擇可以用切線條件來表示：兩產(chǎn)業(yè)投資額的邊際替代率一定等于預(yù)算線的斜率也就是投資收益率之比。

（四）產(chǎn)業(yè)選擇的風(fēng)險規(guī)避

小島清的比較優(yōu)勢投資論（The Theory of Compartive Advantage to Tnvest）的主要核心就是“一國應(yīng)該從已經(jīng)或即將處于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)開始對外直接投資，并依次進(jìn)行”。其中，“已經(jīng)或即將處于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)”有一個書面的定義，叫做“邊際產(chǎn)業(yè)”，具體地講，“邊際產(chǎn)業(yè)”是曾經(jīng)在國內(nèi)有長期高速地增長，具有一定的比較優(yōu)勢，而在現(xiàn)階段已經(jīng)或者即將陷入增長停滯期的產(chǎn)業(yè)，正是這所謂的“邊際產(chǎn)業(yè)”是我國對外直接投資應(yīng)選擇的產(chǎn)業(yè)。

我國規(guī)避對外直接投資風(fēng)險的措施

（一）我國對外直接投資的產(chǎn)業(yè)選擇

基于小島清的比較優(yōu)勢投資理論，我國的“邊際產(chǎn)業(yè)”應(yīng)該是以下幾個產(chǎn)業(yè)：加工組裝型制造業(yè)、紡織與服裝業(yè)、資源開發(fā)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)是我國傳統(tǒng)的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，在國內(nèi)市場已經(jīng)基本飽和，然而這些產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，發(fā)展中國家對這些產(chǎn)業(yè)的需求也較大，其具有廣闊的國際市場，將其部分投入國外市場正好可以達(dá)到雙方產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢互補(bǔ)，相互借鑒為各國的產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展提供較大的空間。

（二）分析東道國市場環(huán)境

我國企業(yè)在實施“走出去”戰(zhàn)略前，應(yīng)該制定風(fēng)險防范機(jī)制，不能在沒有了解東道國的情況之前，就輕率地做出投資決定。企業(yè)在投資前要進(jìn)行全面的調(diào)查研究，要對目標(biāo)企業(yè)所在國政治、文化、法律甚至是競爭對手情況作調(diào)研分析，盡量縮小信息不對稱造成的政治、法律、文化等風(fēng)險。

（三）積極應(yīng)對世界經(jīng)濟(jì)波動帶來的風(fēng)險

針對世界經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致的匯率風(fēng)險可利用遠(yuǎn)期外匯市場套期保值等措施來避免，同時，采用分散化經(jīng)營策略，即將投資資金來源、投資地域、行業(yè)、產(chǎn)品及產(chǎn)品銷售渠道、原料來源等多樣化或分散化，例如，如果公司實現(xiàn)了分散化籌資和多樣化持有貨幣品種，那么，就可以防止因某種貨幣貶值或升值帶來過大的匯率風(fēng)險損失。

（四）對外直接投資與技術(shù)吸收

在技術(shù)資源層面，由于國際競爭愈來愈集中于技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用領(lǐng)域，技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)愈發(fā)突出，而我國的技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用能力不足，因此極有必要通過對外投資補(bǔ)充技術(shù)要素，拓寬技術(shù)轉(zhuǎn)化途徑，投資于技術(shù)資源密集的發(fā)達(dá)國家有助于掌握世界科技動向，汲取高新科技成果，增強(qiáng)自身技術(shù)研發(fā)能力。

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作者簡介：

韓梅，女，1981年12月出生，山東省濰坊市人。2005年7月本科畢業(yè)于山東理工大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易系，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，任教于濰坊職業(yè)學(xué)院商務(wù)與管理系。主講課程有：國際貿(mào)易理論與實務(wù)、國際貨運(yùn)代理、房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)、房地產(chǎn)營銷、物業(yè)管理理論與實務(wù)等。主講的國際貿(mào)易等課程受到學(xué)生和同事的廣泛好評，多次獲得學(xué)院的“優(yōu)質(zhì)授課”獎。講課之余，承擔(dān)學(xué)生管理工作，所帶班級獲得學(xué)院“優(yōu)秀班級”的稱號。積極參加學(xué)院活動，曾獲教師演講比賽二等獎。