論最適金融結構與中國經濟增長

高家邦

摘要:金融體系的結構即一國實體經濟利用銀行實行間接融資和資本市場直接融資的有機構成,典型的金融結構有金融中介主導型和金融市場主導型。中國已經進入全面深化金融改革的歷史進程中,怎樣的金融結構最能適應和促進中國經濟的發展,文章在梳理相關文獻的基礎上依據中國現實,提出應當保證金融體系質量以及優化不同中介內部結構的觀點。

關鍵詞:金融結構;中介主導;市場主導;經濟增長

一、文獻回顧

金融結構能否促進經濟發展是一個有著不同意見的論題。支持金融發展對經濟增長具有促進作用的經濟學家最早的是Schumpeter,他在1912年曾提出觀點認為銀行體系通過對企業家進行篩選為那些創造新產品的成功可能性最高的企業家提供資金支持,因而銀行體系促進了產業投資對經濟發展有重要作用。Hicks(1969)則認為金融體系對資本形成從而對工業化起了關鍵的作用是實現英國的產業革命的原因之一。Gurley和Shaw(1955)曾提出金融結構與實際經濟增長之間可能存在某種關系,他們強調金融中介在提供信用方面的作用因而對資源配置和經濟增長有一定的影響。McKinnon,Shaw(1973)的實證研究發現經濟增長與金融發展之間有很強的正相關關系。由于內生經濟增長理論興起,在這個框架下研究金融體系在新興市場金融危機形成與傳播中的作用以及轉軌國家的金融體系重建問題又成為20世紀90年代以來引起理論界對金融與經濟增長問題的興趣的一個大的方向。King和Levine,Rajan和Zingales等主要是以一系列實證分析支持金融發展與經濟增長存在很強的正相關關系。Allen和Gale在開創比較金融系統的研究中系統地考察了金融中介與金融市場的關系,他們在一系列論文和專著中對不同金融體系的功能進行了比較研究,這些研究深化了人們對現代金融體系中市場和金融中介關系的認識。對于金融理論的發展具有重要意義在實證研究方面,Levine則歷時4年,完成了一份約430頁的研究報告,其中對不同金融體系的效率進行了一百多個國家的跨國比較。

國外學者在金融結構與經濟增長的理論與實證上做出巨大貢獻的同時,有兩個主要的不足,使得這些成果對于指導中國金融結構構建顯得無能為力。第一,大量的文獻聚焦于爭論金融中介主導型金融結構(bank-based financial system)和金融市場主導型金融結構(market-based financial system)的優劣,這兩種不同結構主要發端于其法律、政治背景——英美法系國家一般形成市場主導型金融結構,大陸法系國家一般形成中介主導型金融結構,這對中國實踐基本沒有指導意義。第二,一些實證金融學者雖然不支持以上兩種金融結構有優劣之分,而是從金融體系質量上思考金融對于經濟增長的影響,但他們使用的總量研究方法如綜合金融資產量與GDP占比、金融機構活力、金融深度、效率等指標與經濟增長做回歸分析,這些總量變量的作用對于規劃中國金融體系幾乎沒有幫助。

二、中國金融結構現狀

中國金融結構的現狀總起來說就是金融中介占主導地位,而資本市場所起作用還不夠大。

銀行業的增長較快,但是內部結構對于經濟發展的階段水平不相符合。大型國有商業銀總資產規模是是股份制商業銀行的近3倍,而股份制商業銀行的總資產規模又是城市商業銀行的近3倍。由此形成鮮明對比的是中國急需融資的企業為中小企業,而城市中小商業銀行規模最小,規模較大的國有商業銀行一般習慣將資金借貸給本來不需要融資的大型國有企業,雖然這樣風險降低了,但正如劉偉(2006)在《中國資本市場效率實證分析——直接融資與間接融資效率比較》中得出的實證結論,間接融資(中長期貸款)與固定資產投資的比率的提高對經濟具有負作用影響,但隨著金融改革的深化,其負面影響逐步降低。

而中國資本市場的發展由于一些制度性的因素使得其促進經濟增長的能力有待進一步提高。例如,中國股票市場的高換手率和高投機性使股票市場的資源配置功能沒有得到很好的發揮,上市公司資金使用效率也不是很高。

三、關于中國最適金融結構的政策建議

籠統的金融結構本身與經濟增長的關系并不大,關鍵在于銀行業的產業結構和資本市場的內部結構。本文提出以下政策建議:

第一,中國應為區域型中小銀行發展提供政策和其他支持?，F階段,產品、技術相對成熟的中小企業是中國經濟發展中最具競爭力和資本回報率最高的部門,因為這些企業融資的中小型銀行反而缺少,這樣對于轉化儲蓄為報酬最高的投資項目是極其不利的,弱化了經濟體的效率。

第二,發揮創業板資本市場的作用。中國的經濟發展具有不平衡的特點。長三角、珠三角核心地區的人均GDP水平已經突破1萬美元,有些企業的研發投入比例也接近發達國家企業的水平,中小科技企業如雨后春筍建立起來。這部分的企業需要資本市場的支持,銀行業對這種風險大、回報大的投資機會是沒有辦法把握的。中國的創業板市場計劃已經開始實施,應努力使其健康發展,并發揮其促進技術轉化的功能,促進高水平經濟的發展。

(作者單位:東南大學經濟管理學院)