中國保險業：記取ＡＩＧ的教訓

美國次貸危機猶如一根導火索，引發了國際金融市場的劇烈動蕩，同時也給國際保險業帶來了嚴重的損失，就連全球保險巨頭——美國國際集團(簡稱AIG)也未能擺脫瀕臨破產而被美國政府變相接管的噩運。其背后顯現出來的問題，值得人們深思。借鑒AIG的教訓，防患于未然，對于我國保險業來說是十分必要的。

AIG陷入困境之謎

事物的產生與發展都是內因與外因共同作用的結果，AIG危機也不例外。

1、從宏觀環境分析

連鎖反應之禍。美國金融機構猶如一個倒置的金字塔，底層是和物質產業與實際消費相關的接口，如工商企業貸款、房貸、消費貸款等，以此為基礎構造出金融衍生產品的大廈。美國金融機構發放的實物類貸款不到20萬億美元，但衍生金融產品的規模卻達到了400萬億美元。隨著底層垮臺，上面龐大的衍生金融產品大廈也必然倒垮。由于購買次級債衍生品的投資者遍布全球，危機便能夠通過資金鏈條傳導給各國的基金公司、資產管理公司等機構投資者，造成了整個信用市場危機和投資者恐慌，最終演變成為金融風暴。在這種背景下，由于受到相關衍生品資產減記拖累，AIG在信用違約掉期上遭受的損失不斷加重。另外，金融風暴扼殺了AIG公司原定于2008年9月25日公布的業務復興方案。再加上金融市場脆弱，投資者信心不足，致使股票價格持續承壓下挫，使得AIG本已虛弱的財務狀況更加惡化。

信用評級下調推波助瀾。2008年9月12日，AIG股價暴跌了31％，標準普爾發出調降評級警告，使得AIG的籌資行動變得更加困難。緊接著，美國穆迪投資服務，標準普爾和惠譽三大信用評級機構于9月15日分別將AIG的信用級別下調至少兩個等級。信用評級下調在助推融資成本升高的同時，迫使AIG向其交易對手再提供至少100億美元的抵押品，從而使得抵押品總額達到200億至250億美元，導致AIG財務狀況急劇惡化。也正是因為信用評級的下調，致使AIG在試圖利用信貸循環額度作最后一搏時，遭到了銀行的拒絕。

監管缺失。盡管美國有全方位多層次的監管體系，但對次級貸市場的監管卻存在空白地帶。如信貸違約掉期市場就沒有受到政府管制，也沒有公開的記錄顯示如果債券違約賣方是否擁有資產進行支付。早在2005年5月，新聞媒體就開始報道新增房貸風險，經濟學家也對此發出警告。但直到2005年12月監管層才開始推出監管指引，時隔9個月后這份指引才最終定稿。監管的缺失，使市場的不規范行為沒有得到及時糾正，風險積累最終引發危機。

2、從AIG內部分析

資產管理不慎，資金運用不當。AIG的風險并不是由保險主業產生的，而是源于衍生金融產品。由于AIG從事的傳統保險業務一直都是中等的成長型業務，公司為追求成長性，就為大量的金融產品提供保險，包括風險極高的CDO和次級債產品。其中，由于泡沫經濟時期抵押債券實現的高額利潤遠高于房屋保險業務、人壽保險業務以及汽車保險業務，因此AIG僅對該債券的擔保金額就高達4000億美元。正是受到抵押貸款投資不當相關的衍生品資產減記的拖累，才使得AIG在信用違約掉期上遭受的損失不斷加重。其旗下一家出售信用違約掉期(CDS)的子公司，在三個季度里就累計虧損180億美元，致使AIG不得不追加價值數十億美元的抵押品，導致公司財務吃緊。雖然這對于資產上千億的AIG來說，影響是極其有限的，但由于公司缺乏足夠的流動性資金，又帶來額外的信貸成本，才使公司最終陷入財務困境。

風險防范意識不足。信貸違約掉期市場不受政府管制，也沒有公開的記錄顯示如果債券違約賣方是否擁有資產進行支付，這種交易對手風險被經濟學家威廉·恩道爾比喻成已啟動的定時炸彈。但大家都覺得自己夠聰明，會在爆炸前把炸彈傳給別人，因此就疏于防范CDS存在的潛在隱患。正如金融會計準則委員會主席鮑勃赫茲在致高級行政人員的演講中所言：“每個經手信貸違約掉期的人都在找下一個賣家，認為通過交易把這項合約從帳簿中去除，就能成功地將風險轉移，而沒有考慮到雪球越滾越大造成的系統風險和無限增加的杠桿。”AIG公司也正是因為心存僥幸而疏于對CDS風險的防范，當2006年CDS成本大幅上升、2007年次級債風波出現兆頭時，AIG沒有對CDS做出嚴肅的處理，從而為后來公司陷入危機埋下了禍根。

AIG事件對中國保險業的警示

盡管我國保險業受到國際金融風暴的直接影響有限，但也存在著某些類似華爾街的“病因”。俗話說“事后化解不如事中控制，事中控制不如事前防范”。因此，吸取AIG事件的教訓，對維護我國保險業的穩定和可持續發展具有十分重要的意義。

1、應辯證看待金融改革與創新

自上世紀80年代末以來，美國在金融創新中推出了許多金融衍生產品，這對繁榮金融市場和市場經濟發揮了重要作用。但是，金融衍生品越搞越復雜，最初一元錢的貸款通過創新可被放大為幾元、甚至十幾元的金融衍生品，以至于后來沒有人再去關心這些金融產品的真正基礎價值，從而助長了短期投機行為，最終釀成了嚴重的次貸危機。AIG的商業模式是對金融衍生產品進行保險，而這些衍生品又是基于其他抵押品產生的衍生品。鑒于此，有必要對金融創新進行重新審視，既要看到其對金融發展的促進作用，也要對金融創新的負面效應有一個清醒的認識，以便在推動金融創新的同時，最大限度地防范由此帶來的金融風險。

從2006年國務院發布“國十條”以來，保險公司投資渠道逐步放開，股票和基金投資比例提高，未上市銀行股權投資、基礎設施投資、海外投資、不動產投資等投資渠道先后打開，無擔保公司債試點、PE投資試點也開始推進，這對提高保險資金投資收益率，增加保單吸引力和保險行業盈利能力具有全局性和戰略性的意義。但放開投資渠道猶如一把雙刃劍，一方面，投資收益有望提高；另一方面，投資業務風險也相應提高。因此，我國保險業投資渠道開放的步伐應當繼續，不可因噎廢食，因為畏懼風險而固步自封。但需要強調的是必須在風險控制的前提下放開渠道，進行多元化投資。

2、應建立健全金融監管機制

美國金融監管在某種意義上存在著“錯位”；在后臺方面比較嚴格，比如保險償付能力比率要求在200％以上；在前臺業務開拓方面，崇尚自由競爭，鼓勵金融創新，但卻存在著較多監管空白，特別是衍生產品方面(如CDS)。這就使得貪婪的金融機構有機會利用衍生產品的信息不對稱來欺詐和誤導客戶，最終造成金融危機。

反觀我國的金融監管，不難發現也存在著些許不足。比如，前臺監管重點存在偏差，對保險行業的監管偏重于準入管理，而不夠注重對消費者利益的保護。只要后臺抓不到位，前臺就會出現各種各樣的問題，使得監管資源錯配，在某種程度上扼殺金融企業運營活力。因此，應完善我國金融監管機制，建立“前臺全面而靈活，后臺強化而嚴厲”的監管模式。一方面，金融監管應該保持對前臺業務的全面覆蓋，不留空白；另一方面，對后臺業務的監管應該強化，并且對前臺業務實現適度放松，激發市場主體的活力，提高金融市場運行效率。

3、應培育負責有效的信用評級機構

信用評級，是投資人、交易對手常用的信用指標，它在這次波及整個美國的危機中凸現的作用值得業界深思。信用評級存在一些不曾被人足夠重視的問題：首先，評級機構并非先知。2007年次貸危機已經初顯猙獰，但美國各大評級機構卻無動于衷，直到2008年才開始大范圍調低次級貸的信用等級。其次，信用評級公司的觀點可能在短時間內發生重大變化。僅在2008年7月10日這一天，穆迪就調低了超過400種此類證券的評級；標準普爾在同一天將612類證券列為觀望，并在隨后兩天內調低了大部分證券的評級。此外，市場過度依賴信用評級。信用評級的放大效應，使得企業易陷入“業務受困——評級下調——更大程度受困”的惡性循環。與次貸危機相比，對AIG構成致命打擊的更像是幾家評級機構接連大幅下調其信用評級。因此，美國三大評級機構因對市場震蕩起了推波助瀾的作用而備受質疑和詬病。

當前，我國信用評級機構尚處于發展初級階段，還比較弱小，稚嫩。隨著無擔保公司債和各類金融衍生產品的逐步發展，信用評級機構在我國資本市場的地位將日益顯著，在平衡金融市場和控制金融風險方面將發揮不可替代的作用。因此，應該建立健全恰當的激勵機制和約束機制，并且營造適當的競爭環境，促使信用評級機構真正做到對投資者負責，有效預警系統性風險，成為金融市場風控定價和風險控制的核心部門。

4、強化保險公司風險管理

得益于AIG前CEO格林伯格對風險的重視，在過去很長時間里，AIG都以其經營風險能力著稱。比如，當多數美國保險公司對10％的保單進行再保險時，AIG就將保險費的70％進行再保險。雖然這在一定程度上降低了利潤，卻讓公司有了遠遠多于競爭對手的現金。但是，隨著格林伯格的離任，AIG的風險管理能力也在無形中降低了。正如格林伯格2008年9月份給英國《金融時報》撰寫的評論所述：“近幾年里，AIG為增長而增長，甚至忽略了贏利能力和其金融產品已經失控。”因此，AIG案例不僅告誡我們應當不斷強化自己的風險管理能力，更告誡那些長期成功的公司應時刻保持應有的謹慎，否則千里之堤，潰于蟻穴。

我國保險企業建立健全風險管理體系可從以下幾方面著手：以健康的風險文化和理念為前提，樹立起貫穿全員和全過程的全面風險管理理念，培育自上而下的風險管理氛圍；采取定性和定量相結合的方式，運用風險量化模型和量化指標，合理地評估風險；完善公司治理機制，建立全方位、全過程的風險管理組織架構；健全科學，嚴密的風險內部控制制度。

此外，需要特別強調的是，我國的保險公司大多數跟AIG公司一樣實行混業經營。盡管混業經營可以給企業帶來高額收益，但風險卻很容易在內部子公司間傳導。在此次危機中，AIG的保險業務雖然沒出問題，但是衍生金融產品帶來的災難卻殃及池魚，其下屬運營良好的分支友邦保險就出現了退保潮。因此我國的保險公司應在各業務子公司之間建立起防范風險的內部控制制度。目前部分保險公司對資金運用風險沒有足夠認識，出現了強烈的投資沖動，超范圍，超比例投資以及不規范關聯投資時有發生，因此應重點加強投資型保險業務風險的防范。

5、警惕國際金融風險向中國保險業的傳導

我國保險監管部門和相關保險公司一定要提高警惕，密切關注國際金融風險向中國保險業的傳導。其可能的傳導路徑可分為以下四種：(1)境外金融資產的風險向中國保險業的直接傳導，即保險公司受其參股或購買的境外資產發生風險所累，典型事例如中國平安投資富通的失利。(2)境外金融資產的風險向中國保險業的間接傳導。當我國部分金融機構通過QDII或其他形式投資的境外資產發生危險時，不但會直接影響參與投資的我國境內機構，還將間接影響參股或購買這些境內金融機構及其資產的保險公司。(3)外資股東的風險向中國保險業傳導。目前外資參股的保險公司占我國保險公司總數的60％以上，外資股東面臨的風險一旦形成危機，就必然波及其在華投資或參股的保險公司。(4)境外金融市場的風險向中國保險業的傳導。境外金融市場的風險對于我國資本市場具有一定影響，并且將直接波及參與資本市場活動的保險業。