透支想象

年初以來的中國股市在全球的短暫搶跑并不意味著中國經(jīng)濟基本面的迅即改善。

在一系列令人應(yīng)接不暇的“振興規(guī)劃”輪番轟炸中，喋喋不休的A股市場在2009年頭兩個月內(nèi)逼至2400點，升幅近27％，這一度撩撥起投資者沉睡多時的欲望——根據(jù)中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司的信息，2月的第三周，滬深兩市新增股票賬戶數(shù)超過48萬，創(chuàng)下53周以來的新高。但就在同一周，羸弱的信心讓上翹的K線甩出一個蝎子尾——10天內(nèi)跌去12％，那些急于抄底或僅想解套的人們被無情地蜇了一下。

但無論如何，股市開始重新回到人們討論的話題中來。2009年值得再賭一次嗎?答案并不樂觀。

中國奇跡并不能擺脫環(huán)球同此涼熱的命運。環(huán)顧四周，壞消息正在加劇——美國2008年第四季度GDP增長同比下滑3.8％，為27年來單季最大跌幅；日本1月份貿(mào)易錄得赤字9526億日元，是30年以來最差數(shù)據(jù)。出口同比下滑45.7％，亦創(chuàng)記錄以來最大跌幅。

“我自己現(xiàn)在沒有一分錢投在股市里。”一位華富基金的高級分析師對《環(huán)球企業(yè)家》說。依靠股市吃飯的分析師們似乎異常團結(jié)地站在了股市的對立面。這樣的擔(dān)憂更多是基于對經(jīng)濟基本面的擔(dān)憂，“今年中期的時候經(jīng)濟情況可能會惡化，一旦四萬億的刺激效應(yīng)沒了各項經(jīng)濟指標都可能面臨下滑。”國信證券分析師武建剛對《環(huán)球企業(yè)家》說。

投資者原本寄希望于中國政府的強力刺激方案能夠推動股市的又一波行情。3月5日在北京召開的全國人大會議也被賦予重重想象。但他們必須面對的現(xiàn)實是，4萬億經(jīng)濟刺激方案和一系列后續(xù)的產(chǎn)業(yè)振興計劃，基于股市表現(xiàn)先于實體經(jīng)濟表現(xiàn)的原理，已經(jīng)在兩個月的A股反彈中被透支殆盡。

那些政府行業(yè)振興規(guī)劃提振下大幅走強的汽車和有色金屬類股成了這一輪下跌行情的最先跳水者。中國最大的汽車生產(chǎn)商上海汽車2月26日、27日兩天內(nèi)跌去18％，至人民幣7.34元，該股在截至當月24日的17個交易日中曾漲逾50％。云南銅業(yè)，這個有色金屬板塊的明星股票也幾乎重演這一軌跡。

“支撐‘振興’行情的很多是熱錢。”武建剛說。今年1月份新增信貸規(guī)模達到了1.62萬億元人民幣，同比增長超過100％。市場人士分析，連續(xù)幾個月的信貸寬松所帶來的流動性，并未充分注入到實體經(jīng)濟部門創(chuàng)造新的生產(chǎn)力。其中新增的票據(jù)融資超過6500億人民幣，對于這些賬面上資金的去向，市場分析人士普遍認為，相當一部分曲線進入了股市。對此的一個有力佐證是，2月中旬央行決定審核新增貸款資金使用去向的時候，一直保持溫和上漲的上證綜合指數(shù)2月17日以2.93％跌幅觸發(fā)了倒v字形走勢。

但決策層已注意到貨幣快速增長的潛伏危險，并利用央行票據(jù)來回籠資金，在2月份央行的凈回籠資金就達3475億人民幣。摩根大通中國證券市場主席李晶在一份研究報告中指出：2009年初流動性推動的上揚可能難以維系。預(yù)計2月份月度新增貸款將從1月份1.6萬億元人民幣的最高月度紀錄減少至8000億元人民幣。

如此，2009年股市頭兩個月的偽黎明將面臨著“釜底抽薪”的局面。歸根結(jié)底，持續(xù)的上揚最終需要回歸宏觀經(jīng)濟基本面的持續(xù)支撐。

2月11日公布的1月份進出口數(shù)據(jù)給整個2009年的開局蒙上了一絲陰影。1月份出口、進口分別下降17.5％、43.1％，對于來料加工轉(zhuǎn)出口為主導(dǎo)的中國制造而言，進口的大幅下滑意味著下一輪的出口數(shù)據(jù)將更加難看。

事實上，工業(yè)體系的日子已經(jīng)非常難熬。經(jīng)濟學(xué)者巴曙松早年在基層銀行做行長，他發(fā)現(xiàn)用電量更能真實地反映企業(yè)狀況。據(jù)統(tǒng)計顯示，1月份全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量為2476.37億千瓦時，同比下降12.30％，這已經(jīng)是去年10月以來發(fā)電量的持續(xù)下滑，至少說明企業(yè)的產(chǎn)能在繼續(xù)惡化。

鋼鐵價格也一直成為衡量國內(nèi)工業(yè)活力的重要指標，由于受到2008年末經(jīng)濟刺激方案的影響，從2008年11月開始，剛剛完成巨幅跳水的鋼價格迎來T--波反彈，然而反彈到今年1月中旬便難以為繼。如果將A股表現(xiàn)和國內(nèi)鋼材價格表現(xiàn)畫在同一張坐標軸上便會發(fā)現(xiàn)，兩者的曲線起伏驚人的一致。伴隨著這一變化的，是1月份鋼材庫存量的大幅增加，環(huán)比劇增了30％。

這一戲劇性變化既是工業(yè)體系虛弱的表現(xiàn)，亦是房地產(chǎn)——另一個用鋼大戶的真實寫照。盡管房地產(chǎn)商不得不放下身段推出降價措施，2009年頭兩個月，商品房交易量仍在萎縮。摩根大通經(jīng)濟學(xué)家龔方雄表示，按照目前國內(nèi)商品房的銷售速度，開發(fā)商庫存的商品房需要24個月才能出清。而近期盛傳的房地產(chǎn)將被列人一攬子產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃之中，也被官方辟謠。種種跡象表明，雖然地產(chǎn)拖累整體經(jīng)濟下行明顯，但受困于仍然高企的房價，決策層有意讓地產(chǎn)商加快“存貨出清”的力度。至少在短期內(nèi)，這會讓地產(chǎn)相關(guān)的50個行業(yè)繼續(xù)忍受冬天的煎熬。

2009年少數(shù)幾個還能拿出尚可業(yè)績的行業(yè)可能是銀行業(yè)。然而中期來看國內(nèi)的銀行業(yè)恰恰成為了各行業(yè)風(fēng)險積累的最后承擔(dān)者，不論是去年底快速增加的新增貸款違約風(fēng)險，還是存量貸款因破產(chǎn)企業(yè)而遭受的損失，最終都將影響到銀行那脆弱的利潤表。

鑒于市場普遍預(yù)計上市公司即將陸續(xù)公布的業(yè)績會令人失望，一些經(jīng)濟企穩(wěn)的早期跡象已開始受到質(zhì)疑，使得投資者將重新評估A股市場近期反彈的可持續(xù)性。大多數(shù)上市公司將于未來數(shù)周公布2008年業(yè)績，分析師表示，在全球金融危機的影響下，上市公司第四財政季度業(yè)績預(yù)計將大幅下滑。

獨立經(jīng)濟學(xué)家謝國忠向《環(huán)球企業(yè)家》分析，不排除2009年有上演“技術(shù)性”反彈的可能，但到2010年，市場出于對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期將再次下滑。實際上，熊市很可能要持續(xù)2009年全年和2010年的大部分時間。只有當中國和美國已經(jīng)徹底完成結(jié)構(gòu)改革——前者更多地消費，后者更多地生產(chǎn)，創(chuàng)造出可持續(xù)的增長模式，市場才會重返牛市。

A股市場上一次從熊市走到2007年10月的6014點整整用了6年時間。如出一轍的是，美國分析師也勸告投資者，至少要耐心持有股票5到6年，才有可能獲得超出市場平均利潤水平的獲益。若此，2009年中國股市已無甚可述。

2009.3.5—2009.3.20

3月6日

華納兄弟根據(jù)經(jīng)典同名漫畫改編的“超級英雄”類電影《守望者》(Watchmen)正式在美國上映，由《300》的導(dǎo)演扎克·斯奈德(Zack snyder)執(zhí)導(dǎo)。這部從1990年代初就開始籌拍、幾經(jīng)波折的影片先期首映評論如潮，但褒貶不一。

3月8日

2009年德國漢諾威電子展覽會(CeBIT)閉幕。AMD因財務(wù)問題退出，號稱將精力集中在更重要、針對性更強的展會上

3月10日

中國國家統(tǒng)計局公布2009年2月CPI和PPI。在1月份CPI受春節(jié)因素影響有所失真的情況下，2月份的指數(shù)尤為重要

主題為“氣候變化：全球風(fēng)險、挑戰(zhàn)與決策”的會議在哥本哈根舉行，介紹全球氣候變化科學(xué)最新情況，并努力在《京都議定書》即將失效的情況下為今年底在當?shù)嘏e行的聯(lián)合國氣候變化會議(第15次締約方會議)上就削減全球溫室氣體排放量達成新協(xié)議做好鋪墊

3月13日

諾基亞E75在英國上市，可以389.99英鎊(約合人民幣4000元)的零售價預(yù)定

第十一屆全國人大第二次會議與全國政協(xié)十一屆二次會議同時閉幕

3月15日

OPEC在維亞納舉行第152屆常規(guī)會議，很可能通過進一步減產(chǎn)來支持價格。但其成員國在OPEC產(chǎn)出政策和自身預(yù)算需求間的平衡難以達成一致，給是否減產(chǎn)及落實減產(chǎn)造成阻力

3月17日

美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)在華盛頓舉行為期兩天的政策會議以商討利率問題。在上一次會議中FOMC決定將聯(lián)邦基金基準利率維持在0到0.25％不變

3月18日

第16屆亞太財務(wù)總監(jiān)圓桌會議在上海召開

寶馬將在官方網(wǎng)站公布2008財年完整年報。其去年集團營收溫和下降5％至532億歐元，汽車部門營收下降9％至487.8億歐元，明顯盈利。隨著經(jīng)濟形勢的長期低迷，以寶馬為代表的豪華車廠商將迎來更艱難的一年。