杠桿的代價(jià)

經(jīng)濟(jì)危機(jī)在2008年的忽然爆發(fā)打亂了很多公司的步伐，尤其是那些慣以借貸進(jìn)行大型并購(gòu)和投資者。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)以高杠桿尋求迅速發(fā)展還是個(gè)可以接受甚至很不錯(cuò)的主意，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下且寬松的融資環(huán)境消失。早先達(dá)成的有利可圖的交易忽然變成沉重的負(fù)擔(dān)，而高杠桿則成為高風(fēng)險(xiǎn)和巨額債務(wù)的代名詞，一些慣于大舉負(fù)債、資本運(yùn)作或多元化的企業(yè)頓時(shí)從擴(kuò)張的天堂跌入財(cái)務(wù)的地獄。這種境況在能源和資源行業(yè)尤為突出，因?yàn)槭召?gòu)加拿大鋁業(yè)而陷入高杠桿陷阱的力拓正是一個(gè)典型。

力拓

2007年力拓以381億美元收購(gòu)加拿大鋁業(yè)時(shí)正值大宗商品高峰期，不久后價(jià)格即走低。這個(gè)失誤使力拓承擔(dān)了高額債務(wù)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)使其處境更加艱難。截至去年底，力拓凈負(fù)債387億美元，必須在今明兩年準(zhǔn)備190億美元用于償還債務(wù)。不久前，力拓重啟已暫停的資產(chǎn)出售計(jì)劃，分別以8.5億美元和7.5億美元的價(jià)格將阿根廷碳酸鉀項(xiàng)目和巴西克魯巴鐵礦石業(yè)務(wù)出售給淡水河谷，并考慮將部分資產(chǎn)出售給三井物產(chǎn)。剝離資產(chǎn)是力拓在2009年實(shí)現(xiàn)削減100億美元負(fù)債的舉動(dòng)之一，它甚至打算考慮出售此前并未打算出售的部分重要資產(chǎn)，同時(shí)還在努力尋求從合資公司的資產(chǎn)和項(xiàng)目中獲取更多現(xiàn)金，并且大舉裁員和削減資本和運(yùn)營(yíng)支出。正是在這樣的背景下，身陷債務(wù)泥淖的力拓經(jīng)過(guò)董事會(huì)斗爭(zhēng)后向中國(guó)鋁業(yè)敞開(kāi)了大門(mén)。艾博年戰(zhàn)勝了反對(duì)者候選董事長(zhǎng)吉姆·棱，獲得寶貴的195億美元。

安塞樂(lè)米塔爾鋼鐵

米塔爾鋼鐵自成立起就從未停止過(guò)兼并和擴(kuò)張，從1989年至今已在不同國(guó)家完成超過(guò)20起重大并購(gòu)，2006年以280億歐元(約350億美元)完成的對(duì)歐洲鋼鐵巨頭安塞樂(lè)的并購(gòu)使其一舉成為全球最大的鋼鐵集團(tuán)。

銀行長(zhǎng)期貸款對(duì)米塔爾意義重大，如果它因?yàn)殇撹F業(yè)不景氣而利潤(rùn)下滑，其長(zhǎng)戰(zhàn)線(xiàn)將使資金鏈狀況堪憂(yōu)。這種擔(dān)憂(yōu)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后逐漸成為現(xiàn)實(shí)。信貸緊縮導(dǎo)致流動(dòng)性降低，鋼鐵需求的銳減使米塔爾本身的業(yè)績(jī)不佳，不僅在去年第四季度出現(xiàn)26.3億美元的歷史首次虧損，還在今年一季度持續(xù)減產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)和不佳的經(jīng)營(yíng)狀況迫使拉克希米·米塔爾做出放緩并購(gòu)和擴(kuò)張的決定，不久前米塔爾就終止了對(duì)中國(guó)鑫益鋼鐵的并購(gòu)。但各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的鼓勵(lì)有望帶動(dòng)鋼鐵需求，使米塔爾這樣的鋼鐵巨頭在兩年至兩年半的時(shí)間內(nèi)逐漸恢復(fù)正常。

俄羅斯鋁業(yè)

成立不過(guò)16年的俄鋁正是通過(guò)向金融機(jī)構(gòu)借貸、進(jìn)行資本擴(kuò)張和并購(gòu)成長(zhǎng)為鋁業(yè)巨人。“鋁業(yè)沙皇”德里帕斯卡近年頻頻并購(gòu)，包括收購(gòu)俄羅斯第二大鎂生產(chǎn)商索利卡姆斯克鎂廠(chǎng)50％股份，向西方銀團(tuán)借貸45億美元收購(gòu)全球最大鎳生產(chǎn)商俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)價(jià)值135億美元的25％股份等。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)和大宗商品價(jià)格下跌使俄鋁和德里帕斯卡煩惱陡生，而俄羅斯股市的暴跌不僅收購(gòu)對(duì)象市值大跌，也阻礙了俄鋁的IPO。遭遇重大流動(dòng)性危機(jī)的俄鋁從去年10月起有140億美元的銀行債務(wù)陸續(xù)到期，被迫出售資產(chǎn)、發(fā)行債券、繼續(xù)貸款等以填補(bǔ)此前并購(gòu)時(shí)欠下的大筆款項(xiàng)。幸運(yùn)的是，俄羅斯政府在去年底撥出45億美元作為俄鋁的貸款擔(dān)保；不幸的是，這些舉措并不能完全拯救俄鋁。在減產(chǎn)裁員后，它在未來(lái)可能大量出售過(guò)去幾年收購(gòu)的資產(chǎn)或廉價(jià)出售自己的股票以維持運(yùn)營(yíng)。

塔塔汽車(chē)

一年前拉丹·塔塔還是風(fēng)頭最勁的企業(yè)家之一；塔塔汽車(chē)不僅以23億美元收購(gòu)路虎和捷豹兩大品牌，又宣布將推出全球最便宜的汽車(chē)Nano。一年以后，情況顛倒了過(guò)來(lái)——它必須在今年6月份前償還為收購(gòu)這兩個(gè)品牌而欠下的30億美元貸款，而Nano至今還沒(méi)有明確的大規(guī)模上市時(shí)間表。

債務(wù)的到期無(wú)疑加劇了塔塔汽車(chē)的困境，信貸緊縮和銷(xiāo)售大幅下滑使其出現(xiàn)7年來(lái)的首次季度虧損，而在整個(gè)2008年，凈虧損5400萬(wàn)美元。塔塔汽車(chē)所屬的塔塔集團(tuán)也因?yàn)閺V泛的多元化陷入資金不足困境，不僅叫停并購(gòu)，還成為向銀行抵押股權(quán)換取貸款規(guī)模最大的印度公司。遭遇流動(dòng)性危機(jī)的塔塔汽車(chē)在去年10月被迫啟動(dòng)8.28億美元的配股以?xún)斶€過(guò)渡性貸款，卻因認(rèn)購(gòu)不足得不償失。此后塔塔汽車(chē)又以11％的年利率發(fā)行大量商業(yè)票據(jù)，甚至以11％的投資回報(bào)為承諾直接向公眾和投資者籌集現(xiàn)金。