高成長投資及再融資

投資的最高境界是風險與收益對稱，這在股票投資中如何實現呢?

高成長投資的風險

若股票投資盈利預期是20％，則投資組合中股票的每股收益平均增長率應該達到20％，這并不容易。我在長期的投資實踐中確定一項準則，這項準則與彼得?林奇提出的定律不謀而合，即當公司凈利潤增長率和市盈率的數值相等時，投資的贏利預期就和其風險就相適應，該股票就值得投資。當然，市盈率越低越好。

舉例來說，假定c股票每股收益為1元，未來年均增長15％。如果投資者以15倍的市盈率，即15元每股的價格購買該股，5年后每股收益增長到2.01元，增長了1.01倍，如果該股市盈率不變，該筆投資獲利1.01倍，年化收益率是15％。這個投資成績已經很理想。

D股票每股收益也是1元，年均增長30％，投資者以30倍的市盈率，即30元／股的價格購買，5年后每股收益將增長2.7倍，若市盈率不變的話，該筆投資將獲利2.7倍，年化收益率為30％；如果該股未來每股收益增長率降低一半，為15％，則5年后每股收益只會增長到2.01元，市盈率定位降為15倍，則股價只有30.15元，該筆投資無獲利，而同期銀行儲蓄收益率也有27.8％。

如果C股票和D股票未來5年每股收益都下降至0.8元，市盈率定位都下降為13倍，則兩筆投資分別虧損31％和65％。可見，購買高成長高市盈率的股票回報更高，但風險也更大。

再融資未必壞事

A股再融資非常活躍，很多投資者斥之為“圈錢”。其實，許多優秀公司的溢價再融資，可以提升股票的投資價值。

假設某股票總股本是1億股，股東權益是1億元，每股凈資產為1元，每股收益為0.15元，凈資產收益率為15％。公司以3倍溢價即每股4元的價格增發5000萬股新股，可以融資2億元，則每股凈資產增厚到2元，每股收益攤薄為0.1元。

熊市再融資有玄機

在熊市中，投資者對再融資特別敏感，表面來看，融資后股票供應量增加了，每股收益被攤薄，似乎股票價值降低了。其實從長期來看，股票的價值和股票供應量毫無關系。融資后公司凈資產從1億元增加到3億元，實物資產增加了2倍，每股凈資產從1元上升到2元，增加了1倍。若公司將所融資金進行投資經營，并同樣達到15％的凈資產收益率，則公司凈利潤將達到6千萬元，提升了3倍；由于總股本擴張了50％，每股收益只提升了1倍，達到0.3元。投資者其實得到了實惠。

警惕負面再融資

當然，再融資也經常產生負面影響。例如，由于溢價增發新股能立即增加每股資產，一些公司總是想方設法拿出一些投資方案以求融資，而后或因經營規模過快膨脹而管理能力未能同步跟上，或因市場容量不足等等原因，導致投資項目效益不佳甚至嚴重虧損，直接拖累每股收益。根據我的長期觀察，長期經營穩定、資產收益率較高、整體實力較強的公司溢價融資后，使每股價值提升的概率較大；而業績不穩定、喜歡搞消息、粉飾財務報表、配合股票炒作的公司，融資的負面作用較大。