透視真實的金融市場

經濟社會的進步使得市井平民領略到超出傳統智慧的投資知識和理念，證券投資、家庭理財不再是發達國家公民的專利，發展中國家的老百姓也開始興致勃勃地問鼎金融市場。無論什么階層，什么職業，什么學歷，幾乎所有的人都無法漠視金融市場的存在。盡管金融市場參與者的動機各異，但多數人都只拜一個神，那就是利潤。于是，對證券市場的變化趨勢做出準確預測，幾乎是所有參與金融市場人士的終極目標。沒有預測，許多參與者將缺乏對市場未來發展和進行必要投資的想象和信心，而這些想象和信心為他們規劃自己的未來提供了一種安全感。為了預測未來的變化趨勢并把風險降至最低，人們一直在“八仙過海，各顯神通”，創造了從基本面分析、技術分析到行為金融的理論武器。

基本面分析主要研究影響市場變化的各種經濟因素和發展趨勢，其最核心的步驟是市場參與者對資料數據進行理性的分析評估并一貫堅持利用它們。基本面分析無疑是一種有用的分析工具，因為它能夠清楚地展示市場為什么向某一方向變動。然而，基本面分析需要特別有耐心，這與市場參與者在最短時間內獲得盡可能高收益的目標是相沖突的。此外，大宗交易的市場參與者為了盡可能周詳地改變資產構成，會經常利用基本面數據公布后引起的短暫價格變化，這也會引起市場流動性出現無法預測的局面。

為了在短期分析中彌補基本面分析的不足，在認識趨勢的初始變化時，技術分析提供了一整套手段和工具，它們有助于市場參與者對新的市場事件做出靈活反應。技術分析的前提條件是市場供求雙方必須自由發揮作用。此外，技術分析還依賴于三個核心假定：市場價格是包含了所有可獲信息和觀念的供求雙方力量共同作用的結果，且與這些理念是否理性沒有多大關系；價格變化具有趨勢性；歷史會重演。

盡管價格反映的僅僅是一部分可獲信息，但仍然表現出了買賣雙方的看法和觀點，可以通過技術化的形式表現出來。由于現代傳媒技術迅速傳播著海量的信息，市場參與者對信息量的不堪承受使得技術分析獲得許多人的青睞。不幸的是，盡管圖形像一面鏡子反映出了市場參與者的行為，但由于應用廣泛，圖形所示的意義大部分并不能實現，出現事與愿違的變化已經成為經常發生的事。

行為金融學者對此的看法是，從技術分析中找到的結論仍是膚淺的，因為它不能詳細分析人們的心理活動，而后者才是市場交易價格形成中最為關鍵的因素之一。盡管行為人被認為是理性的，至少在他們進行市場交易時是這樣，但實際情況卻是另一番景象，除了理性之外，人們還表現出了各式各樣的行為。他們的動機、心智、思維方式、風險態度和交易視野可能完全不同。行為金融理論就是研究信息吸收、甄別和處理以及由此帶來的后果的學問。同時，它也研究人們的異常行為。與現代資本市場理論認為的市場參與者的唯一目的是利潤的觀點不同，行為金融理論認為，人們參與市場交易還有其他的目的。此外，市場參與者掌握的信息也是不完全的。并且不同的人對于同樣的信息會做出不同的評判，由此也會得出各種不同甚至完全相反的結論。

經驗豐富的市場實踐者喬齊姆·高德伯格和證券市場心理學家魯狄格·馮·尼采綜合了基于基本面分析、技術分析及金融心理學的一些行為金融理論成果，匯聚為包括欲望與現實、投資策略、價值判斷、投資者心理、不同類型的市場參與者等廣泛內容匯集成《行為金融》。高德伯格認為，他們著作的“引人入勝之處是清晰地闡述了金融市場的行為導向分析能解釋技術分析的基本原理”，盡管“還沒有對人們行為的所有方面進行審視”，但期望他們的觀點能夠“使金融市場更加人性化，而少一些神秘”。

事實上，行為金融的分析方法已被證明對金融界從業者在交易中控制非理性決策、預測他人行為的作用非常巨大。更重要的是，行為金融理論不僅有助于改善個人的決策行為，還有助于深入地理解市場參與者的實際行動。我們目前所面對的肇始于美國次貸危機的動蕩的金融市場，就非常明顯地體現著行為金融的這種實踐價值。對于“華爾街的黃昏”，巴菲特的評價是：“當潮水運去的時候，你就會發現是誰在裸泳，而現在，華爾街簡直就是裸泳者海灘。”美聯儲前主席格林斯潘的看法是：“信任情緒終將再度浮出水面，投資者正在小心翼翼地重返市場。”而哈佛教授羅格夫認為：“贊解的金融產品、遲鈍的監管者、神經質的投資者，這就是21世紀第一場金融危機所包含的全部內容。”

他們提到的“裸泳”、“信任情緒”、“監管遲鈍”、“神經質”都是對行為金融所闡述的參與者心理及其行為的生動刻畫。曾幾何時，投資者們信誓旦旦地將大把鈔票撤向基于預期收益抵押貸款衍生出的各種金融產品，然而，他們所依據的主要是市場的繁榮景象和想象中豐厚的回報率，而不是對衍生品本身的準確理解和深入分析，更不是對基礎資產的價值和穩健性以及其他投資者行為的精確解讀。一廂情愿的熱情、莫名其妙的自信和無端的樂觀等，這些玄幻的市場情緒在造就出投資者更大的自信和樂觀的同時，也為最終的崩潰埋下了伏筆。

正如《德爾斐神諭》所指出的，智慧的關鍵并不在于預測未來。對于現代金融市場及其參與者來說，其通俗含義就是，投資的成功并不僅是建立于聰明的預測之上，準確把握市場參與者的心理及其驅動的投資行為是至關重要的。撲朔迷離的金融市場本身就富有無窮的魅力，踏過從基本面分析到技術分析的歷久彌新的智慧，從行為金融這樣一個現實的視角去透視真實的金融市場，不失為現代生活中極具快感的事情。

歐美財經新書最前線

The Snowball: Warren Buffett and theBusiness of Life

作者：愛麗絲·施羅德(Alice Schroeder)

出版商：Bantam(2008年9月29日)頁數：976頁

內容提要：很少有金融投資家能像沃倫·巴菲特那樣長久地占據人們的視線。盡管歐美市面上有關他的書籍不下60本，但作為其本人親自授權創作的首部傳記，本書想不吸引眼球都難。這本被《華爾街日報》稱作“今秋最值得期待的圖書”，由巴菲特“欽點”摩根士丹利前保險分析師愛麗絲·施羅德操刀，不僅詳細講述了巴菲特作為投資人一生的奮斗歷程與成功故事，還史無前例地描述了巴菲特的現實生活、價值觀、處世哲學和人生經歷。透過愛麗絲與巴菲特本人數千小時的交談、對其商業伙伴、家人和朋友的采訪以及充斥著兩大資料室的投資材料和信件等，讀者或許能摘掉“股神”的光環，還原一個真實的巴菲特。

The Partnership:The Making of Goldman Sachs

作者：查爾斯·艾利斯(Charles.Ellis)

出版商：Penguin Press HC(2008年10月7日)

頁數：752頁

內容提要：2008年9月下旬，美聯儲批準高盛由投資銀行轉變為傳統銀行控股公司的要求。此時重溫高盛的歷史，或許能從其發展軌跡中找到某些端倪。由高盛前咨詢師查爾斯講述的故事從創始人馬可斯·戈德門(Marcus Goldman)1869年完成第一單票據業務開始，在2008年的金融風暴前結束，通過眾多的采訪鋪寫出高盛發展為世界頂級金融服務機構的道路。對比過往經歷的每次危機，或許高盛眼下所面臨的情況并非最糟糕，但即使有“股神”巴菲特的投資，誰也不能對其未來的命運妄下斷言。