現(xiàn)金，債券，還是買人股票

鑒于中央政府對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策的重大調(diào)整以及上市公司的估值水平，部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家和股票分析師認(rèn)為，債券依然是回避風(fēng)險(xiǎn)的理想配置，但是考慮到公司股權(quán)的長(zhǎng)期收益，股票也應(yīng)該成為投資者的投資雷達(dá)。

對(duì)于資金短缺的企業(yè)而言，如今是“現(xiàn)金為王”，但對(duì)于投資者，持幣是否同樣明智?巴菲特顯然不同意，他說“買股票吧，現(xiàn)金是垃圾”。那么，現(xiàn)在是買入股票的大好時(shí)機(jī)嗎，抑或穩(wěn)妥的債券在2009年更有吸引力?

債券明年仍受青睞

在央行11月26日下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各108個(gè)基點(diǎn)的背景下，持有現(xiàn)金并非首選，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘預(yù)計(jì)，未來利率仍可能下調(diào)108個(gè)基點(diǎn)，最終低于1998年的水平。大舉降息的消息無疑利好債市。

2008年，穩(wěn)妥的債券投資已受到青睞，不少投資者遠(yuǎn)離股票基金，并借助債券基金參與債市。2008年10月的最新基金發(fā)行數(shù)據(jù)顯示，華安核心優(yōu)選、景順長(zhǎng)城公司治理基金、國(guó)聯(lián)安德盛紅利等股票型基金分別募集8.17億元、2.73億元、7億元，而招商安心收益?zhèn)鹉假Y54.4億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于3只股票型基金的募資總和。據(jù)申萬巴黎添益寶債券基金經(jīng)理王成表示，近期出臺(tái)的4萬億擴(kuò)大內(nèi)需投資計(jì)劃中，包括明后兩年增發(fā)國(guó)債1萬億元，在降息周期的背景下，這有助于吸引更多資金流入債券市場(chǎng)。

此外，2008年新財(cái)富最佳分析師固定收益方向第一名屈慶認(rèn)為，盡管市場(chǎng)對(duì)資源價(jià)格改革抱有預(yù)期，但從此前的措施看，居民端價(jià)格會(huì)被限制，這對(duì)CPI的直接沖擊比較小；另外，由于下游產(chǎn)品供大于求以及經(jīng)濟(jì)逐步放緩情況下需求的減弱，上游價(jià)格的上漲很難充分通暢地傳導(dǎo)到下游。因此，資源價(jià)格改革并不會(huì)對(duì)cPl產(chǎn)生較大的影響，相反，價(jià)格關(guān)系的理順反而有利于未來通貨膨脹壓力的緩解。貨幣政策的穩(wěn)定預(yù)示著準(zhǔn)備金率不具有調(diào)整空間，這會(huì)緩和市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)優(yōu)。總體來說，基本面更向債市有利的方面發(fā)展，2009年債券市場(chǎng)仍然看好。

不僅個(gè)人投資，機(jī)構(gòu)乃至國(guó)家投資，也可以債券為首選。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家啥繼銘認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債仍是目前最好的投資選擇。盡管市場(chǎng)對(duì)美國(guó)能否成功發(fā)行為救市籌資的國(guó)債、美元能否維持國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位存有疑慮，但歐洲、日本及新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)惡化及市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒都將支持美元。事實(shí)上，2008年6至7月間市場(chǎng)對(duì)拋售美國(guó)國(guó)債的呼聲很高，然而如果一國(guó)將外匯儲(chǔ)備自6月投資于美國(guó)國(guó)債并持有至今，其收益率要大大高于投資美歐股市、新興市場(chǎng)股市、黃金、石油等資產(chǎn)。

在股市探底中下注中國(guó)未來

持有債券固然更加穩(wěn)健，但申銀萬國(guó)證券同時(shí)建議，在市場(chǎng)探底的過程中，可以逐步加大股票資產(chǎn)的配置。申銀萬國(guó)證券認(rèn)為，從估值看，股票已反映了較悲觀的盈利預(yù)期，為企業(yè)盈利下滑的沖擊提供了一定的緩沖，而當(dāng)盈利有超預(yù)期表現(xiàn)時(shí)，估值的修正將帶來股價(jià)的快速反彈，對(duì)長(zhǎng)期投資者而言，在熊市的末期階段或者牛市的起始階段買入，比在牛市加速階段介入所獲得收益更高。

這一觀點(diǎn)與其他機(jī)構(gòu)投資者的觀察一致，如南方基金的四季度投資策略報(bào)告認(rèn)為，A股估值已與國(guó)際接軌，接近歷史底部。但就此斷言A股已具投資價(jià)值還為時(shí)過早。華夏基金投資委員會(huì)主席、華夏大盤精選和華夏策略精選基金經(jīng)理王亞偉認(rèn)為，由于債券收益相對(duì)有限，因此2009年仍將重點(diǎn)配置股票，但需要對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行控制。本刊學(xué)術(shù)顧問、清華大學(xué)金融系主任李稻葵教授同樣表示，目前A股市場(chǎng)已經(jīng)調(diào)整到位，一旦投資者信心恢復(fù)。股市就會(huì)進(jìn)入健康發(fā)展的軌道，因此，現(xiàn)在可以考慮分階段、分批、分散投資A股，可能的話也可以向美國(guó)、歐洲的企業(yè)尤其是金融業(yè)投資。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文更在最新的研究報(bào)告中指出：“雖然市場(chǎng)仍存在諸多不確定因素，但投資者有必要開始考慮‘熊市是否已經(jīng)結(jié)束’的問題；至少對(duì)于長(zhǎng)線的投資者而言，目前的市場(chǎng)已經(jīng)提供了比較有吸引力的投資機(jī)會(huì)。”

支持這一看似激進(jìn)觀點(diǎn)的，是市場(chǎng)流動(dòng)性已出現(xiàn)積極變化，高善文認(rèn)為，這將最終改善股票市場(chǎng)的估值水平。一方面，流動(dòng)性的供給出現(xiàn)增加，2008年9月以來中國(guó)的信貸增長(zhǎng)率出現(xiàn)加速苗頭，當(dāng)月的信貸投放量也在明顯放大；同時(shí)，伴隨進(jìn)口增長(zhǎng)率的大幅回落，貿(mào)易順差開始恢復(fù)增長(zhǎng)，并超越了GDP的名義增長(zhǎng)率。信貸投放與貿(mào)易順差雙雙反彈，暗示實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的流動(dòng)性供給開始恢復(fù)增長(zhǎng)。考慮到未來貨幣政策進(jìn)一步放松的取向以及貿(mào)易順差很可能繼續(xù)加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，流動(dòng)性供給可能正在進(jìn)入上升過程。另一方面，流動(dòng)性的需求放緩。隨著CPI和PPI的回落以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的下滑，名義GDP增速自2008年第3季度開始出現(xiàn)回落。并將繼續(xù)減速；企業(yè)層面的數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)在普遍地收縮固定資產(chǎn)投資的規(guī)模，這些情況暗示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于流動(dòng)性的需求也將開始減速。綜合分析，流動(dòng)性的供需平衡很可能由此前的供不應(yīng)求逐步轉(zhuǎn)向供大于求。

眾所周知，2007年4季度到2008年3季度的一年時(shí)間里，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域流動(dòng)性的緊張?jiān)斐闪耸袌?chǎng)估值中樞的系統(tǒng)性壓力，再加上“大小非”減持等因素影響，市場(chǎng)出現(xiàn)超出預(yù)期的大幅下滑。但是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整和流動(dòng)性供求反轉(zhuǎn)的出現(xiàn)，市場(chǎng)估值中樞所承受的壓力將部分消失，并可能逐步向上修正，因此，高善文推測(cè)，“絕大多數(shù)股票同時(shí)下跌的過程應(yīng)該正在結(jié)束，并逐步讓位于個(gè)股之間漲跌并呈的局面”。

雖然許多機(jī)構(gòu)認(rèn)同A股市場(chǎng)已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域。但對(duì)于未來的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家持不同意見，如哈繼銘預(yù)言2009年不是底，中國(guó)經(jīng)濟(jì)或許最早在2010年方能見底。高善文也認(rèn)為，雖然市場(chǎng)出現(xiàn)積極信號(hào)，但仍具有很大的不確定性，包括經(jīng)濟(jì)政策方面的可能失誤(例如降息速度太慢)、商業(yè)銀行的惜貸(例如明年初爆發(fā)了大規(guī)模的壞賬)、資本流動(dòng)的大規(guī)模逆轉(zhuǎn)、國(guó)際金融市場(chǎng)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性等等，此外，“大小非”減持、經(jīng)濟(jì)部分行業(yè)繼續(xù)惡化均會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)形成壓力。

無論現(xiàn)在是否可以思考熊市結(jié)束的問題，買入股票的風(fēng)險(xiǎn)都已經(jīng)大大降低。盡管目前從各個(gè)方面?zhèn)鱽淼拇蠖际菈南ⅲ珡哪幸粋€(gè)角度看，經(jīng)濟(jì)放緩、股市大跌又未必不是好消息。“既然我們當(dāng)中大多數(shù)人還有很多年的時(shí)間用來存錢、投資，股票跳樓甩賣持續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng)、價(jià)格壓得更低才符合我們的最大利益。隨著高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不斷跌價(jià)，此時(shí)我們能以足夠低的價(jià)格買進(jìn)。就能將風(fēng)險(xiǎn)基本擋在門外。”《華爾街日?qǐng)?bào)》的專欄作家杰森·茨威格(JasonZwcig)認(rèn)為。

巴菲特說：“壞消息是投資者的最好朋友，它能讓你以較低代價(jià)下注美國(guó)的未來。”盡管說中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期看好顯得老生常談，但這一長(zhǎng)期趨勢(shì)目前來看不會(huì)改變，因此，現(xiàn)在未必不是下注中國(guó)未來的好機(jī)會(huì)。