最好的投資時(shí)代正在到來

這是全球經(jīng)濟(jì)的最壞時(shí)代，也是PE投資的最好時(shí)代。金融危機(jī)和信貸緊縮為PE創(chuàng)造了投資的黃金機(jī)會，隨著投資價(jià)格的下降，一些活躍的外資PE正在加緊尋找價(jià)廉物美的項(xiàng)目，本土PE也應(yīng)當(dāng)調(diào)整戰(zhàn)略，在經(jīng)濟(jì)低潮期用投資加專業(yè)服務(wù)的方式尋找成長性強(qiáng)、抗行業(yè)周期影響的好項(xiàng)目，并在下一輪證券市場高潮來臨時(shí)實(shí)現(xiàn)上市退出。

隨著金融危機(jī)轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)。全球資本市場經(jīng)歷了“黑色十月”：覆蓋23個(gè)地區(qū)主要股市的Msa指數(shù)下跌20％以上，為該指數(shù)編制以來最大跌幅；上證綜指累計(jì)下跌24.6％，跌幅創(chuàng)14年之最。標(biāo)準(zhǔn)普爾的數(shù)據(jù)顯示，全球股市市值10月蒸發(fā)5.79萬億美元，為歷來表現(xiàn)最差。經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展讓學(xué)者們也大跌眼鏡，我們無法用任何一種經(jīng)濟(jì)模型來預(yù)測每月甚至每周都在變化的市場，國際救援的資金都是以千萬億美元來計(jì)量。

對于PE來說，10月以來聽到的也都是壞消息。2008年第三季，中國PE市場的募資額較上季大幅回落83.7％，僅為4.92億美元，新募基金數(shù)量比上季減少了一半。從投資看，該季也一改往年逐季走高的趨勢。投資案例數(shù)較上季減少了50起，投資金額只有7.88億美元，比上季降低34.6％，同比則減少12.1％，為5年來首度同比下滑。由于市場不景氣，10月沒有一只新股上市，國內(nèi)IPO又進(jìn)入真空期。PE的艱難時(shí)世又到來了嗎?

最壞的經(jīng)濟(jì)周期還沒到來，最好的投資周期已經(jīng)顯現(xiàn)

現(xiàn)在判斷這輪危機(jī)何時(shí)會有轉(zhuǎn)機(jī)可能還太早，從華爾街傳遞出來的壞消息現(xiàn)在還沒有完結(jié)，昔日風(fēng)光無限的投資銀行家們今年和被三聚氰胺困擾的牛奶商們站在了一起，受到人們的拷問；西方很多國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了衰退的邊緣，頻頻傳來的企業(yè)虧損、裁員及消費(fèi)市場萎縮的消息令人相信，經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)期可能還沒有到來。

但歷史經(jīng)驗(yàn)證明，經(jīng)濟(jì)周期，特別是證券市場的周期和PE的投資周期剛好相反，市場火熱的時(shí)候往往項(xiàng)目價(jià)格高、投資者多、競爭激烈。反之，市場差的時(shí)候，即使好的項(xiàng)目，價(jià)格也比較便宜。未來的盈利空間更大。一、二級市場的時(shí)間差，現(xiàn)在為PE投資帶來了機(jī)會，理性的PE已經(jīng)開始用“這是最壞的時(shí)代，也是最好的時(shí)代”來描述這一特殊時(shí)期。有數(shù)據(jù)表明，6月以后。一些無名的、偏熱的PE資金已經(jīng)鮮有投資，或正在悄悄離場，而市場上活躍的PE則在加緊利用市場機(jī)會尋找“價(jià)廉物美”的項(xiàng)目。由英聯(lián)牽頭的投資聯(lián)盟剛剛向中國安博教育集團(tuán)注資1億美元，又聯(lián)合華平基金向7天連鎖酒店投資6500萬美元。10月，英特爾投資在北京宣布三筆在華新近投資項(xiàng)目，其中包括薄膜太陽能研發(fā)制造和解決方案供應(yīng)商創(chuàng)益科技、大容量電能儲存設(shè)備生產(chǎn)商匯能公司；諾基亞則向億動廣告?zhèn)髅竭M(jìn)行了投資。近日，開創(chuàng)奢侈品銷售新模式的網(wǎng)絡(luò)銷售商鉆石小烏宣布獲得聯(lián)創(chuàng)策源、今日資本共計(jì)1億元的第二輪注資珀：剛剛結(jié)束融資的中微半導(dǎo)體設(shè)備有限公司第三期5800萬美元的融資中，也可以尋找到上海創(chuàng)業(yè)投資有限投資公司和上海浦東科技投資有限公司的身影。

PE市場還有一個(gè)好消息就是投資價(jià)格開始下降，二級市場的傳導(dǎo)效應(yīng)開始在一級市場顯現(xiàn)。美國PE巨頭百仕通集團(tuán)(Black Stone)首席執(zhí)行官蘇世民(stephenA.schwarzman)提醒投資者，目前的全球金融危機(jī)和信貸緊縮正為PE創(chuàng)造了一個(gè)投資的黃金機(jī)會。

我們2008年5月做DD(審慎調(diào)查)的一個(gè)項(xiàng)目，以前是2008年9倍市盈率(PE)以下免談，現(xiàn)在項(xiàng)目方主動上門把價(jià)格降到6倍，而且還可以商量。這說明，“過冬論”之下，創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)逐步調(diào)整到位，項(xiàng)目企業(yè)的融資期望降低，好的項(xiàng)目也開始便宜起來，PE投資更加容易了。前段時(shí)間有些很難見的好項(xiàng)目的企業(yè)高管也開始回訪PE，5倍左右的市盈率還有討價(jià)還價(jià)的余地，而在6月以前，項(xiàng)目企業(yè)的市盈率往往是2008年預(yù)測利潤的10倍左右，一個(gè)Pre－IPO項(xiàng)目，如果投資者給出5倍的市盈率，項(xiàng)目企業(yè)只會嗤之以鼻好東西還要有好的價(jià)格才是真的好，價(jià)格是決定項(xiàng)目成敗和控制風(fēng)險(xiǎn)非常重要的一個(gè)方面，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條期，對項(xiàng)目企業(yè)和PE來講，最重要的就是大家一起應(yīng)對，對PE而言，只有和項(xiàng)目企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者站在一個(gè)起跑線上，大家才可能實(shí)現(xiàn)共贏。

真正的PE會顯山露水

最近一個(gè)季度，雖然中國PE的投資規(guī)模降幅很大，但投資仍在進(jìn)行，在低谷中揀便宜貨和抄底的隊(duì)伍中，雖然有本土PE的身影，但主流還是經(jīng)驗(yàn)老到的外資PE，甚至前些年很少在中國露面的外資PE機(jī)構(gòu)，近期也開始在中國市場試水。10月，瑞典殷拓集團(tuán)等機(jī)構(gòu)向湖南老百姓大藥房投資8000萬美元，成為目前國內(nèi)醫(yī)藥連鎖行業(yè)最大的一筆風(fēng)險(xiǎn)投資漣遭受次貸危機(jī)重創(chuàng)、被美國政府救助的美國國際集團(tuán)(AIG)，也大手筆地向力帆集團(tuán)投資了9000萬美元。外資PE們敏銳的市場眼光和經(jīng)驗(yàn)豐富的的投資策略，值得本土PE學(xué)習(xí)和思考。那些真正有“本事”的PE機(jī)構(gòu)。未來可能是這一輪行業(yè)調(diào)整的贏家。

首先，具有專業(yè)能力和服務(wù)能力的PE機(jī)構(gòu)勝出的概率更大。特別在企業(yè)經(jīng)營環(huán)境變差的情況下，真正能在制訂戰(zhàn)略、規(guī)范發(fā)展、開拓市場、資金融通、人力資源、行業(yè)整合等方面幫到企業(yè)的PE們，由于可以提升項(xiàng)目企業(yè)的價(jià)值，最后肯定會獲得好的回報(bào)。在中國投資多年、經(jīng)驗(yàn)豐富的那些品牌外資PE，以及經(jīng)歷了國內(nèi)上一輪投資周期并堅(jiān)持下來的本土PE機(jī)構(gòu)，其投資經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)整合能力對企業(yè)的健康發(fā)展有時(shí)比資金還重要。

其次，具有長遠(yuǎn)眼光、正確投資理念和良好決策機(jī)制的PE勝算更大。特別是那些著名的外資PE，已有多年的市場歷練，大風(fēng)大浪見多了，機(jī)會的把握和風(fēng)險(xiǎn)的判斷能力比本土PE更強(qiáng)。另一方面，它們往往更堅(jiān)持長期投資的理念，一朝的得失并不會從根本上改變其價(jià)值觀，見到好項(xiàng)目，它們該出手時(shí)就出手，一點(diǎn)都不含糊。在2002－2004年的國內(nèi)投資低潮期，外資PE在國內(nèi)投資的項(xiàng)目創(chuàng)造的成功案例遠(yuǎn)比本土PE多得多。此外，恐怕也是最關(guān)鍵的，外資PE有著本土PE羨慕的資金規(guī)模和決策模式，它們的基金量都相對較大，投資期長，對LP出錢不管事，GP管事不出錢?的決策機(jī)制貫徹得最徹底，GP可以從專業(yè)的眼光去考慮投資的事情。而不像本土PE，在現(xiàn)在的形勢下，GP很大的精力要放在募集資金和安撫LP上，由于LP經(jīng)常不按規(guī)則行事，GP再有本事有時(shí)也只能玩“空手道”。

最后，擁有資金實(shí)力的PE未來會獲得高額回報(bào)。特別是剛剛在2007年或2008年募完資金的外資PE，由于許多資金來源是養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金等相對穩(wěn)定和長期的基金平臺，相對于國內(nèi)PE，它們的資金優(yōu)厚，彈藥充足，比起可能會捉襟見肘的本土PE，投資就有實(shí)力和規(guī)模。IDG、鼎暉、弘毅、賽富、今日資本等外資PE手中都握有10億美元以上的基金，相比而言，本土PE的規(guī)模要小許多，更不要講已經(jīng)募集到資金的本土PE還面臨LP“斷供”的風(fēng)險(xiǎn)。

歷史將會重演：低潮期的投資都有較高回報(bào)

“在市盈率低的時(shí)候投資，在市盈率高的時(shí)候退出”，是PE的賺錢之道。股神巴菲特也說過，在別人貪婪的時(shí)候要恐懼，在別人恐懼時(shí)候要貪婪。PE是長線投資。同時(shí)也是前瞻性的投資，真正的投資家要用獨(dú)特和敏銳的眼光來判斷經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)、項(xiàng)目的發(fā)展趨勢。隨著上證指數(shù)從2007年最高的6124點(diǎn)一路下跌，PE全民化的熱潮也隨之冷卻。熱錢來得快，散得也快，這對那些真正的PE來說是件好事。如果把股指作為投資的指揮棒，PE一定會受重傷，那些在2007和2008年以高價(jià)追逐Pre－IPO項(xiàng)目的PE，今后一段時(shí)間日子可能會很難過。

回顧一下本土PE的歷史，我們不難發(fā)現(xiàn)PE投資和退出與證券市場的有趣關(guān)系。上一輪PE感到寒冷的季節(jié)(2002－2005年)，也是中國證券市場的冬天，上證指數(shù)長期徘徊在1500點(diǎn)左右。股市蕭條、沒有全流通、IPO停止、創(chuàng)業(yè)板無限期推遲，很多為創(chuàng)業(yè)板而生的PE離開了這個(gè)行當(dāng)，而那時(shí)堅(jiān)持投資的一些本+PE機(jī)構(gòu)都在前兩年的資本市場上獲得了較好的回報(bào)，如本土最大的PE機(jī)構(gòu)深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)，在低潮期的A區(qū)投資了濰柴動力、中材科技、同洲電子、科陸電子、遠(yuǎn)望谷、福晶科技等項(xiàng)目，最后在2006、2007年股市好的B區(qū)實(shí)現(xiàn)了上市退出，獲得了幾倍、幾十倍的投資回報(bào)。成為本土PE的翹楚。這種投資吻合了在PE低的時(shí)候投資(A區(qū))、PE高的時(shí)候(B區(qū))退出的規(guī)則，投資的效益就會顯現(xiàn)。目前，國內(nèi)的證券市場又調(diào)整到了低位(C區(qū))，我們又看到了上一輪資本市場調(diào)整的現(xiàn)象。歷史還會不會重復(fù)，PE應(yīng)該把這一時(shí)期看作蕭條期還是投資期，同樣值得本土PE們深思。

機(jī)會是跌出來的，歷史往往會重演。我們已經(jīng)看到政府大手筆的4萬億經(jīng)濟(jì)拯救計(jì)劃，財(cái)政政策和貨幣政策也從緊改成了積極，10月國務(wù)院又頒布了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》，天津、上海、北京、深圳等地區(qū)都成立了數(shù)十億元的區(qū)域創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，開設(shè)創(chuàng)業(yè)板的呼聲又日漸走高，中國經(jīng)濟(jì)作為全球經(jīng)濟(jì)重要引擎的地位沒有改變。歷史只給有準(zhǔn)備的PE提供機(jī)會，好的投資時(shí)代正在來臨，進(jìn)攻是最好的防守，如果本土PE具備戰(zhàn)略眼光，在現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時(shí)期用投資加專業(yè)服務(wù)的方式去尋找成長性強(qiáng)、抗行業(yè)周期影響的好項(xiàng)目，并在下一輪證券市場高潮來臨時(shí)實(shí)現(xiàn)上市退出，就一定會迎來新的豐收季節(jié)。