第六屆新財富最佳分析師榜單揭曉

熊市挑戰

本土研究的話語權危機

感謝支持本專題調研的所有基金管理公司及其投資總監、基金經理、研究總監、專戶理財負責人、企業年金負責人、金融工程總監和研究員，社保基金，各保險資產管理公司(資產管理部)、養老保險公司及其投資、研究代表，QFII，銀行，私募基金券商資產管理部，各證券公司及其董事長、總裁、副總裁，各證券研究機構及其負責人、分析師本屆評選由德勤華永會計師事務所德勤。擔任獨立審計機構。

2006年，隨著中國經濟的崛起與A股市場步入牛市，本土分析師的話語權開始強大，定價權開始上升。然而正如當年《新財富》編者的預言：“中國的分析師行業還只算是雛鷹，需假以時日，在大市場大機會大震蕩之后，他們才會成長為真正的金鷹。”2008年，本土分析師正遭遇了這樣一場大震蕩。在牛熊的急劇變換之中，在金融危機的影響突然放大之時，大部分分析師因為沒有預測到自己所研究行業的拐點、未及時提醒投資人防范風險而面臨信任危機。

分析師的失語，具體表現為“不會說”與“不敢說”。“不會說”源于分析師隊伍的不成熟、缺乏全球視野、研究中有浮躁情緒與羊群效應；“不敢說”則反映出分析師因顧忌所在券商、上市公司、基金公司的壓力，即使看空也不敢表達，同時，國內市場缺乏做空機制也制約了分析師看空。熊市背景下的分析師失語現象，凸顯了分析師的獨立性問題，顯示市場需要堅守職業操守的“勇敢者”。同時，本土研究機構如何從制度設計上保證研究的獨立性、增加研究服務的價值，也值得探討。

不同于2007年牛市中的心態浮躁，2008年的熊市中，分析師們在研究服務上作出了更多創新努力，國際視野下的宏觀研究、草根調研備受重視，研究方法的改進、服務模式的創新迭出，本年度“新財富最佳分析師”第一名中，超過六成因為把握住了宏觀和行業的趨勢而受到機構投資者認可。

對于分析師的失語與誤判，機構投資者表現了理性的寬容，他們對具有前瞻性、反應及時、觀點新穎、服務積極主動的分析師給予了良好的評價；對誤判但及時修正觀點的分析師給予理解，一些分析師雖然名次滑落，但依然榜上有名。

近兩年的牛市和熊市挑戰，為本土分析師帶來了快速積累成長經驗的機遇，2009年，將是考驗分析師真正水平、造就“金鷹”的關鍵年代。

“《新財富》最佳分析師評選”開展的六年來，中國本土研究地位不斷提升，本土分析師的話語權日益增長，然而，這一勢頭卻在2008年遭遇了前所未有的重大挑戰。在全球金融海嘯、實體經濟增長放緩、流動性萎縮、大小非減持等國內外多重不利因素的作用下，A股市場2008年以來經歷了連續三個季度的快速下跌。與2007年分析師“點石成金”相比，2008年大部分分析師沒有預測到自己所研究行業的拐點，未及時提醒投資人防范風險。因此，分析師，尤其是新人行分析師，2008年面臨的一大指責就是失語。失語背后：不會說?不敢說?

2007年，股指一路走高，一些研究機構也豪情高漲，提出了“黃金十年論”、“萬點論”，分析師對行業、個股的估值同樣水漲船高。然而，2008年市場突然“由牛轉熊”，令他們陷入了尷尬。一些投資人怨聲載道，一些媒體不斷刊發質疑賣方分析師的文章，從“金手指”到“千夫指”、“集體失語”、“拷問分析師”等不一而足。這一方面反映出本土分析師如今的影響力巨大，另一方面也表明年輕的本土分析師隊伍，在研究水平上與投資者的期待存在一定差距。

失語了嗎?

如果將失語定義為對宏觀、行業走勢的誤判，那么以2008年初甚至年中各家券商研究機構對宏觀及行業走勢的報告為依據，分析師的確失語了。從2008年初各“第五屆新財富最佳分析師”的年度投資策略報告看，給出行業中性或審慎評級的僅占17％，其余83％均給出強于大市或增持評級。這種樂觀情緒甚至延伸至2008年中期，數據顯示，2008年各家券商的中期策略報告中，中性評級的報告較年初有所增加，但也僅占36％，減持評級的報告僅占1％。

如果以面對市場突然“由牛轉熊”時分析師是否能及時修正觀點、不斷撰寫相關研究報告為標準，那么《新財富》的調查顯示，七成左右分析師在熊市中較以往增加了報告撰寫數量，因為機構投資者在不斷變化的市場中更需要分析師的服務。并且，一些年初看錯的分析師也勇于承認錯誤，不斷修正自己的觀點。從這一意義上講，至少是部分分析師并沒有失語。但是，也有一些分析師因為行業缺乏投資機會等原因，確實減少了研究報告數量，在機構投資者面前失語。還有的分析師雖然看到了自己對行業的誤判，但認為分析師的責任是將上市公司基本面一五一十呈現在投資者面前，告訴他們公司的長期投資價值，而不是幫助投資者選時，下判斷是機構投資者應該做的事情。

在調查中，也有分析師向《新財富》指出，所謂集體失語，是因為輿論過多關注那些比較會推銷自己的分析師，而判斷正確的分析師本來就少，加之不善于推銷自己的觀點，因此自然就沒有引起大家的關注。

不會說

《新財富》的調查顯示，分析師自己認為，出現集體失語和誤判背后有兩層原因，其一是在金融風暴演變成金融海嘯的過程中，未能對市場和行業走勢作出準確預測，即確實看錯了、“不會說”，占40％；其二是提前作出了看空的預測，但鑒于內外部壓力不能表達，即“不敢說”，占60％。

分析師的“不會說”，首先與中國處于新興資本市場階段、分析師隊伍不成熟有關。調查顯示，盡管57％的分析師具有所研究領域的從業經驗或學歷背景，但任職年限短是突出特征，接受調查的分析師中，工作年限在3年及以內的占40％，大部分分析師未經歷過一個完整的市場周期。有52％的受調查分析師是在牛市時進入市場，入職以來首次經歷市場大跌。對熊市沒有足夠深刻的認識，況且本次金融危機猛烈程度百年不遇，的確超出大多數人預期。

其次源于缺乏全球視野，仍把中國作為一個孤立的經濟體來分析。分析的全球視野雖然早就開始作為券商研究的戰略方向，并且部分大券商已經開始有所行動，但2008年的全球市場巨變及其對國內A股市場的直接沖擊，才讓很多人真正體會到全球視野的重要性，海外市場研究已經從過去研究報告的分析背景，變成現在報告中的重要分析對象之一。

第三源于浮躁情緒與羊群效應。在牛市慣性下，一些分析師研究趨于浮躁膚淺，前瞻性欠缺，整體慣性思維的現象比較嚴重。再有就是羊群效應，大家觀點趨于一致，抱團取暖，研究的獨立精神缺失。

不敢說

分析師的“不敢說”則與其獨立性有關。事實上，獨立性問題一直困擾著分析師群體，即便在市場比較成熟完善的美國也不能避免。網絡泡沫破滅之后。全美證券商協會和紐約證券交易所2002年分別制定出針對證券分析師利益沖突的新規定，美國證監會隨后也一致通過新規則，要求證券分析師披露更多與其評估公司的關系，以避免作出任何帶有偏見性的評估報告。這主要包括：限制分析師的個人交易和投資；提高信息披露標準；強化“中國墻”；規范分析師投資建議用語；鼓勵更多的“賣出”建議；強化投資者教育；擴大獨立研究機構隊伍。2003年，紐約地方檢察官斯皮策(Eliot Spitzer)更逼迫華爾街十大投行承認誤導投資者，并以繳納高達14億美元的和解金終解這場分析師利益沖突訴訟案。不過，即便如此，分析師的獨立性問題至今仍無法根本解決。

今時今日再回首這場訟案，也許更能觸動國內證券從業者，華爾街上演的證券分析師信任危機如今不同程度地在中國重現，本土研究的獨立性原則受到了前所未有的挑戰。有些分析師雖有專業能力對市場及所研究行業走勢作出預見性判斷，但鑒于內外部壓力不能表達。

令證券分析師喪失獨立性的利益沖突主要產生自三個方面：首先是來自分析師所在公司的內部壓力；其次，來自外部的上市公司高管層以及機構客戶的壓力；最后是分析師個人投資所帶來的沖突。

內部利益沖突。越來越多的券商認識到研究的價值。努力建立高水準的研究隊伍，以對內部的投資銀行、經紀業務和自營等部門提供強有力的支持。在《新財富》對研究部門負責人的調查中，有67％的負責人認為，研究部門在券商內部的地位不斷提升，一個重要原因就是研究對于各業務部門的業績和風險管理幫助很大。而與此同時，研究部與其他業務部門的關系越緊密，“中國墻”正常發揮作用就越難保證。

比如，在經紀業務方面，分析師普遍傾向于發布“增持”報告，提供買入建議，一般“持有”建議已經等同于“賣出”信號，對不看好的公司，分析師寧可選擇不撰寫報告，也不會撰寫“賣出”報告，這已經是業內一條不成文的規定。美國對近3000名分析師所做的一項調查也顯示，這些分析師作出的26451個買賣建議中，僅有213個是“賣出”評級，占1％，這與前述對2008年以來國內分析師的評級統計數據如出一轍。而“買入”建議有助于交易量的增加，從而令券商經紀業務獲得更多的傭金。

在投資銀行業務方面，分析師，特別是投行業務較多的大券商機構的分析師，很多都是投行業務的重要參與者。他們協助公司投行部的IPO、增發、重組并購等業務，并且，承擔這部分工作的薪酬構成分析師薪酬的重要部分。在上海財經大學的原紅旗、黃倩茹撰寫的《承銷商分析師與非承銷商分析師預測評級比較分析》一文中，對2003－2004年有過融資經歷的國內上市公司進行統計得出的結論是：承銷商分析師較非承銷商更樂觀，前者盈利預測和投資評價均高于后者；承銷商分析師并沒有因為擁有更準確的信息優勢而作出比非承銷商分析師更準確的結論。在我們的調查中，近兩成分析師承認，參與投行業務過程中很難保持獨立性，另外有近6成分析師表示基本可以保持獨立性，但常常受到壓力。

在自營業務方面，分析師所在券商可能持有大量分析師負責分析的股票。在2008年“由牛轉熊”的行情中。有些券商表現得非常明顯，某券商研究部門在2008年一路看多，其自營部門相應地也是一路做多，但最終評判者是市場，該券商中報顯示，自營部門巨虧十幾億元，其研究部在本屆“新財富最佳分析師”評選中也滑落嚴重，投資者用腳投了票。

外部利益沖突。外部利益沖突首先來自上市公司。分析師工作的一個重要方面是及時獲得所分析公司的最新信息，因此，與公司高管層的關系相當重要。從今年的“新財富最佳分析師”評選中也可以看出，“與上市公司關系密切”是機構投資者投票的重要理由，一位自首屆評選至今蟬聯過四屆第一名、一屆第二名、一屆第三名的知名分析師，其重要的競爭優勢之一就是近30年的行業相關從業經歷和掌握的豐厚上市公司資源。因此。分析師們不可避免地需要和公司管理層合作，否則就很可能會失去和公司管理層交流的機會。學者Boni和Womack(2001)發現，69.3％的買方分析師認為，來自公司管理層的壓力通常是賣方分析師發布樂觀研究報告的一個重要因素。2002年爆出的分析師丑聞中，曾經的華爾街通信行業王牌分析師格魯伯曼憑借與重要電信公司高管的密切關系，一言九鼎，但最終丑聞證明，格魯伯曼的“買進”建議有失獨立性。

券商研究部門和分析師的地位提升，離不開機構投資者隊伍的發展壯大。據中信證券研究部執行總經理于軍估算：“2001－2002年，全市場基金所能產生的傭金僅2億元，最多可以養活幾十到上百名分析師，因而研究作為券商內部的成本部門，地位低下。現在，全市場基金創造的傭金量已經可以與投行業務相提并論，研究部門價值已經凸顯。”然而，來自機構客戶的壓力也成為威脅分析師獨立性的重要因素。分析師服務的機構客戶可能擁有大量分析師研究領域內的上市公司股票。因此，券商可能出于爭取機構客戶業務、增加分倉量的目的，不允許分析師發布影響機構投資者證券組合的負面報告。而分析師，特別是知名分析師，平時與機構投資者交流很多，在撰寫負面報告時也會主動規避機構客戶重倉的上市公司或行業板塊。《新財富》的調查顯示，當分析師的觀點與其外部客戶利益發生沖突時，有六成分析師表示將繼續與客戶進行協調，或者直接選擇不撰寫相關研究報告表達觀點。

自身利益沖突。目前，我國《證券法》禁止證券公司從業人員持有、交易證券。但通過各種曲線方式間接投資證券的分析師并不鮮見。有的分析師私下發展個人客戶，通過簽訂協議約定好提成比例，利用客戶的賬戶運作。還有一些分析師在咨詢公司或者私募基金兼職。多重身份的存在不由得讓人們對證券分析師的獨立性產生質疑與聯想。

做空制度和監管缺失。國內市場沒有做空機制，也是投研報告“一邊倒”唱多的重要原因。調查中，很多分析師都表示，賣方分析的唱空言論所帶來的收益與風險完全不匹配，看空報告無人關注，更不受投資人歡迎；假如市場有做空機制，可能會很好地提高分析師的獨立性。

勇于唱空方是熊市“英雄”

有人認為，在國內牛市看多并不困難，但是真正的業界英雄，卻是在熊市初期敢于冒各種風險、公開站出來表示應該賣出的分析師。中金公司研究部負責人邱勁就表示：“建議新財富最佳分析師評選增設‘最勇敢分析師’獎項。在美國，最勇敢的分析師都出現在上世紀30－40年代，當時上市公司造假、虛報業績等違規行為被一一揭露出來，證券分析師功不可沒。今天，這些事情不論是中國內地還是香港市場，已經沒人敢做了，而這恰恰也是市場最需要的。”

分析師幫客戶賺錢的同時，如何保持職業操守、維護資本市場規范運作的問題，在熊市中更加凸顯。而分析師的獨立性問題。最終要回歸分析師的職業道德和利益取向，能否獨立，歸根到底取決于分析師自己，唯有客觀公正才能獲得長期尊重。

與此同時。本土研究機構如何從制度設計上保證研究的獨立性、增加研究服務的價值，也值得探討。從我國目前的市場環境看，一方面，研究日益受到各方重視，研究部門在券商內部地位提升；另一方面，對研究獨立性的認識不足，信息隔離監管規范缺失，對相關部門與人員利益沖突的監管力度不夠。不過目前，國內部分券商已開始著手相關的制度建設，如中信證券、國金證券等，在研究部下已經專門設置合規部門，負責審核分析師全部報告以及流程再造，同時還參考中國香港、美國的分析師監管機制，在調研、寫報告等細節上加大了規范研究員行為的力度。

2008年，失語現象不僅出現在本土分析師身上，面對次貸危機的失控，被本土研究機構奉為學習榜樣的華爾街大行同樣失語，由此甚至帶來它們自身的倒閉與分析師的失業。如今，美國監管機構已經開始調查金融風暴中的研究與中介機構的失職問題，本土研究機構同樣需要把2008年的研究生態作為樣本進行審視、反思，并對華爾街大行在研究方面的經驗教訓進行揚棄，從而提升中國證券研究行業的水平。

分析師的熊市生存

2008年的熊市之下，本土分析師雖然存在失語現象，但仍有不少人看準了市場，本年度“新財富最佳分析師”第一名中，有超過六成的分析師是因為把握住了宏觀和行業的趨勢而受到機構投資者認可。與此同時。分析師與研究機構在熊市中體現了比牛市更為進取的精神，他們一方面積極檢視錯誤、修正觀點，一方面不斷拾遺補缺，根據形勢要求拓展國際視野、改進研究方法、提高服務質量。這些不懈的努力將成為本土分析師重奪話語權的基石，體現著中國本土分析師的未來。

重視國際視野下的宏觀分析

“熊市中重國際視野下的宏觀研究”在2008年表現得十分鮮明。大部分大中型券商研究機構負責人在反思本輪下跌的啟示時，普遍認識到應該更加重視宏觀研究，并將本土經濟與全球視野更好地結合起來分析。

2008年以來券商研究的一個重要變化，就是外資背景的券商受到投資者較高認同。這與其擁有國際視野的先天優勢得到充分發揮有很大關系。典型案例便是高華證券。其自2007年底開始就看空中國宏觀經濟，因為宏觀領域的準確把握，高華證券在基金公司的分倉量大幅提高，在本年度評選由機構投資者投票的“新財富最具影響力研究機構”評選中，名次也有所提升。

在本屆“新財富最佳分析師”評選的31個研究領域中，宏觀經濟的候選人數高居榜首，達到30人，表明各家券商研究機構對宏觀分析空前重視，基本都配置了宏觀分析師，這同時也呼應了2007年開始各大券商對宏觀分析師的人才爭奪。從需求方看，2008年基金中報顯示，57家基金公司的105只基金認定未來投資最大的不確定因素來自于宏觀經濟，而業績下滑比較嚴重的基金自認很大程度是對宏觀經濟的誤判。本年度宏觀經濟第一名中金公司研究團隊能夠“從全球視野準確判斷中國經濟”。是其獲得投資者認可的重要原因。

在本土研究的國際視野問題上，盡管目前國內很多研究機構都從彭博、路透等機構購置了大量海外資訊，但是數據代替不了研究分析工作。從目前的情況看，本土研究機構在國際視野和國際化研究方面仍然滿足不了國內機構投資者的需要，中信證券認為，未來本土研究的國際化將主要體現在兩個方面：一是對宏觀經濟研究，中信證券已經從華爾街招聘了宏觀經濟分析師專門從事H股及海外市場分析，目前中信證券宏觀經濟團隊已經達到7人，并且還將進一步擴充；另一個則是全球可貿易商品的研究，尤其是中國可能占據絕對優勢的領域，如鋼鐵、煤炭和航運，本土研究機構將最有可能首先在這些行業擁有全球話語權。

有實力的研究機構也已經開始向國際化邁進，本刊調查顯示，七成研究機構負責人表示要“走出去”。國際化步伐最快的可能要數中金公司、中銀國際等具有海外戰略投資者的券商，一般其行業分析師都會兼顧A股、H股和海外市場，宏觀、策略以及重點行業還會有不同分析師分別覆蓋特定市場，研究海外市場的團隊一般設置在香港。國內有實力的研究機構如申銀萬國、中信證券等也都已經開始國際化進程。如申銀萬國自2007年8月正式組建海外市場研究部，現有團隊成員17人；且于2008年以來組織日韓之旅，與當地券商和機構投資者交流經驗；到加拿大、巴西考察資源國家上市公司并和當地券商交流觀點。通過加強與國際投行的交流合作，準備參與國際競爭。

草根調研漸成潮流

“草根調研”，可算得2008年券商研究報告中最常見的詞語，對券商2008年發表的研究報告粗略統計顯示，主題圍繞草根調研成果撰寫的報告多達500余份。

研究機構根據自身或所在券商的實力選擇了不同的調研方式。具有外資背景、在香港擁有子公司或實力雄厚的大券商，以強大實力做后盾。組織機構投資者走出國門，近至日韓，遠赴歐美進行海外聯合調研，特別是全球金融危機爆發后，接二連三有券商組織機構“美國行”。中小券商則利用地域優勢，在本地上市公司調研中彰顯獨一無二的優勢，一家券商研究所的所長就表示：“我們屬下的煤炭行業研究員在基金公司中頗有名氣，就是因為我們得天獨厚的地緣優勢以及與當地煤炭上市公司的良好關系，研究員可以拿到一些第一手消息，同時，基金公司想來這些企業調研，也都通過我們的研究員去聯系。”

各個研究領域同樣重視調研。就連人們印象中只需關注國家政策和一系列宏觀、產業經濟數據的宏觀經濟研究也不例外，中信證券首席經濟學家諸建芳在年初就開始籌劃深入地方的調研活動，通過中信證券龐大的營業部網絡聯系各地從地方政府到相關職能部門人員了解情況，并在本刊發表了一系列相關研究文章。安信證券首席經濟學家高善文在接受本刊采訪時同樣提到，非常重視調研中收集的基層金融機構信貸投放量與企業資金面數據，這對研判宏觀形勢極為重要。而一些過于依賴統計數據的經濟學家，2008年的預測則出現了較大偏差。

分析師對調研的重視程度，從本刊對分析師調查的結果反饋中可窺一斑。接受調查的分析師中，2008年度平均前往跟蹤上市公司2次，每次歷時約2天。同時，有54％的分析師表示2008年調研頻率較以往提高，主要是因為擔心公司受到宏觀經濟影響，更加關注公司資產質量的變化。在調研次數減少的分析師中，有部分表示雖然實地調研少了，但因為與上市公司比較熟，并且公司業績穩定，所以電話會議和電話溝通增多，也可以達到實地調研效果，相當于調研還是增加了。

研究方法創新

在市場重大轉折之時，不同行業分析師也開始在各自研究領域探尋新的研究方法，主要集中于全球視野下宏觀架構的搭建以及海外數據和海外同類上市公司的對比；利用更廣闊的視角，如行業歷史數據、全球同類數據和過往從業經驗，研究建立新的估值模型和指標體系等。于軍認為目前分析師，特別是行業分析師的共性問題是對行業供給把握得比較好，而對行業的需求把握不足，分析師應該更注重在調研、研究方法改進上的探索創新。

在研究服務模式上，大部分分析師的研究報告已經不止局限于中報、年報和公司調研報告，因為市場瞬息萬變，為了體現分析師對機構投資者的專業服務，分析師自己主動或在機構要求下設計推出行業周報、月報和區域市場調研報告，整合成報告系列。此外，利用短信平臺即時傳達全球及國內宏觀和行業重要數據并附帶點評，也不再是銷售服務經理的專利，很多分析師開始采用這種方式與重點客戶保持經常性溝通。

持續服務，營銷觀點

“《新財富》最佳分析師評選”開展以來，中國本土研究的定位與服務模式發生了翻天覆地的變化：首先是研究定位從服務內部為主轉向服務外部機構客戶為主；其次，研究和銷售專業化分工趨勢明顯，很多券商建立了專門的研究銷售隊伍。但在熊市的非常時期，千股同漲同跌，分析師的觀點也容易趨同，因此，個人的服務營銷就顯得相當重要，分析師們不僅要研究上市公司，做觀點生產者；還要有良好的溝通營銷能力，成為自己觀點的推銷員，這對其綜合素質提出了很高的要求。

調查顯示，2008年度分析師平均基金路演次數為50次(每路演一家上市公司記一次)。如果按照年底和年中兩次大型策略會之后分析師們集中進行大規模路演為計，那么，每次分析師路演三地(北京、上海或深圳)共要跑25家基金公司。調查中，2008年度路演次數最多的分析師達到150次，大致算下來，除了兩次大規模集中路演以外，其余時間大約每個月都要跑10家左右的重點基金公司。無怪乎許多分析師表示：“到了路演密集期，一個地方呆上一個星期是常事，這還要緊趕慢趕，一天至少跑2－3家基金公司。”

路演之外，分析師目前對基金公司的全面服務還包括完成基金提出的各種個性化定制報告、組織聯合調研、對基金公司研究員的培訓等。《新財富》的調查中，“對基金服務要求的提高”、“頻繁的基金服務”已經成為分析師壓力的重要來源。有基金經理就曾開誠布公地對一位分析師表示：“因為你今年來我們這里做服務太少，所以這次我們不會投票給你。”可見，分析師觀點營銷的重要性。

買方認可什么樣的分析師?

2008年市場的跌宕起伏中，賣方分析師們盡管有誤判，有短暫的“失語”，他們的報告中也不乏持續的反思與修正。而他們的表現究竟如何，最終還要由其客戶，即機構投資者來評判。

以機構投資者中的核心組成部分一公募基金來看，2008年以來，基金投資損失慘重。從2008年1月1日到10月31日，股票型基金和混合型基金的基金份額加權凈值跌幅達到了58％，兩類基金合計凈值賬面縮水達到15405億元，其中，股票型基金縮水10212億元，混合型基金縮水5193億元。雖然如此，《新財富》對機構投資者的調查顯示，基金經理們對分析師失語的判斷仍比較理性與寬容。

首先，他們給予正確判斷宏觀及行業拐點、及時提示投資風險的分析師以高度評價，并且對分析師的相關研究報告了然于心。這一點從基金經理對分析師的點評中可見一斑，“準確預測A股和美國市場走勢”、“對行業趨勢把握準確”、“最早提出行業景氣可能下滑”、“具前瞻性”等字眼屢屢出現在機構投資者對分析師的評語中。

其次，對誤判但及時修正觀點的分析師則給予了理解。不斷修正自己，跟上市場的分析師，買方依然重視其觀點和推導邏輯的參考價值。雖然有些分析師在年初明顯看錯，但后面及時根據市場情況修正觀點，依然得到投資者的肯定。體現在評選中，一些知名分析師雖然名次有所滑落，但依然榜上有名。

再次，對誤判固執己見或面對復雜市場環境失語的分析師，機構投資者也表達了強烈的不滿。一位基金經理批評：“作為分析師如果連行業拐點都判斷不準，又何談價值發現?”而分析師在行業缺乏投資機會的情況下，如果疏于發布報告，也會令機構不滿。

那么，2008年買方機構到底認可怎樣的賣方分析師?從第六屆新財富最佳分析師的評選結果結合對參評機構投資者的采訪可以看出，賣方分析師要贏得買方青睞，需符合四大標準：首先，在宏觀經濟和行業發生重大變化時，能夠作出前瞻性預測；其次，個股預測準確，信息反應及時：再次，觀點新穎獨到，數據翔實扎實；最后，服務積極主動。

這一融合了熊市經驗教訓的新標尺，無疑為分析師2009年的研究服務確定了方向。在2006年的新財富最佳分析師評選后，本刊預言：“中國的分析師行業還只算是雛鷹，需假以時日，在大市場大機會大震蕩之后，他們才會成長為真正的金鷹。”如今，市場兩年的牛熊震蕩，為本土分析師的成長歷煉提供了機遇，可望個股漲跌互現的2009年。將成為考驗他們真正水平、造就“金鷹”的關鍵年份。