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推出創業 此其時也

推出創業板與實施稅收、信貸等優惠政策，將從長短效機制上構成一套完整的扶持中小企業的政策體系。作為支持創新的重要制度性安排，創業板不僅能夠通過市場配置資源，集合風險投資、民間資本為高成長的中小企業提供融資渠道，推動中國產業結構升級，也有助于創業企業的規范運作，并為投資者提供分享創新型企業高速成長的機遇。

中國改革開放的進程，伴隨著年廣久的“傻子”瓜子等第一批中小企業的誕生而不斷推演，中小企業不僅為30年來中國GDP年均9.8％的高速增長貢獻巨大，也為眾多普通人提供了創業機遇，聯想、華為、新希望、蘇寧電器、萬向集團等行業龍頭無一不由中小企業成長而來。然而，改革開放30周年之際，中小企業卻面臨有史以來最為嚴峻的生存壓力，一方面，原材料漲價、新《勞動合同法》及環保方面的法律法規，直接提升了企業的運營成本；另一方面，人民幣升值、全球金融危機帶來的外部需求急劇萎縮，令出口型企業備受煎熬。內憂外患的市場環境下，中小企業急需技術升級、開拓新市場或創建自有品牌，然而，由于市場流動性緊縮，加之中小企業的信用擔保缺乏，企業難以獲得所需資金，即使具有自主知識產權的中小企業，也面臨資金不足的困難。

中小企業出現問題，不僅影響中國經濟的持續增長，也減少了城鎮的就業渠道。為了扶持中小企業，國家近期出臺了稅收、財政支持等多項優惠政策，銀行系統增加了相關信貸，與此同時。歷時八載籌備、打通民間資本和中小企業之間橋梁的創業板也應當盡快推出，由此將從長短效機制上構成一套完整的政策體系，為優質中小企業的持續成長提供孵化器，從而推動中國的產業升級和經濟結構轉型。

中小企業感冒，中國經濟吃藥

中小企業是最具活力的經濟成分，中國中小企業和非公有制企業數量已超過4200萬戶，占企業總數的99.8％；“十五”期間，規模以上中小企業的增加值年均增長28％，遠遠超過9.5％的GDP年均增速。據工信部副部長歐新黔介紹，“十五”期間，中小企業創造的產值約占GDP的60％，上繳稅收占稅收總額的50％左右，技術創新專利擁有量占65％，新產品開發占80％以上。而“十一五”期間，中小企業創造的產值占GDP的比例還要提高到65％。

中小企業也是擴大就業的主要渠道，全國中小企業提供的城鎮就業崗位占比達到75％以上，沿海加工出口型企業吸收了大量由農村轉向城市的人力資源，直接促進了中國向工業化、城市化轉型，也讓全球消費者享受到價格低廉的工業產品。

國際經驗顯示，人均GDP達到1000美元是第三產業發展的轉折點，目前，中國人均GDP超過2000美元，第三產業進入了快速發展期，值得注意的是，服務行業的發展與中小企業經營靈活的特點互相匹配，因此，中國經濟的前景相當程度取決于中小企業的發展狀況。

但是，2008年中小企業的生存和發展受到了巨大威脅。受成本上漲、需求回落等因素影響，僅上半年就有6.7萬家規模以上中小企業倒閉，下半年全球金融危機的蔓延，更連帶東部沿海的出口型中小企業出現結業潮。倒閉企業中，除一部分是確實需要淘汰的能耗高、污染重、檔次低的落后產能外，更多都可以通過改變原有的粗放發展模式獲得新生，如勞動密集型企業可以通過沿海向內地的梯度轉移，降低人力與土地成本；低端制造企業可以通過技術改造、研發創新實現升級；代工企業則可以開拓新的出口市場或通過創立自有品牌打開內銷市場。然而，轉型需要資金，中小企業大多利潤微薄，自身積累往往僅敷一半之用，還需要外部資金支持，但由于信用有限，銀行借貸難，因此，一些無法通過陽光渠道獲得資金支持的企業，無奈轉求地下錢莊之類的草根金融，甚至非法吸儲。2008年因資金鏈斷裂而倒閉的企業，背后往往涉及數千萬甚至上億元的民間借貸，如浙江印染龍頭企業江龍控股集團以6－9％的月息募資8000多萬元難以償還。

眾多中小企業結業，首當其沖影響就業。10月以來，從廣東、江浙等地返回四川、湖北等省的農民工大幅增加。中小企業的困境，無疑會對中國社會、經濟帶來全面影響。

財政，銀行出手，但還不夠

為扶助中小企業渡過難關，中央政府已經部署了多項措施，如調高部分勞動密集型產業的出口退稅率；加強融資擔保、管理咨詢、市場開拓等社會化服務體系建設：建立小企業貸款貼息和風險補償機制，擴大銀行對中小企業的貸款規模，銀監會提出了小企業信貸投放增速不低于全部貸款增速、貸款增量不低于去年的兩個“不低于”目標。在國家4萬億元投資計劃中，也提出要加大對中小企業的信貸支持。

相關政策無疑有助中小企業生存環境的改善。據央行副行長易綱透露，近期國內貸款增量中票據融資增量很快，表明面向中小企業的貸款投放正在增加。但是，由于國內銀行的業務一直側重大企業貸款，部分銀行還沒有建立針對中小企業客戶的篩選和風險管控體系，此外，各上市銀行已經建立了利潤最大化的目標導向，而中小企業可抵押資產有限、信用等級信息缺乏，形成不良貸款的風險較大，因此，銀行對中小企業貸款的執行力度還有待觀察。在香港地區，雖然特區政府向中小企業借貸市場注入100億港元的流動性，為中小企業提供最高70％的貸款擔保，但部分銀行仍然顧慮30％的風險而謹慎放貸。

同時，4萬億元投資計劃由于重點指向鐵路、機場等基礎設施建設，主要受益方是鋼材、水泥、基建及相關設備制造的大型企業。也有人士擔心，這會對中小企業造成擠出效應。

事實上，扶持中小企業，除了短期的財政和信貸支持外，資本市場更可以從長期機制上發揮積極作用。尤其是在這樣的多事之秋，迫切地需要盡快推出創業板，讓有成長潛力的優質中小企業獲得民間資本的輸血，分擔銀行的責任與風險。

推出創業板，嫁接民聞資本和中小企業

創業板的紐帶作用，不僅將打通民間資本與優質中小企業之間的輸送血脈，也可以為風險投資進一步提供退出通道，這將帶動PE、VC產業的發展，從而撬動更大規模的民間資本支持中小企業，促進投資的良性循環。

較深滬主板和中小板市場門檻更低的創業板推出，不僅將使中小企業獲得融資機會，還可以在市場化配置資源、改進企業公司治理等多個方面發揮積極作用。

第一，資本市場的價值發現和資源配置功能，將引導資金投向具有自主創新能力的中小企業，推動中國產業結構的升級。在制造產業鏈的低端環節，中小企業過度競爭的狀況廣泛存在，通過創業板的平臺進行并購整合，有利于中小企業做大做強。

第二，有利于提高企業的公司治理水平。中小企業規模有限，且多為家族企業，內部管理往往存在種種問題，外部投資人以及具有專業經驗的投行、會計師和律師事務所的介入，將督促公司形成規范的內部管理制度，夯實企業成長的基礎沖小企業進入創業板市場后，股份的流動性增加，也便于通過股權激勵鼓勵員工參與企業的價值創造。

第三，有助于完善中國資本市場的融資體系。由創業板、中小板、主板構成的多層次資本市場，將滿足中小企業在不同發展層次的融資需求，微軟即是一個典型案例，微軟初創期首先在OTC市場交易，獲得初期融資，在發展壯大之后轉板到納斯達克市場，獲得了更大規模的資金支持。同時，創業板的推出，也可以引入風險偏好更強的投資者，為其提供贏得更高回報的機遇。

推出創業板時機已經成熟

對于當前推出創業板，有人擔心“股市低迷，時機不成熟”，但從另一個角度看，新鮮血液的注入正可以激活市場；而市場估值較低的時期，更有利于投資者以有吸引力的價格介入市場。上海交通大學教授、中國風險投資研究院院長陳工孟即指出，創業板的許多儲備項目質量良好，其投資價值并不會因市場低迷受影響，此外，市場比較低迷時推出創業板，也可以避免市場的過度炒作。事實上，20世紀70年代，由于石油危機引起經濟環境惡化，股市長期低迷，各國證券市場都面臨公司上市意愿低、投資者不活躍的挑戰，為了吸引新生企業上市，不少國家都相繼建立了二板市場。

2000年前后，中國即開始為創業板的設立展開籌備工作，時至今日，創業板已是呼之欲出：經過改革開放30年的培育，中國已成創業樂土，本土巨大的市場與政策的完善，造就了無錫尚德、比亞迪等快速成長企業，摩根士丹利、高盛等眾多海外投資者均已從中受益；本土PE、VC經歷近十年的風雨之后，企業價值發現、資源配置能力正在提升，它們的早期介入有助于降低創業板公司的投資風險；基金等機構投資者不斷壯大，價值投資的理念已深入人心，有助于發掘真正高成長的創業企業；從監管看，創業板由于上市條件寬松，更需嚴格監管，而國內監管機構經過十多年的實踐。尤其是中小企業板的運作，在信息披露、風險防范等方面積累了比較豐富的經驗，加之可以借鑒金融風暴的海外經驗教訓，已經具有了充分的準備，創業板推出的條件已臻成熟。

過去幾年，國內創業板的缺席已經構成了一定的負面影響。一方面，美國納斯達克、英國AIM、香港創業板等市場分流了眾多中國優質中小企業資源，數據顯示，已經有超過100家公司在納斯達克和AIM市場掛牌上市，百度、新浪、網易、騰訊、阿里巴巴等中國互聯網的核心優質公司。全部在海外市場上市，使中國投資者失去分享它們成長的機會。另一方面，由于海外投資者對中國市場存在隔膜，在海外掛牌上市的中小企業也可能面臨投資價值不被認可、成交量過低甚至摘牌的情況，從而不利于本土企業的發展。

當然，更重要的是，創業板的設立與我國現有的經濟發展階段互相適應。一個大國，不可能只靠成為世界工廠立足，中國經濟的持續增長，需要國內企業群落從市場跟隨者向領導者轉變，而這一過程又需要完善的多層次資本市場等金融服務與之配套。盡快開設創業板，扶持自主創新企業，是中國經濟增長方式轉型的一項重要制度性安排；對于投資者，高成長的創新型企業上市，也可以提供獲得財產性收入的巨大機會，決策層宜對此及時考慮。