我國推出股指期貨所面臨風險的防范措施

股票指數期貨是二十世紀80年代發展起來的金融創新產品。股指期貨是專門為市場投資者規避股票市場系統性風險而設計的，作為金融衍生工具的一種。其本身又是一柄“雙刃劍”：一方面，股指期貨套期保值、價格發現等功能使其具有規避股票市場風險的作用：另一方面，由于杠桿效應等特點，它又可以使市場風險以乘數放大而帶來新的、更大的風險。因此，對股指期貨帶來的風險進行有效的管理，才能保證其功能的正常發揮，尤其是在我國即將推出股指期貨交易的初始發展階段，更應該重視和研究如何管理股指期貨風險，以便于我國股指期貨的健康發展。

一、我國推出股指期貨特有的風險影響因素分析

(一)缺乏全國性的統一的、合理的股票指數

一個良好的股指期貨標的物應該是具有較高的套期保值效率和較低的套期保值成本。具有較好行業代表性，不包含虧損股，不易被操縱，采用流通股作為權重，樣本股總流通市值和成交金額應該達到一定的比例。美國影響最大的股指期貨的標的物SP500股票指數所包含的500家上市公司占了紐約股票交易所市值的大約80％。與此類似，英國最著名的金融時報100種指數的成份股代表了倫敦股票市場市值的大約70％。目前，我國的股票指數存在明顯的不合理，不能被直接采用為股指期貨的標的物。第一。現有上海、深圳兩個市場的綜合指數雖然為市場所認同，但其計算是以總股本(含流通股和非流通股)大小作為權重，不能合理地反映市場股票運行狀況；第二，缺乏全國性統一的股票指數，不能全面反映中國股票市場的運行情況；第三，現有的成分股指數市場認同程度較低，因此，必須盡快設計出科學的全國統一的股價指數體系，以作為股指期貨標的物。

(二)法規制約

現行的《期貨交易暫行條例》，沒有考慮到金融期貨的特點，不利于金融品種的推出。應當根據目前市場的實際情況和今后的發展趨勢，對《期貨交易暫行條例》中的一些條款作出調整，為股指期貨的推出作好準備。比如，加強宏觀指導，取消《期貨交易暫行條例》中過于詳細、不利于市場長遠發展的規定；拓寬期貨經紀公司業務范圍；放寬經紀公司股東資格限制，允許金融機構參股；取消對期貨市場參與者的限制，放寬國有企業參與期市的規定，以及對有關入市資金的限制；大力發展機構投資者，發展綜合類期貨經紀公司和期貨投資基金；建立合理、高效的品種創新制度。從長期看，為完善法規體系，應按照國際慣例，制定《(金融)期貨法》，對股指等金融期貨的監管、交易、結算、風險控制等進行具體法律規定。

(三)投資者結構有待進一步優化

目前，我國證券市場投資者機構在不斷完善，特別是機構投資者比重不斷提高，但與國外成熟市場相比較，我國市場的機構投資者比重仍然較低。機構投資者比重過低，一方面會降低投資者對股指期貨的需求；另一方面，少數機構的投機行為會導致市場力量的非均衡，容易出現市場操縱行為，導致股指期貨投資風險的增加。

(四)缺乏股票市場做空機制

股指期貨的一個非常重要的功能就是套期保值功能，這主要是通過在股指期貨市場和股票現貨市場之間進行反向操作來實現的，即買人股票組合同時賣空股指期貨，或者賣空股票組合同時買人股指期貨，這樣一個市場虧損可以用另一個市場的盈利來彌補，從而實現套期保值。由此可見，股票市場做空機制是實現股指期貨套期保值功能的一個重要的條件。雖然在缺乏股票市場做空機制的情況下可以開設股指期貨并進行交易，但要充分發揮股指期貨套期保值功能，提高股指期貨市場的效率，則必須有股票市場的做空機制。

二、幾點建議

(一)建立嚴密的法規與監管體系

為保證股指期貨交易安全運作。必須建立嚴密的法規與監管體系。國外股指期貨均有嚴密的法規與監管體系，以美國為例，股指期貨交易是在國家統一的立法《期貨交易法》制約下，形成商品期貨委員會(CFTC)、期貨行業協會與期貨交易所三級監管模式。中國期貨交易已形成統一監管體系，并形成了證監會——期貨交易所兩級監管模式，股指期貨可沿用兩級監管模式，以方便風險管理。在法規體系上，可根據股指期貨的特征對《期貨市場管理暫行條例》的有關內容進行修改，在此基礎上制訂《股指期貨交易管理辦法》與《股指期貨交易規則》；從長期考慮應盡快制訂《期貨法》，使股指期貨交易有法可依、規范發展。

(二)采用循序漸進安排市場進入制度

我國股票市場目前仍是以散戶為主，這些投資者風險意識差、投機性強。為了防止股指推出初期這些人參與帶來的負面影響，建議對股指期貨交易者的進入采取循序漸進的制度安排。一是初期設定較高的合約乘數，將來根據情況再下調。二是在股指期貨設立初期，采用較高的保證金制度，進行逐日清算，隨著市場的不斷成熟，再逐步降低保證金比率。

(三)尊重金融期貨交易的特殊規律

交易所要建立包括會員制組織體制、保證金制度、每日無負債清算制度、實時的交易監督管理、交易風險基金和緊急情況處理制度等一整套行之有效的期貨交易監管方式。市場交易參與者方面，要根據交易規則建立合理的內控制度，以防止類似巴林銀行事件風險發生的可能，并且可以形成外部監管與內部監控的雙重風險管理辦法，相應降低風險出現的機會。

(四)政府適時適度干預

在市場自身面臨無法抵御的重大風險時，政府適時適度干預也是必要的。政府的適度干預主要包括政策指導、修改法規、人市交易和出資救市等，這方面可以借鑒香港1987年股災及1998年8月金融保衛戰中政府干預股指期貨市場的經驗。

1987年10月19日香港股指期貨受全球股市爆跌的影響，出現大幅下跌，香港期交所在停市四天后開市又下跌33％，許多會員無法履約，出現大面積違約現象，香港期貨結算公司的2250萬港元已無濟于事，交易所幾乎破產。為保證金融市場的穩定，香港政府進行救市，由銀行、經紀公司及政府集資40億港元進行救市，才使市場幸存下來。

1997－1998年的亞洲金融危機中香港聯系匯率制度受到強大壓力。一些外資基金沖擊港元和香港股市與期市，意圖是佯攻聯匯，實質是通過拋空股指期貨來獲取暴利。香港政府在股市出現單邊下挫并可能引起股災的時候，果斷入市干預并擊退了國際炒家的進攻，其操作手法是在股指期貨市場阻擊國際炒家的同時在現貨市場購入藍籌股，并采取多項措施加強金融市場的秩序，使國際炒家牟取暴利計劃落空。

(五)加強股指期貨宣傳，加強風險意識與投資技巧的培養

股指期貨在國內還是新生事物，廣大投資者對其并不十分了解，特別是股市投資者數量巨大，而對股指期貨風險意識與投資技巧較為缺乏，股指期貨是高風險投資工具，無論是投資者還是管理者都需要一定的專業知識。因此，在股指期貨推出前，應加強對股指期貨知識的宣傳與普及，提高投資者的風險意識與操作技巧。

(編輯 劉西順)