學術觀點

焦點

《財經宏觀周報》

2008年10月13日第8期貨幣政策單兵突進

過去幾星期里，金融危機有從資本市場向貨幣市場蔓延的趨勢。在全球的救助浪潮中，中國政府也作出回應。央行的利率和準備金率“雙降”，與各國央行寬松的貨幣政策同調；而且央行在一個月之內兩次“雙降”，表明貨幣政策重心已由從緊轉松，從控制通脹轉向防止經濟下滑。

內外部因素的共同作用，是央行貨幣政策轉變的關鍵。從外部因素看，近一個月來，相關各國投資和消費繼續放緩已很難避免，歐美經濟明年出現負增長的幾率上升，出口增長減速的趨勢短期之內很難得到支撐。從國內因素看，生豬價格周期性下行緩解了通脹壓力，為央行減息創造了空間。另一變化是，政策性信用緊張已逐漸被市場信用緊張取代。目前，貸款增長的放慢可能意味著經濟增長在未來幾個季度會繼續下滑。

假設現有的市場調整已反映外部經濟放慢的程度，現有經濟結構下，央行基準利率明年或下調到2007年初水平。未來一年，央行可能三次減息，存款準備金率的調整次數可能更多。

短期內，央行很可能將保持相對寬松的貨幣政策。而目前貨幣政策單兵突進的方式，不足以應對國內外經濟放慢的嚴峻形勢，配套的積極財政政策可能是宏觀政策調整的重要內容。如果中國也出臺類似美國的救助計劃，有針對性地刺激內需——特別是刺激消費——應是該計劃的優先內容。

（詳見《財經網》http://www.caijing.com.cn/macroscopyweekly/）

金融

中國應穩持美元資產

中國社科院世界經濟與政治研究所 張明

“7000億美元救市方案并不意味著次貸危機的終結”

2008年10月6日

從短期來看，中國很難通過減持美元資產來規避美元貶值、以及美元資產違約率上升的風險。在中國新增的外匯儲備中，必將有相當部分仍投資于美元資產。既然事實如此，中國政府或可在各國政府聯合應對次貸危機的過程中，表現出更加積極的姿態。在十年前的亞洲金融危機時，中國政府鄭重承諾人民幣不貶值，抑制了危機進一步深化，也提高了中國政府的國際聲譽；在次貸危機肆虐的今天，中國政府也可以承諾在危機期間不顯著減持美元資產，從而為穩定美國金融市場以及美元匯率作出貢獻。當然，其中不排除與美國政府就某些政治問題討價還價的可能性。

事實上，在全球化的世界經濟中，中國不可能獨善其身。那種既希望中國通過出口拉動經濟，又試圖在次貸危機中置身事外的看法既不現實，也非常危險。

宏觀

全球經濟面臨再平衡

摩根士丹利亞洲主席 史蒂芬羅奇

“‘后泡沫世界’的陷阱”

2008年10月1日

全球經濟正面臨歷時多年的再平衡。

對美國而言，拋棄其資產導向型儲蓄與消費相結合的策略，而重拾往昔的收入導向型儲蓄作為根基，注定意味著個人消費增長將持續下滑。弱勢美元令美國轉向貨幣主導型的出口增長，但鑒于其制造及出口產業已經歷多年疲軟，出口的復興值得懷疑。這對發展中國家是一個頗具挑戰性的結果。隨著作為主要出口市場的美國遭受到壓力，與世界其他地方一樣少有消費抵補，發展中世界幾乎別無選擇，只好著手自身消費導向型的再平衡。這可能意味著它們在接下來幾年內，也將面臨更加緩慢的經濟增長。

這樣的全球再平衡源自幾年來經常賬戶赤字國與盈余國間的空前分化。全球經濟將為多年來的疏忽付出慘重代價。未來幾年全球將走入更加緩慢的增長軌道。

（詳見《財經網》http://www.caijing.com.cn/2008-10-01/110017177.html）

政策

全球降息大潮即將到來

《財經》雜志特約經濟學家 謝國忠

“中國降息時代將來臨”

2008年10月6日

目前，美國消費規模的收縮導致商業資本性支出難升反降。而隨著全球經濟的放緩，出口的巨大拉動作用也優勢不再。美國經濟正走向空前的萎縮。

中國也同樣面臨著經濟快速下滑的巨大壓力，不得不通過降息來解決。貸款利率在接下來的12個月中可降低1.5個百分點，而存款利率仍會保持穩定。如此，銀行的貸存息差可能降至2％以下。這在中國是合理的，銀行們在經濟繁榮期掙了大錢，理應在經濟下行之時有所擔當。

此外，在歐洲和日本，隨著這些國家經濟不斷收縮，政客們將對其央行施壓，要求放松政策以提振經濟。

由于能源價格將依然高企，而由國際貿易繁榮所引發的勞動生產率迅速增長的態勢將逐漸消失，全球經濟的放緩將不再能達到降低通脹壓力的效果。因此，全球范圍內的降息大潮不久即將到來。能源和黃金的價格仍會上漲，滯脹在所難免。

（詳見《財經網》http://www.caijing.com.cn/2008-10-06/110017716.html）