試解“迷你債”運作

“迷你債”如何運作？

《財經》記者找到一份由PIFL發行、由雷曼亞洲擔當“安排人”的“巨鯨迷你債券系列三十六”的發行章程。以此為樣本，試解“迷你債”的運作過程。

首先，PIFL作為“迷你債”的發行人，自稱其產品與大公司的信貸表現掛鉤。比如“巨鯨迷你債券系列三十六”的發行章程中指出，該“迷你債”與七家大型公司的相關信貸表現相掛鉤，這七家公司包括匯豐銀行、和記黃埔、香港鐵路、中華電力等。

眾多散戶在銀行人員的推銷過程中，也以為自己投資的是七家大公司的傳統優等債券。

但實際上，PIFL在集納了小投資者的錢后，購入大量CDO（抵押債務債券），這些CDO只是在信用評級上和匯豐等七家大型公司的信用表現類似。至于CDO如何挑選，則全權交由雷曼亞洲公司負責。招售書中明確指出，投資者者不會知道PIFL投資的具體品種。

CDO結構復雜，簡而言之，即為一些公司多層分拆旗下的債務資產，然后重組成“債務包”出售。

譬如A公司借錢給B企業，每月可固定收回部分本金及6％的利息，但A公司為了及早收回現金和轉嫁風險，又通過雷曼亞洲，將這部分資產轉售他人。雷曼亞洲從A公司處收取手續費，將A公司這部分資產拆分包裝，再跟C、D、E等公司的債務資產多層排列組合，“打包”成證券形式出售，即合成CDO。

當然，打包過程中，也可能將雷曼本身的資產納入其中。在次貸危機以前，現在一文不值的雷曼債券當時都是優等品。

雷曼亞洲在“打包”資產時，模擬并參照上述提及的匯豐銀行等七家大公司的信貸評級，“制作”并“合成”抵押債務債券。……