資產管理公司轉型歧路

承載著處理近2.8萬億元不良資產使命的資產管理公司，亟待轉型但仍迷茫

一面是日漸萎縮的不良資產處置市場，一面是高達上萬人的冗員，以及遍布各省各自為戰的分支機構。在過去幾年間，搜集了各種金融牌照、志在金融控股方向的資產管理公司（下稱AMC），處境并不像外表那么光鮮。

十年前，作為國有銀行改革的副產品，信達、華融、東方和長城四家AMC成立，對口接收1.4萬億元不良資產的處置，原定存續期為十年。十年之后，他們徘徊于十字路口——往何處去？

轉型方案仍遙遙無期。

自2007年1月第三次全國金融工作會議提出要加快AMC的商業化轉型，時間已經過去了一年多。今年2月，人民銀行、銀監會、證監會、保監會聯合發布《金融業發展和改革“十一五”規劃》，提出“具備條件的金融資產管理公司應加快向有業務特色、運作規范的商業性金融企業轉型”。

何為“具備條件”？一行三會的規劃里并無相應的標準。財政部早已將AMC商業化轉型方案上報國務院，但內容主要圍繞如何彌補處置政策性不良資產的巨額虧損，仍不涉及對四家AMC去向的明確說法。

巨虧1.4萬億元

“第一步要先厘清AMC十年來與國家的這本賬，明確相應如何補償損失和缺口。”一位銀監會高官對《財經》記者表示。

這確是數額空前的一本巨虧賬。

AMC無一例外有著極為“難看”的資產負債表。信達、華融、東方、長城成立之初，為從工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行按賬面值接收1.4萬億元不良資產，AMC們從央行獲得6041億元再貸款、又對四大國有銀行及國家開發銀行發行8110億元金融債券，期限均為十年。財政部是四家AMC惟一股東，每家100億元資本金。

由于四大國有銀行當時均未實施按風險為標準的貸款五級分類法，剝離的1.4萬億元貸款大多是在《商業銀行法》和《擔保法》出臺前發放的，多數處于無擔保或擔保抵押無效的狀態，其中信用貸款占70％，并且有40％多屬呆賬。

按照《金融資產管理公司條例》規定，央行再貸款和向國有銀行發行的金融債實行固定年利率2.25％。據此計算，每年AMC需支付利息315億元。四家AMC成立以來，每年回收的現金扣除各項費用之后，絕大部分只能支付這一利息和央行再貸款，償付本金無從談起。AMC掛賬的政策性不良資產損失合計至今仍高達約1.4萬億元，與十年前規模一樣。

信達一位高管在接受《財經》記者采訪時說，“AMC回收的現金基本都用來付息了，付息后還有些許可充實資本金，但也微乎其微?！?/p>

另一方面，按照賬面價格收購，也給AMC日后據此向國家討價還價留下空間，對其業績考核評價更平添難度。

最初，財政部將核定的折現比率作為對AMC績效考核依據，但很快發現，這一比率根本無法完成。

經過對AMC前三年的業績考察，財政部分別于2004年、2005年建立了資產處置和股權資產處置回收考核目標責任制（前者對應債權資產，后者對應政策性債轉股資產），將處置成本與回收現金掛鉤；并與四家AMC簽訂協議，規定到2006年年底，四家AMC在完成不良資產處置的“兩率”（現金回收率、現金費用率）后，即可進行商業化轉型。

這一標準似乎并不難達到。來自信達的一份研究報告《AMC的轉型及約束條件研究》顯示，截至2006年底，四家資產管理公司累計處置政策性不良資產11565.53億元，信達、華融、東方、長城總計完成處置進度的81.48％。累計回收現金2225.81億元，比財政部核定目標超收400億元；信達、華融、長城、東方的債權資產的現金回收率，全部完成財政部分別要求的現金回收率目標；四家AMC平均綜合現金費用率控制在10％以內，低于財政部核定的現金費用率標準。

2008年2月，財政部副部長李勇在有關場合表示，截至目前，四家AMC處置的政策性不良資產已近90％，基本完成既定目標。

據2007年財政部的《政策性不良資產清算辦法征求意見稿》（下稱征求意見稿），“財務重組時尚未完成終結處置的剩余政策性資產，可由各家公司按商業化方式買斷，或由財政部委托繼續管理和處置，按現金回收一定比例向資產管理支付委托手續費”；“清分后的政策性業務負債、剩余資產和處置損失經核準確認后，從負債表剝離出來，移至表外單獨反映?！?/p>

《征求意見稿》還規定，從2007年1月1日起，政策性業務再貸款、國家開發銀行停息掛賬，政策性業務回收現金支付改制銀行債券利息不足部分，由財政專項安排資金補足；向商業銀行發行的債券，由擇機發行的特別國債予以置換。

但這一辦法至今未正式落實。按照財政部于2006年向四家AMC下發《財政部關于金融資產管理公司改革發展意見》（下稱《意見》），提出AMC改革之具體步驟：核定損失、財務重組，是新公司組建、引入戰略投資者、開拓新業務的前提條件。

商業化試驗

從AMC成立至今，外界對其質疑從未間斷，從處置速度慢、運行成本偏高、對債轉股企業公司治理的作用有限，到內部管理存在較多問題、回收率遠低于社會期望水平等。在2003年前，外界包括監管部門曾熱議AMC的十年存續期，主張其處置完不良資產后關閉或合并等。但隨之而來的國有銀行改革，為AMC提供了再一次寶貴的生存機會。

2004年，交行、建行、中行、工行的財務重組和股份制改造相繼進行，國有商業銀行面臨第二次大規模不良資產處置。

因意識到第一次政策性剝離的種種弊端，這次國有銀行的不良資產處置披上了一層市場化的外衣，力圖引進競爭機制。但由于對象仍是四家資產管理公司，而未面向市場上所有不良資產處置機構，使得這次的試驗結果實際上大打折扣。

2004年5月，中行、建行將共約1970億元損失類資產分別委托給東方、信達處置。隨后，在央行主導下，可疑類不良資產處置不再一一對應母體銀行，并要求保本盈利。央行向AMC再次發出了為期五年的6195億元再貸款，用于收購中、工、建、交等銀行的可疑類貸款，并且明確要按實際中標價格償還本息，超過部分由央行停息掛賬。

2004年6月，中行和建行再次剝離不良資產共2787億元（中行1498億元，建行1289億元），均為可疑類貸款，采取封閉式招標競價，最終，信達以約31％的高價奪標。這部分再貸款由信達負責償還，償還期限為五年。

按照有關安排，信達需要在2005年底完成一級市場的打包出售。為此，信達舉辦了多次招投標活動，但仍未如期完成。其中最大交易為當年11月，向東方整體批發轉讓的建行1248億元資產，轉讓價格約為31.3％，略高于31％的成本價；其次為2005年轉讓給長城的中行可疑類資產包63億元。上述可疑類資產由東方、長城處置收現后，返回給信達，再由信達一并交付央行，償還再貸款。

僅僅發生在四家AMC之間的批發和轉包效果不佳。此后，工行可疑類資產剝離時，回到直接面向四家AMC招標的軌道。

2005年6月，工行在2460億元損失類貸款直接交由華融處置后，將4590億元可疑類貸款打成35個資產包，面向四家AMC直接招標，平均轉讓價格為資產面值的26.38％。這次競價中，報價最高的長城第一，東方第二，信達第三。長城成為最大的贏家，拿到了17個資產包，占該次拍賣資產量的56％，中標2570億元，東方、信達、華融分別中標1010億元、571億元、238億元。

據統計，截至2005年底，AMC商業化不良資產收購總額為9427億元，信達、長城、東方、華融分別收購不良資產為4054億元、2633億元、2502億元、238億元。如果加上以零價格剝離的4430億元損失類不良資產，AMC這次獲得的不良資產又近1.4萬億元。

2004年、2005年期間，信達還曾協議收購交通銀行不良貸款、競價收購上海銀行、深圳商業銀行等不良資產包，目前累計接收不良資產共上萬億元，涉及十幾家金融機構，是目前國內管理不良資產最多的AMC。據信達公司黨委副書記、副總裁侯建杭介紹，信達2004年商業化收購的建行資產包已整體轉讓，中行資產包處置進度為58％，“預計能實現較好的收益?！彼f。

四家AMC商業化收購不良資產后，都分別作出規劃，初步計劃四年左右時間即至2009年末完成處置，并都初步測算歸還央行再貸款后可以實現盈利。與處置政策性不良資產的計算標準不同，侯建杭表示，“商業化收購業務的盈利取決于收購成本和處置回收率?！?/p>

華融第二次收購不良資產規模最小，為225.86億元，其不良資產包收購價是38億元，目前已回收20多億元現金，資產處置進度達到70％。商業化業務賬面資本金為135.82億元，且基本為現金。

東方收購的工行、建行不良資產包，仍在虧損的邊緣。東方總裁梅興保介紹，2007年，東方商業化收購的工建兩行資產包收現金額達206億元，當年商業化業務收入是3.03億元，“第一次在四家資產管理公司中，總體收現和商業化資產收現水平最高”。但他也坦承，建行可疑類資產包有望于今年實現盈利，但希望申請延期償還央行再貸款。工行可疑類資產包則要努力控虧保平。

長城目前的商業化業務，主要是2005年以26.38％的高價競得的2570億元工行不良資產包。長城公司2007年商業化金融資產處置原值368.26億元，回收現金136.16億元，回收率36.97％。然而，業內人士均認為，長城商業化業務整體最終盈利的機會非常渺茫，“收購價太高！”

“第一次政策性不良資產處置中的損失是由國家承擔；第二次剝離的商業化收購的盈虧是AMC以自己的經營利潤歸還央行再貸款來承擔。”華融一位高管告訴《財經》記者，如果定價不準，意味著最后再貸款的損失將用資本金去彌補。

“最有可能的結果，就是和國家扯皮?！币晃粯I內人士直言。

至2007年底，信達商業化業務賬面資本金達158億元，商業化業務利潤總額達8.03億元，均居四大AMC首位。華融、東方、長城利潤依次約為5.09億元、3.03億元、1.71億元。

以上數字均由各AMC單方面提供。事實上，從2007年開始，財政部即按照利潤指標對AMC的商業化不良資產處置進行績效考核。到2009年，AMC們能否如期歸還央行再貸款和實現整體盈利，將水落石出。

金融“雜牌軍”

在攬得更多不良資產的同時，近年AMC們紛紛涉足證券、金融租賃、信托等行業，成為另類“金融控股”的代表。

現在，除了長城還未有證券牌照，其他三家AMC都擁有證券平臺，均脫胎于歷史上托管清算的問題金融機構。2007年9月，信達在收購漢唐、遼寧證券的證券類資產后，組建了包括43個證券營業部、注冊資本金為15.11億元的信達證券。東方則通過重組其托管的閩發證券和慶泰信托，組建了東興證券。華融通過整合原“德隆系”旗下券商，于2007年9月成立了華融證券，注冊資本為15.1億元，目前擁有21家營業部和8家服務部。

證券公司對AMC發展究竟意義何在，目前尚有爭議。事實上，即使以四家AMC中經營業績最好的信達、華融為例，信達證券及華融證券的基礎都較薄弱，在證券業內都排名中下游。

但這并不妨礙AMC搜集金融牌照的熱情。

目前，旗下擁有牌照最多的是信達和華融，已經擁有了除銀行的證券、資產管理公司等多個綜合經營牌照。

信達旗下擁有七家子公司，除信達證券和具有投資功能的信達投資有限公司、華建國際集團有限公司，以及主要清理央行歷史形成不良資產的匯達，還包括信達澳銀基金管理公司、幸福人壽保險公司。另據《財經》記者了解，信達擬投資2500萬元入股廣東核電產業基金管理公司，并在與金谷信托積極接觸。

華融也已擁有華融證券、華融金融租賃、融德資產管理公司、珠海市橫琴信東房產實業開發公司及即將成立的華融國際信托等五家子公司。其中，融德是境內惟一的可持續經營的中外合資資產管理公司，2006年8月由華融與德意志銀行及IFC合資成立，注冊資本為17.88億元，可以從事三倍于注冊資本金的投資。

與此同時，東方旗下已取得的金融牌照，包括東興證券、中國外貿金融租賃有限公司(東方持有50％股權)，參與發起設立的百年人壽公司；同時托管了慶泰信托、泛亞信托和中科信托等高風險金融機構，正等待合適的機會爭取信托牌照，并擬在條件成熟的情況下設立汽車金融公司。

長城于2007年下半年控股新疆長城金融租賃有限公司，目前正在積極接觸入股河南百瑞信托。

AMC的做法據稱有政策依據。2006年3月中旬，財政部向四家AMC下發《財政部關于金融資產管理公司改革發展意見》（下稱《意見》），明確提出AMC轉型方向是“現代金融服務企業”，并指出AMC可開展信用評級、風險管理咨詢、征信服務、投資咨詢、財務顧問、金融租賃、風險投資及擔保、信托業務、汽車金融服務、產業投資基金和創業投資基金等金融服務，逐步實現由單一不良資產處置業務向有市場需求的綜合金融服務業務的方向轉型。

然而，在這些龐雜的金融牌照和相應的金融業務中，只有一部分是AMC不良資產處置主業的延伸?！坝眠@種方式拓展非銀行金融業務，在競爭中并不具有優勢，轉型后能否找到盈利模式是一個疑問?！庇蠥MC內部人士表示。

“轉型任務艱巨、復雜、漫長。從單一的政策性機構轉變為商業性化的綜合經營金融控股集團，AMC能夠在金融市場上發揮作用，長期持續發展，還面臨一系列挑戰?！比A融總裁丁仲篪對《財經》記者說。

東方總裁梅興保在2008年2月召開的年度工作會議上則坦陳，“目前除了證券業，我們沒有找到其他平臺主營業務的盈利模式?！?/p>

AMC很快發現，過多的金融牌照不一定是資產，也會是負擔，“面臨著可用資本規模數量和資本表現形式的硬約束。”這是由信達總裁田國立牽頭，以信達金融風險研究中心名義發布的一份研究報告的內容?！坝捎贏MC的100億元資本金以及擬進入行業新設公司的最低資本額的限制，在增資擴股政策不明，債務性資金資本化存在障礙，企業資產負債率健康標準比例有著技術性限制的條件下，AMC不可能從事主管部門提供的推薦名單的所有業務?！?/p>

“AMC的定位應盡可能通過市場決定。賦予其多種業務職能的方式使AMC成了雜牌軍。以前只是面對現有不良資產客戶提供連帶投行業務，一旦面向整個市場，競爭力很有限，即使拿到金融牌照，也純粹是浪費資源?！鼻迦A大學中國經濟研究中心研究員王君認為。他在資產管理公司成立之時，任央行稽查局副局長，曾參與資產管理公司最初的設計方案。

回歸何處

AMC是應留在市場獨立面對競爭，還是回歸母體銀行以期獲得更可靠的業務平臺？這是近年來AMC內外熱議的話題。

匯金公司一位高管表示，AMC尋求回歸是意料之中?！癆MC自身的運作管理模式、商業模式等存在不少問題。每家公司都有兩三千人，即使擁有一些金融機構的股權，但缺少可以長期為繼的業務?！?/p>

來自銀行方面的這一愿望更加強烈?！癆MC的轉型應在整體金融布局的優化上，和國有銀行改革、增強其金融綜合服務能力方面作通盤考慮?；氐侥阁w銀行成為銀行集團內部的投資公司，可能是最好的選擇?！币晃粐秀y行高管建議。

眾所周知，工行已積極向財政部和國務院相關部門提交研究報告，希望重組華融，交行亦在與東方積極接觸。鮮為人知的是，建行和信達則在一年多前就此有過接觸。

工行的計劃是注資200億元控股華融，持股比例大約在60％。一位知情人士透露，財政部原有意將其持有全部股權悉數轉讓給工行，但后來覺得“和工行共有”也是一種選擇。

信達、華融回歸母體銀行的動機何在？工行一位高管告訴《財經》記者，“AMC單靠自己的力量做不大。資本金、隊伍結構、客戶基礎都有問題。”

但有關回歸的談判最近一年來并無實質進展?！般y行能否控股已經是綜合經營平臺的其他金融機構，如何定價，都是問題。”一位知情者說。

“如果國家允許國有商業銀行立即實現綜合經營，那么AMC回歸也不失為一條捷徑?！币患褹MC高層認為，與銀行新建平臺相比，控股AMC成本低，人員與文化的融合難度小，而且也更便捷。

財政部一位官員認為，AMC回歸銀行，首先挑戰《商業銀行法》。不過，也有業界人士指稱，《商業銀行法》早已被突破，建行已經分離重組設立建銀投資和建銀股份，商業銀行也于去年紛紛設立專門租賃公司。

銀監會一位高官對此表示，只要不是行政劃撥，銀行集團市場化收購AMC并不存在障礙，“《商業銀行法》里有一條出口，即‘國務院規定的除外’”。

相比政策難題，更復雜矛盾的是AMC的心態。AMC既有回歸母體尋求依托的需求，也有獨自尋求更大發展的沖動，隨著市場形勢的松緊而首尾兩端。不過，從實際操作看，四家AMC即使不回歸銀行，其天生的血緣關系也會在業務上和銀行有各種合作。

近期，建行放棄了和平安保險等機構開設合資保險公司的計劃，轉而從信達手中取得了幸福人壽20％以上的股權。幸福人壽2007年11月中旬獲準開業，由信達資產管理公司通過旗下三家企業參與發起，總計持股幸福人壽近60％。信達寧愿將對幸福人壽的控股權轉于建行的原因很現實，壽險行業的投資回收期長達七年，而且銷售渠道主要依托于銀行。建行的加入，有利于壯大資本金，實現網點資源的共享。

另一個原因，或許在于信達逐漸對未來的市場定位找出明確方向?！靶胚_將堅持以不良資產處置和問題機構托管清算為主業，首要功能仍然定位于為國家提供化解金融風險的專業化服務，這是信達的核心競爭力?！焙罱ê紡娬{。

對于“信達欲2009年實現改制上市”的傳言，他表示“從財政全資的公司到一個股份制企業，再到上市的公眾公司，需要有一個過程?！?/p>

本刊實習記者張曼對此文亦有貢獻