美元未見實質性回升

在美國經濟發出明確復蘇信號前，美元不太可能反彈回升；目前歐元區不斷增加的疲弱狀況表明，歐元也難以持續升值

鑒于美國經濟和歐洲經濟的現實問題，我們預計未來一段時間，世界經濟將呈現更廣范圍的增長放緩。新的統計數據表明，這種減速仍在發展。在此情況下，持續上漲的原油價格既讓人吃驚，又成為挑戰。

過去兩個月內（截至5月第三周——編者注），現貨市場和期貨市場的油價都上漲了30％以上。毫無疑問，高油價的一個主要推動因素，是2001年以來全球經濟的強勁增長，然而，近期的全球增長狀況并不足以支持最近幾周油價的大幅上升。

雖然其他方面的金融形勢已趨穩定，但油價的飆升給美國經濟的短期前景蒙上了陰影。財政刺激計劃的推進速度快于市場預期，其短期效果可能幾個月就會過去。而銀行資產負債表仍面臨嚴重壓力，顯示信貸緊縮對未來經濟增長仍是實質拖累，同時，房地產市場的調整較為緩慢。

最新數據證實，英國經濟增長正在放慢。來自歐元區的景氣數據則表明，金融市場緊縮、歐元堅挺及經濟增長減緩的共同作用，將抑制未來歐元區的增長。從近期的石油需求來觀察，石油價格最近的走勢讓人困惑。

近幾年，對于能源價格的飆升，世界經濟已經表現得相當具有彈性。在一定程度上，這表明能源在經濟活動中的作用已經不像過去那樣重要。但同時出現了另外兩個重要的趨勢。其一，在去年夏季以前，金融形勢總體上一直支持了經濟增長。在本世紀初的開始幾年，美國房地產市場的繁榮使建筑及財富增長受益，從而抵消了因能源價格高企對消費者購買力的影響。其二，直到最近，仍然沒有多少證據能證明，較高能源價格引發了通脹預期及其他商品價格的明顯上升壓力。

最近能源價格的飆升，發生在世界經濟正面臨金融市場緊縮和全球高通脹壓力的背景下，這就成為一個更嚴重的問題。就目前能源價格高企對世界經濟的負面影響來看，無論是直接作用還是通過緊縮政策的間接作用，都將對經濟產生較以往嚴重的威脅。不過，世界經濟增長趨緩將抑制商品價格進一步上漲，因此，最近油價的飆升將會受到自我限制。

美元回升并未到來

5月，美聯儲作出利率將會持續保持不變的暗示，同時，金融市場開始顯露穩定跡象，因此，美元匯率保持穩定。但我們認為，在今年余下的時間里，美國經濟增速仍將處于趨勢線之下，美元并沒有迎來實質性回升的時候。

在經歷了過去三個月的快速上漲后，歐元對美元及貿易加權匯率在5月也保持穩定。歐洲中央銀行的口頭干預及七國集團對匯率變動波動的警告，抑制了歐元的升值。在美國經濟發出明確的復蘇信號前，美元不太可能反彈回升，同時，盡管歐元區一季度GDP增長高于預期，但目前不斷增加的疲弱狀況表明，歐元也難以持續升值。

在今年余下的時間，日元對美元很可能適度升值，可能突破100日元大關。與其他發達國家相比，日本經濟受貨幣和信貸緊縮的影響較小，我們預計其增長仍低于趨勢線，風險規避利于日元。預計到2009年，隨著美國經濟信心的恢復及日本家庭將投資組合轉向以外幣為主的資產，美元可能迎來轉機。

英鎊的基礎依然不穩定。未來一年英國經濟增長可能大幅放緩，而通脹壓力則會說明英國央行貨幣政策委員會的降息決定過于遲緩。延遲的降息與信貸緊縮、房地產市場大跌、實際收入下降共同作用，將加劇英國經濟的下行風險，英鎊可能同樣如此。

因美元略有回升，亞洲貨幣在過去的一個月總體走軟。韓元和印度盧比因其對外賬戶脆弱，都經歷了拋售沖擊。無本金交割遠期外匯市場（NDF）對人民幣的年率升值預期，從一個月前的11.6％下降到了目前的6％。我們認為，市場的反應過于謹慎，我們維持今年人民幣對美元升值8％的預期。我們依然看好泰銖、馬來西亞林吉特、新加坡元、新臺幣。

澳元也是我們看好的貨幣之一。雖然澳洲經濟正出現放緩，但因通脹大大高于目標區，澳大利亞央行依然維持緊縮貨幣政策。目前，澳元對美元保持在24年來的最高位，澳元升值的主要動力來自某些澳大利亞商品價格的大幅上漲，尤其是鐵礦石和煤炭。我們預計一年內澳大利亞的貿易額將增加15％。

加元目前維持與美元平行，但是我們預計下半年加元將有所貶值。加拿大經濟增長乏力、美國增長前景恢復及兩國利差縮小等，將促使加元在年末回落至1.03水平。

中歐、東歐、中東和非洲（CEEMEA）地區貨幣將呈現兩種趨勢。

其一，需大量借外債的國家的貨幣將出現大幅反彈，包括南非蘭特（ZAR）、土耳其里拉（TRL）、匈牙利福林（HUF）。同時，這些貨幣依然對未來全球的風險偏好保持敏感。

其二，一些面臨通脹問題的國家，將更愿意采用名義匯率升值策略作為反通脹工具。烏克蘭格里夫尼亞（hryvnia）從4月初以來已升值了4％。一年來，烏克蘭央行依然難以解決高達30％的高通脹！埃及當局面臨同樣的情況，通脹率從去年12月的7％上漲到了目前的16％，對此，埃及當局對于貨幣升值的態度比烏克蘭更為謹慎。

美聯儲發出降息周期終結信號，拉丁美洲的貨幣依然保持對美元的升值，商品價格上漲推升了當地貨幣。我們預計，未來一年巴西、哥倫比亞、墨西哥的貨幣將繼續升值，而阿根廷比索和智利比索盡管短期有升值可能，但我們仍不看好。■

作者為花旗全球首席經濟學家