臺灣股市“馬英九效應”

新領導人能否兌現競選時的承諾，是決定未來數年臺股走向的關鍵

6月2日，星期一，臺灣股市加權指數報收8724.47點，上揚105.39點。一周前，國民黨主席吳伯雄對大陸展開了為期一周的訪問，并會晤中共中央總書記胡錦濤。此番臺股高開高走，顯示市場對“胡吳會”后效充滿期待。

這也止住了“520”馬英九就職臺灣地區領導人以來臺股下挫的局勢。

5月20日當天，臺股加權指數急挫2.43％，報收9068.89點，此后數日連續下跌。

表面看來，今年以來逐漸走牛的臺灣股市，在馬英九履新后遭遇冷卻。

臺股走牛始自今年1月。當月，國民黨于臺灣“立委”選舉中大勝，取得“立法院”近四分之三的議席，對臺灣政局已然大權在握。市場對國民黨重新掌權、兩岸重返談判桌充滿憧憬，在民進黨執政期萎靡已久的臺灣股市由此復蘇。

3月22日，臺灣地區領導人選舉日當晚，國民黨候選人馬英九向支持者高呼“我們勝了”，正式結束了民進黨八年執政，帶領臺灣實現第二次政黨輪替。臺股繼續攀升，自年初至4月末，升幅已達9.7％，在周邊股市一片下跌的背景中堪稱“逆市奇葩”。

時至馬英九正式履新而臺股下挫，看似市道顛倒；但市場人士普遍認為，這只是提前熱炒“馬英九效應”的投資者，借馬就職利多時賣盤獲利的正常操作，好比“狂歡過后的小歇”。因國民黨執政而導致的臺股整體利好，將得以持續。

長線而言，馬英九能否兌現競選時的承諾，把握好與大陸和解共生的機遇，以及其政策能否改善臺灣經濟的前景，乃是決定未來數年臺股走向的關鍵。

“新政”提振臺灣經濟

早前選戰中，國民黨候選人馬英九曾許下諸多諾言，以圖振興過去八年一池死水般的臺灣經濟；其施政方向，包括盡快促成兩岸“三通”（通航、通郵、通商）、開放大陸旅客來臺觀光、降低或放棄兩岸投資的限制等。

可是，這些措施均非國民黨當局單方面可以促成，而必須與大陸協商，雙方協調一致后才有望成事。

5月21日，馬英九在正式就職后的第一天上午舉行記者招待會，重申未來100天內的施政重點，包括成立“稅改委員會”，研究遺產稅及相關稅改問題，此外便是推出兩岸周末包機直航和大陸觀光客赴臺政策。

上述“百日新政”要點被臺灣媒體概括為“稅改、包機、大陸客”，其中尤受海內外關注的是“包機直航”政策，這被視為徹底結束兩岸數十年禁航狀態的一項過渡措施。

從5月26日起，吳伯雄以國民黨主席身份對大陸進行六天的訪問。訪問中，雙方同意在“九二共識”的基礎上恢復“兩會”（海協會和?；鶗┲贫刃詤f商。預計海協會與海基會將于6月13日簽訂“兩岸直航協議”，7月4日開始直航的目標成功在望。

JF資產管理有限公司太平洋區投資經理唐云益向《財經》記者表示，盡管包機直航、赴臺觀光必先以試點形式施行，實際的經濟效益有限，但受惠于兩岸活動增加，兩岸現行的一些限制可望放寬，旅游業將是最先受惠的行業。

JF資產管理有限公司的數據顯示，旅游業目前對臺灣整體經濟的貢獻甚少。2007年，旅游業住宿、飲食等收入只占臺灣GDP的2.1％，旅游相關服務出口業則只占1.3％。在臺灣旅游業未對大陸客開放的狀況下，大陸赴港游客比赴臺游客的人均消費力高出2倍。由此亦可預見，吸引大陸客到臺灣觀光，將有助臺灣島內經濟增長。

唐云益表示，長遠而言，臺灣旅游市場對大陸絕對有吸引力。身為臺北人的他介紹，臺北歷史人文氣息濃厚，小吃價廉物美，不少大陸朋友到訪后均贊不絕口。

今年4月中下旬，由鳳凰衛視董事長劉長樂組織，SOHO中國董事長潘石屹夫婦、富力地產主席李思廉、雅居樂地產行政總裁陳卓賢等大陸房產商赴臺訪問，便特別到訪臺中市和桃園縣，研究投資旅游項目和大型酒店的可行性。

臺中市市長胡志強向《財經》記者證實，不少香港和大陸的商家對投資臺灣旅游項目很感興趣。前年臺灣高鐵開通后，鐵路貫通臺北市、臺中市和高雄市等主要旅游點，令臺灣游變得更方便，“相信臺灣旅游業即將大放異彩”。

銀行業是另一個顯見的受惠領域。市場對臺灣銀行可望在大陸營業的前景漸趨樂觀。摩根大通經濟研究部認為，臺灣銀行未來數年向在大陸營運的臺商提供借貸的金額，有望達到目前貸款業務總額的四分之一。

資金流入臺灣

過去，臺灣股市積弱的一大主因，在于臺海兩岸緊張關系所引致的政治風險。臺股需計入政治風險的考量，被投資界戲稱為“臺灣折讓”（Taiwan Discount）。

因之前陳水扁當局與大陸關系僵化，海外資金通常避免進入臺灣，臺灣本土資金也傾向逃離是非之地，以策安全，所以臺灣不論股市和樓市，價格均偏低。當香港股市的平均市盈率達20余倍時，臺股市場僅12倍-13倍左右。臺灣第二大城市高雄的平均樓價比越南胡志明市還要低。這種資產水平與臺灣的GDP和社會發展程度并不相配。

馬英九在“520”就職演說中，多次強調和大陸“和解休兵”的目標，重申“不統，不武，不獨”的“三不”政策，為兩岸走向“建立互信，擱置爭議，求同存異，共創雙贏”而努力。這一政治取向縱使不能令兩岸關系取得突破性發展，也足以令投資者解除戒心，重投臺灣市場。

摩根士丹利證券臺股策略分析師王嘉樞認為，“520”之后，臺股將配發“和平股利”（Peace Dividend），意即在兩岸直航、陸資進臺、簽訂類似CEPA經貿協議等政策的帶動下，臺股可享更高的估值。他預期，有高達2000億美元的海外資產將會慢慢回流臺灣。

唐云益向《財經》記者介紹，過去臺資一直往外走的原因，主要是兩岸沒有“三通”及稅制方面的問題。從1999年以來，臺灣資金流出一直在加速，據臺灣中央銀行的估計，八年來流出的資金達2000億美元?！暗珜嶋H數字肯定超過這個數。”他表示。

唐指出，由于陳水扁當局對臺商在大陸的投資比例有限制，要求對大陸的投資不得超過公司總資產的40％。很多成功的臺商都不符合此要求，因此，以往多年來，臺商在大陸賺的錢不能匯回臺灣，只能輾轉到香港或新加坡用以投資H股或紅籌股。但馬英九當局已明確表示，會檢討這一投資限制政策，有望解除“緊箍咒”。

另一方面，過往臺資投資海外市場如印度、韓國、泰國、日本等國非常踴躍，但現在這些市場都進入下跌周期，臺灣卻重現生機，更加大了臺資回流的誘因。

富邦銀行金融市場部副總裁譚文杰向《財經》記者分析稱，以往市場上打“大中華”投資概念牌的基金，通常只將不足10％的資金投放在臺股，或者是將40％的資金買內地A股，50％買港股。最近他觀察到，這些基金逐漸加大對臺灣市場的投資比例至15％-20％，甚至更高。基金的投資策略調整將對臺股構成很大的支持。

譚文杰表示，由于海外資金可自由進出臺灣，并無特別的外匯管制，十分有利于國際機構投資者及時調整投資布局。他認為，臺股在馬英九就任當天急挫，只是利好因素盡出后的一個獲利回吐，長遠而言，臺股仍是國際投資者的新寵。

臺股的結構性問題

從目前臺股市場的成交額來看，個人投資者幾占70％之高。過去近八年的經濟不景氣固然是臺股萎靡不振的首因，但臺灣上市公司行業過分集中、成交量偏低亦是機構投資者的一大顧慮。

譚文杰認為，臺股的指數成份股中，近50％是電子科技業的相關股，而這些企業都以出口外銷為主，受全球特別是歐美地區的經濟周期影響很大。對追蹤指數的基金經理來說，這樣的指數結構難以有效分散風險。加上美股、日股中也不乏優質的電子科技股可供選擇，因此很多基金都放棄了臺股市場。

對于臺股的結構性問題，唐云益解釋為歷史因素所致。早年臺灣最頂尖的人才多赴美留學，且多選擇就讀“易拿獎學金”的工科。大批“海歸”回流臺灣后都從事電子科技行業，一度帶動了臺灣電子科技產業的蓬勃發展，卻也導致了現在行業分布不均的局面。

臺灣證券交易所副總經理林火燈接受《財經》記者訪問時，則提到了臺股缺乏機構投資者問津的另一原因。與韓國、香港和內地A股市場主要由國企或跨國企業主導的情況不同，臺股的主流股份是中小型公司，市值小且知名度不足，難以獲得基金經理的垂青；而不少高素質的大企業由于不符合投資內地金額的政策限定，而未能在臺灣交易所掛牌，這一先天缺憾令臺股市場痛失壯大的機會。

林火燈表示，臺灣交易所為擴充上市公司的種類，正研究如何“松綁”，讓一些大型公用企業得以上市。他舉例說，根據臺灣《上市條例》的規定，所有企業必需有獲利紀錄才可以上市，很多公用企業雖是很優質的公司，但由于持續做大型的基建投資，長年虧損，回報期亦較長，臺灣交易所正考慮針對這類企業訂立一些豁免條款。

被問及臺灣股市與香港股市相比有何缺點時，林火燈指出，雖然理論上資金可自由進出臺灣買賣股票，但當地“外匯管制局”還是會對入境資金進行監控，檢查是否和申報的用途相符，并采取適當行動；而香港則是完全自由的資金停泊所，這是香港股市最大的優勢。

與香港交易所的進取姿態相似，近期臺灣交易所也到越南、印度和中東等地展開了一系列訪問，一方面推介臺股的優勢，另一方面吸引海外優質企業赴臺上市。另外，臺灣交易所亦努力推動衍生工具市場。林火燈表示，在投資全球化的趨勢下，臺灣交易所正積極求變，尋找出路?！?/p>