避險熊市

熊市是險地，不可久留。應該學會時常自嘲

我們正處于熊市中，應該沒有人懷疑這一點。可是，熊市會持續多久?什么時候會見底?現在是不是買進的時機?真正的答案沒有人會知道。如果有人知道，那他會成為下一個巴菲特，而且他也不會給大眾投資建議。

至少有一件事是可以肯定的:金融行業全面陷入危機以后，各國政府將金融企業部分國有化，央行注入資金超過8萬億美元，相當于全球GDP的15%。從這種意義上說，這次危機對金融業的直接影響已接近尾聲。然而，這次金融危機已經蔓延到實體經濟，汽車等消費品在全球的需求下降，導致公司利潤劇減，有些公司甚至出現了虧損。

原因很簡單。金融危機是由銀行過高的杠桿率引起的，現在銀行缺少資金，不得不依靠政府注資，所以，他們會降低杠桿率。這就意味著對實體經濟貸款減少。貸款是經濟的“加速器”，貸款減少必然導致經濟增長放緩。有些人認為，下一個壞消息將來自信用卡市場。據我所知，熊市中，壞消息會接踵而至。所以，不要過度憂慮，也沒有必要恐慌。除非你是高杠桿投資者，否則，災難不會全都降臨到你的身上。如果你沒有借錢，而且擁有股票的投資組合，那么，即使發生了一些虧損，也不要放棄希望。黑夜過去，太陽照常升起，只是現在離黎明還有一段時間而已。

因此，如果實體經濟受損，幾乎可以肯定的是，2009年，全球將陷入經濟衰退。大多數分析家認為，經濟衰退會持續兩年到五年。我個人的猜測是(這只是猜測，不是預測)，大多數效率高的經濟體將在18個月內觸底，較差的經濟體則要花上三年到五年時間。所以，國務院出臺4萬億元人民幣的刺激計劃是正確的。

全球股市雖回穩了一段時間，最終還是會往下走。因為，大家知道股市的這輪反彈只是熊市中的上漲。要說股市已經見底還為時尚早。

全球股市目前大約損失了40%到50%，現在幾乎每個人都有虧損，連“股神”也在劫難逃。金融危機中你可以逃跑，卻無處藏身。我曾經以為，投資海外市場是一種分散風險的方法。如果不考慮外匯貶值，這種做法是有效的，因為很少有海外市場的損失量超過A股的70%。但是，如果算上外匯貶值，海外投資的損失就可能不低于A股的損失了。另外，商品期貨的投資者也有較大的損失，以每盎司800美元以上的價格買入黃金的投資者，現在也損失慘重。金融市場之間的相關性已非常高。

有一個道理是亙古不變的:現金為王，尤其是持有本國貨幣。現在惟一可以避免損失的投資工具，要么是本國貨幣，要么是短期政府債券。

既然很多人因為投資股票虧損，下一步又該怎么辦呢?教科書建議我們，以低于平均價格買進。原則上這是正確的，但是，每個人手中的現金都是有限的。事實上，現在是時候該對自己負責了。你是否持有正確的股票?你持有的公司是否管理不善、前景黯淡?你應該繼續持有，還是斬倉?巴菲特給出了最好的投資建議——價值!價值!價值!在市場不景氣的時候，應該做些功課，研究不同公司之間的差異。為什么這家公司的表現要比同行業的另一家公司好?不要買那些看起來便宜的股票。那些股票之所以便宜，往往是由于管理不善。研究一個行業的所有公司，挑選出你認為最好的一家，就會發現，最終起決定作用的是管理水平的高低，而不僅僅是資產價值的優劣。

你也可以持有另一種類型的股票:市盈率較低，并且能夠支付足夠的、穩定的股息。如果你看不出市場有任何上漲的趨勢，這種類型的股票至少能給你帶來過得去的收益。

盡管我們不知道市場什么時候見底，但總會有逆市上漲，即使只是曇花一現。有一種在熊市中交易的簡單方法:以你認為便宜的價格買入股票，價格回升時，立即賣出獲利。如果持有時間過長，市場很可能就會進入下一輪下降期，你就會遭受更大損失。用這種交易方法，即使賺的錢很少，至少還有兩樣收獲:一是對你虧損的一點補償，二是積累了股票交易的經驗。

現在也是反省投資策略的最好時機。需要記住的是，不要盲目從眾，不要在配置資產時失去理性。如果你在股市中盈利了，趕緊套現，不要過于貪婪，不要以為持有越久就能賺得越多，這樣反而會帶來更大損失。謹記:熊市是險地，不可久留。

我們如何才能知道股市什么時候會好起來?一種方法是看出口或電子行業周期的走向。如果這些公司依然身處困境，春天就沒有來臨。

我也要承認自己的失誤。我原以為管理良好的一家公司，卻因投資衍生品虧損。我從熊市中學到了一個道理:我們應該學會時常自嘲。■

作者為《財經》雜志特約經濟學家，香港證監會前主席