興衰不會(huì)瞬間完成

中國的金融機(jī)構(gòu)是時(shí)候登上國際舞臺(tái)，雖然不必匆忙

G20金融峰會(huì)以來，改革現(xiàn)行國際貨幣體系的呼聲日益高漲。目前改革提議大體上有三個(gè)方面:改革國際貨幣基金組織(IMF)，加強(qiáng)發(fā)展中國家在其中的發(fā)言權(quán)，并希望IMF能在國際金融體系中發(fā)揮更大的作用;加強(qiáng)對(duì)國際金融體系的監(jiān)管，使IMF或國際結(jié)算銀行的巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)發(fā)揮更大作用;倡議更多使用IMF的特別提款權(quán)。

但這三個(gè)方面其實(shí)都不會(huì)起到改變現(xiàn)行金融體系的作用。首先，加強(qiáng)發(fā)展中國家在IMF中的發(fā)言權(quán)的建議，并未觸及此次危機(jī)的根本原因。IMF的職能是監(jiān)察各國的國際收支狀況，促進(jìn)各國資本賬戶的自由流動(dòng)。對(duì)發(fā)達(dá)國家而言，其貨幣早已自由兌換，因此，國際貨幣基金組織的職責(zé)實(shí)質(zhì)上是督促發(fā)展中國家資本賬戶的自由化，以及當(dāng)發(fā)展中國家出現(xiàn)國際收支緊張時(shí)，提供流動(dòng)性援助，并以幫助為條件，推動(dòng)受援國的資本自由化。目前對(duì)IMF的改革建議，并沒有改變其對(duì)新興市場國家國際收支的監(jiān)督職能。改變的只是這種監(jiān)督原來基本上反映發(fā)達(dá)國家的意志，今后可能加上了上些許發(fā)展中國家的聲音。

此次全球金融危機(jī)的根本原因有兩個(gè)，一是發(fā)達(dá)國家特別是美國放縱其國際收支長期不平衡，憑借其美元的國際計(jì)價(jià)與結(jié)算地位，無約束地向全球提供流動(dòng)性;二是現(xiàn)行的國際金融體制在宏觀經(jīng)濟(jì)良好與市場信心充足時(shí)，會(huì)自行創(chuàng)造出大量流動(dòng)性，形成資產(chǎn)泡沫;而在宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱、市場信心不足時(shí)，流動(dòng)性會(huì)迅速萎縮，即使各國中央銀行加大向市場注入流動(dòng)性，也不能有效抵消。

要解決危機(jī)的根源，意味著應(yīng)改變美元作為主要的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣與國際儲(chǔ)備貨幣，使得美國不能無限制地向全球提供流動(dòng)性平衡其國際貿(mào)易逆差;意味著要改變國際金融體系中的制度性安排，包括會(huì)計(jì)制度安排。否則，并不能保證類似的危機(jī)不會(huì)在若干年后再次爆發(fā)。然而，各國普遍認(rèn)為，目前尚無一種貨幣可以取代美元成為國際計(jì)價(jià)貨幣與國際儲(chǔ)備貨幣。因此，目前對(duì)國際貨幣體系的改革只好停留在枝節(jié)上。

其次，國際金融體系的監(jiān)管歸根結(jié)底在于對(duì)跨國金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。當(dāng)前的改革監(jiān)管的提議，意味著要求主要的主權(quán)國家放棄對(duì)本國金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管規(guī)則的制定與執(zhí)行，而取而代之地由一個(gè)多國機(jī)構(gòu)監(jiān)管。在現(xiàn)行的國際政治框架下，這無異于與虎謀皮。無論是IMF還是巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)，指望其制定新的、不為商業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)可的監(jiān)管規(guī)則，既不現(xiàn)實(shí)也不可行。

第三，要求國際市場多采用國際特別提款權(quán)作為結(jié)算與計(jì)值貨幣，甚至希望它最終取代美元，則是一個(gè)毫無基礎(chǔ)的海市蜃樓，就像語言學(xué)家一度提倡的世界語一樣，終究無法替代自然發(fā)展而來的語言而迅速銷聲匿跡。

對(duì)于中國而言，需要銘記的是，外匯儲(chǔ)備多寡不反映其在國際金融體系中的影響力。在中國成為全球第一大外匯儲(chǔ)備國之前的相當(dāng)長時(shí)間里，日本一直是全球第一大外匯儲(chǔ)備國，但國際金融體系并沒有感覺到日本與其外匯儲(chǔ)備相應(yīng)的影響力。相應(yīng)地，美國的外匯儲(chǔ)備一直相當(dāng)少，它在國際金融體系中的影響力卻是最大的。這一影響力主要來自美元的國際計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣與儲(chǔ)備貨幣的地位，即使美國今天深受金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沉重打擊，出乎絕大多數(shù)人的預(yù)料，美元仍然持續(xù)上升。可以確信的是，美元在重新形成下降趨勢之前，還將堅(jiān)挺較長一段時(shí)間，因?yàn)樵谌ジ軛U化的過程中，只有結(jié)算貨幣會(huì)堅(jiān)挺。今天是美元，1929年大蕭條時(shí)則是黃金。同樣，今天中國成為全球最大的外匯儲(chǔ)備國，決不能自以為已經(jīng)具有很大的國際金融話語權(quán)。

為什么在美國的經(jīng)濟(jì)地位幾十年持續(xù)下降過程中，美元的國際貨幣地位卻在不斷上升呢?這很大程度上是因?yàn)椋绹鹑跈C(jī)構(gòu)在國際金融體系中扮演越來越重要的角色。事實(shí)上，國際貨幣體系、國際金融機(jī)構(gòu)體系與國際金融市場體系三位一體共同構(gòu)成國際金融體系。任何兩者的合作，決定了第三者的性質(zhì)。

國際貨幣體系的存在與運(yùn)轉(zhuǎn)，需要國際金融機(jī)構(gòu)體系作為其載體，金融機(jī)構(gòu)愿意使用某種貨幣為它的金融工具計(jì)值、計(jì)價(jià)，該種貨幣被使用得越來越廣泛時(shí)，它在國際貨幣體系中的地位就會(huì)越來越高，并形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。越來越多的新參與者的使用，會(huì)強(qiáng)化該貨幣的地位，使其成為決定國際金融體系的獨(dú)立因素。因此，中國金融機(jī)構(gòu)的國際化是中國資本賬戶全面開放、人民幣完全自由兌換的前提條件，原因正在于此。

貨幣依附于金融機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)是市場的一個(gè)有機(jī)部分，需要融入市場。金融機(jī)構(gòu)是國際的，市場和資金卻是本地的。本地的資金通過國際性的金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為國際的貨幣，流動(dòng)于國際貨幣市場，再通過金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為本地的資金。在這個(gè)過程中，國際金融機(jī)構(gòu)再次扮演了重要的角色。沒有這些金融機(jī)構(gòu)，全球不同的本地金融市場，就無法連成全球的金融市場。因此，要改變國際金融體系，首先要改變國際金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)。但是正如前面分析的，貨幣、機(jī)構(gòu)與市場是三位一體的立體網(wǎng)絡(luò)，任何一者的結(jié)構(gòu)決定于另兩者的結(jié)構(gòu)。在貨幣與市場結(jié)構(gòu)不變下，機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)如何改變?

首先，我們應(yīng)該看到，國際貨幣體系雖然以美元為主導(dǎo)，但美元不是惟一的，它存在競爭;第二，國際金融機(jī)構(gòu)體系雖然是美國占主導(dǎo)，也存在競爭;第三，經(jīng)歷此次危機(jī)后，美國的金融機(jī)構(gòu)受創(chuàng)最重，需要一定的時(shí)間才能完全恢復(fù);第四，隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提高，中國正在成為國際金融市場的重要資金提供國。在此四個(gè)前提下，中國的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)借此機(jī)會(huì)加入國際金融機(jī)構(gòu)體系，并聯(lián)合其他國家的金融機(jī)構(gòu)，共同改變國際金融機(jī)構(gòu)體系的結(jié)構(gòu)。不能因?yàn)樵缙谕顿Y不成功，因噎廢食而放棄中國金融機(jī)構(gòu)走向國際的戰(zhàn)略。

從具體策略上看，其一，中國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該更多地參與美元體系之外的其他貨幣體系，或國際貨幣的亞體系，促進(jìn)國際貨幣的亞體系發(fā)展成為主流體系;其二，利用香港已形成的地位，強(qiáng)化其國際金融中心地位。

從長遠(yuǎn)上看，只有當(dāng)國際金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化后，全球才能避免再次出現(xiàn)類似的金融與經(jīng)濟(jì)大危機(jī)。國際金融體系的改變就像一個(gè)大國一樣，其興盛與衰敗不會(huì)瞬間完成，但新的趨勢已經(jīng)出現(xiàn)。正如莎翁所云，“往事已成序幕，未來有賴你我登場”。中國的金融機(jī)構(gòu)是登上國際舞臺(tái)的時(shí)候了，雖然不必匆忙。■

作者為香港匯信資本董事總經(jīng)理，《財(cái)經(jīng)》特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家，曾任香港證監(jiān)會(huì)中國事務(wù)總監(jiān)