應對資本外流是當前首要

中國人民銀行兩年多來一直在努力防止投機性資金涌入，但目前正面臨著資本外流的全新挑戰。

2006年和2007年，股市和房地產價格暴漲，以及人民幣兌美元持續走高，吸引了數百億美元流入中國市場。

但股市目前正處于下跌態勢，同時許多大城市的房地產價格亦開始逐月下滑。

與此同時，人民幣升勢可能暫緩或甚至出現反轉，因為美元在全球反彈，且中國背離了人民幣強勢政策，以為正在放緩的經濟提供支撐。這可能導致資本外流，其力度會與此前的資本流入近似。

中國銀行分析師石磊表示：“我們預計人民幣可能于2009-2010年間步入貶值趨勢。如人民幣貶值預期強烈，將引發大量資本外流，資本外流的現象可能很快出現。”

目前尚無短期資本凈流入量的可靠統計數據，但2006年和2007年中國外匯儲備超出其貿易順差和外商直接投資的總和達1180億美元。分析師認為，以上差額是流入的所謂“熱錢”。

鑒于中國外匯儲備高達1.8萬億美元，上述規模的資本外流并不會造成國際收支危機，但可能會動搖中國市場的穩定，這令央行甚感擔憂。

中國人民銀行上周五發布2008年第二季度貨幣政策執行報告稱，要“防范外匯資金大規模流出”，這是近年來央行報告中首次如此強調。

為實現這個目標，央行可能于未來數月出臺新的、更為嚴格的針對資金流出的監管措施。本月已頒布了修訂后的外匯管理條例，此為11年以來首次；央行還宣布新設匯率司，以制定實施相關匯率政策；這些都為新措施出爐奠定了法律基礎。

央行亦或將嚴格控制人民幣匯率，力求避免形成強烈的貶值預期。這意味著，暫緩人民幣對美元升值只能逐步實現，至少在未來幾個月內，人民幣或將保持升勢，但步幅將放緩。

從長期來看，央行亦或將按計劃控制匯市預期。上周央行宣布，新設立的匯率司將根據人民幣國際化進程發展人民幣離岸市場。

國有銀行將對NDF(無本金交割遠期外匯)市場的定價擁有更大的影響力，該市場對于人民幣走勢預期最為激進。

資本外流的威脅同樣或將促進中國證券和房地產市場的政策變化。

分析師猜測，穩定股市的措施可能包括調整交易稅，政府承諾國企不出售上市公司股票，如果必要的話，甚至會設立“緩沖基金”來支撐市場。

如果房地產市場衰退加劇，則過去兩年中頒布的抑制投機的措施可能會被部分取消。這些措施包括，提高購買第二套住房的房貸首付和稅費以及限制向開發商貸款。

深圳第一創業證券經濟學家王皓宇說：“中國在過去幾年中沒能阻止大規模資本流入，我認為也將無法通過資本管制來控制資本外流。保持資產價格穩定，特別是人民幣幣值穩定，將是控制資本外流的唯一途徑。”