美國證券交易委員會之死

這家機(jī)構(gòu)在監(jiān)管上努力了數(shù)年，卻在金融危機(jī)面前表現(xiàn)得十分無力。

在金融危機(jī)時期，沒有人會想到一家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)會面臨投資者遭受的厄運(yùn)。然而不幸的是，美國證券和交易委員會(SEC)正在面臨這樣的境地。

今年夏天，我在專欄里曾經(jīng)談到過證券交易委員會曾對運(yùn)行了多年的賣空機(jī)制進(jìn)行了徹底的改革。“漲了再賣”的規(guī)則被取消，凈賣空行為得到允許，這無異于為市場風(fēng)險開辟了一個新的領(lǐng)域。在允許凈賣空的市場規(guī)則下，投資者們賣空的成本大大減少，而且從技術(shù)層面上可賣空的數(shù)量得以增加。

疏于職守、放松各種制度使得證券交易委員會在近年來幾次陷入政策層面的危機(jī)，而在其剛成立時卻要比現(xiàn)在強(qiáng)大得多。1934年美國國會通過《證券交易法案》時的狀況與今日如出一轍——市場亟需政策規(guī)范的有力支持，而當(dāng)時強(qiáng)硬的羅斯福政府大膽地扮演了干預(yù)角色。

該法案成了美國聯(lián)邦政府層面通過的首部證券法規(guī)，并締造了證券交易委員會市場監(jiān)督者的角色。此舉當(dāng)然沒有受到華爾街的歡迎，他們甚至威脅說將完全不遵守這項(xiàng)法案。為化解這股阻力，羅斯福任命約瑟夫·肯尼迪出任證券交易委員會第一任主席。這個任命遭到了眾人的質(zhì)疑，因?yàn)榭夏岬鲜且粋€著名的賣空者，在上任之前，他曾在市場蕭條時期通過賣空賺到巨額財富。

羅斯福的邏輯很簡單：為了抓賊，警察需要找到一個了解賊的人。肯尼迪精通于股票交易的方方面面，并參與制定了證券交易委員會的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，在接下來的幾十年中，這個組織一直以此為基礎(chǔ)，執(zhí)行其監(jiān)管職能。

肯尼迪在任職一年后辭職，他的職位由詹姆斯·蘭迪斯接替。然而華爾街并沒有因?yàn)榭夏岬系男度味煽跉猓驗(yàn)樘m迪斯是華爾街文化的堅決反對者。他的任務(wù)是進(jìn)一步強(qiáng)化肯尼迪奠定的基礎(chǔ)，并發(fā)展出一套適合的管理結(jié)構(gòu)。在他重返教學(xué)生涯后，接下來登場的是證券交易委員會歷史上最堅決地與華爾街為敵的主席——威廉·道格拉斯。

威廉·道格拉斯是企業(yè)金融法方面的專家，與蘭迪斯相比，他給華爾街帶來了更大的不安。為了解決大蕭條時期持續(xù)不斷的金融危機(jī)，他宣誓執(zhí)行蘭迪斯的改革構(gòu)想，鏟除損人利己的交易員及其交易行為。貪婪的金融家們被道格拉斯稱為“金融白蟻”，他譴責(zé)他們?yōu)榱藵M足個人貪欲腐蝕了整個系統(tǒng)的基礎(chǔ)，批評華爾街缺乏競爭和監(jiān)管，并承諾對這兩方面開展大力整治。

道格拉斯作為改革者的形象已經(jīng)載入了歷史，最終他榮任聯(lián)邦最高法院法官，供職于沃倫法院。到二戰(zhàn)即將結(jié)束時，證券與交易委員會的改革也隨之落幕。那時候，該機(jī)構(gòu)已經(jīng)形成了與成立初期截然不同的特點(diǎn)，也成為了華爾街在危急時刻可以依靠的力量。盡管在幾十年的歷史中，證券交易委員會的名聲時好時壞，但無論如何它都被視為一個有效的監(jiān)管者，直到最近，這個想法終于被顛覆了。

當(dāng)然，賣空規(guī)則的修改并不是壓倒駱駝的最后一棵稻草。2004年，證券交易委員會收到了來自華爾街五大投資銀行關(guān)于更改資本充足率的請求。他們想放松當(dāng)前的資本需求，因?yàn)檫@樣一來，他們資產(chǎn)負(fù)債表上就可以有更多的資本被解放出來，投入到利潤豐厚的業(yè)務(wù)中去。與此同時，歐盟也面臨著類似的來自其成員的請求。然而歐盟各國取得共識，就算美國監(jiān)管當(dāng)局同意解決這個問題，他們也不會這么做。

證券交易委員順應(yīng)了五大投行的請求，并開始相信他們能夠信守承諾，嚴(yán)格地進(jìn)行自我監(jiān)管。這個決定的做出使得證券交易委員會歷經(jīng)多年苦心經(jīng)營的監(jiān)管模式——華爾街上時刻站著警察——一瞬間倒退，投資銀行對他們的資本開始變得為所欲為。

投資銀行把大部分資本投入了證券化市場。隨著數(shù)十億買房者的資產(chǎn)在缺少合規(guī)文件或收入證明的情況下被證券化，次級債危機(jī)日漸清晰。美國國會審計署很快就注意到了這種趨勢，并匯報給了相關(guān)委員會，但是抵押市場的蓬勃發(fā)展依舊勢不可擋。在十幾年的時間里，動聽卻不曾兌現(xiàn)的承諾和自我監(jiān)管的概念演變成了一場罕見的歷史性危機(jī)。

證券交易委員會現(xiàn)任主席克里斯托弗·考克斯承認(rèn)該機(jī)構(gòu)在改變規(guī)則方面表現(xiàn)得太過仁慈。但災(zāi)難已然釀成，不僅證券交易委員會的名譽(yù)毀于一旦，而且國際市場也因?yàn)檫@場危機(jī)而陷入癱瘓狀態(tài)。

對于美國市場來說，無論是金融機(jī)構(gòu)還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，都面臨著艱難的恢復(fù)期。除了要清理混亂的市場，國會將不得不解決監(jiān)管問題，這個過程將充滿爭議，因?yàn)樗魬?zhàn)了整個自由市場理論中強(qiáng)調(diào)自我監(jiān)管的意識形態(tài)。

在過渡期間，唯一可以用來形容證券交易委員會的就是“愿它安息，但不要輕易忘掉它的過去。”