存款準備金工具低效之謎解析
2008-12-31 00:00:00王曉楓袁紹鋒
財經問題研究 2008年10期
摘 要：本文針對存款準備金工具低效現象，基于三大假設推導商業銀行最優超額存款準備金規模的函數，利用面板模型對8個商業銀行的最優存款準備金規模進行理論與實證研究，研究表明商業銀行最優存款準備金規模除了受到法定存款準備金比率的影響外，還受到商業銀行的資產質量狀況的影響。同時，存款準備金規模還受到商業銀行規模的影響。商業銀行存款準備金持有規模的規律要求中央銀行在操作存款準備金工具時，既要考慮整個銀行業資產狀況，又要考慮商業銀行自身的資產狀況、規模。
關鍵詞：商業銀行；存款準備金；最優規模
中圖分類號：F83031文獻標識碼：A
文章編號：1000-176X(2008)10-0065-05
商業銀行存款準備金是商業銀行存放中央銀行的款項。作為央行貨幣政策三大法寶之一，存款準備金工具通常被認為是加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣過快增長的一劑猛藥。然而，2006年以來，中央銀行16次調高法定存款準備金比率，使存款準備金比率高達16%，而貨幣供應量M2仍然表現出強勁的勢頭，跡象表明存款準備金工具這一法寶正陷入窘境。在影響存款準備金工具效果的因素中，除法定存款準備金比率外，影響貨幣乘數的其他因素中最重要的就是超額存款準備金比率。事實上，正是商業銀行超額存款準備金需求的急劇下降對沖了提高法定存款準備金帶來的不利影響，導致存款準備金工具作用效果不明顯。據人民銀行統計，2006年3月末，金融機構存款超額準備金比率為3%，較2005年同期下降12%，較2004年同期下降212%，迅速接近國際公認的1%標準。因此，研究商業銀行最優存款準備金規模函數對正確操作存款準備金工具具有重要的指導意義。
一、 文獻綜述及理論推導
Lonardo Bartolini 2000年以美國數據研究了金融機構繳納法定存款的行為特征，認為金融機構持有存款準備金的基本目的是維持其流動性，存款準備金的轉換成本是決定最優存款準備金規模的基本因素，因此當存款準備金的機會成本較高時，理性的、以利潤最大化為經營目標的商業銀行普遍有在末期繳納較多的存款準備金的傾向。當利率較低時，持有過多的超額存款準備金是極不經濟的行為，因此，商業銀行普遍有在前期保持較高的超額存款準備金而在后期則降低超額存款準備金的傾向。日本學者Kazuo Ogawa 2004年基于日本的數據對日本在90年代保持超額存款準備金的行為進行了研究，認為低廉的資金價格與高位的不良資產率是導致銀行持有大量存款準備金的原因。
存款準備金作為商業銀行流動資產的一部分，銀行對其管理的目標就是要在資產的流動性和盈利能力之間做出抉擇，以獲取最大的長期利潤。為推導商業銀行最優存款準備金規模，我們設定如下假設條件：
（一） 假設商業銀行的資產由法定存款準備金、超額存款準備金和其他生息資產構成
設銀行吸收的存款總額為D，并以三種方式運用資產，即以法定存款準備金的形式上繳中央銀行（rrD），以超額存款準備金的形式（R-rrD），以其他生息資產的形式發放出去(D-R)。單位平均收益分別為rl、crr、cer。商業銀行始終在收益和風險之間進行權衡，其經營效益函數可以描述為：
Max：rL（D-R）+crrrrD+cer（R-rrD）-rpE（Max（0，X-R））（1）
其中，R代表銀行在中央銀行存放的存款準備金；X代表客戶取款的隨機變量。
在最優存款準備金策略下，一定會有R≥rrD，否則商業銀行會面臨中央銀行的罰息。那么在最優存款準備金下的一階條件為：
rp，LPRO（X≥R）=rL-Cer-λ（2）
等式（2）表明商業銀行存款準備金的決定取決于三個基本因素：（1）中央銀行對商業銀行違規行為的處罰力度。在最優存款準備金下，商業銀行愿意承受的罰款rpPRO（X≥R）一定，中央銀行加大對商業銀行違規行為的處罰力度時，商業銀行就會增加準備金需求以降低違規概率。但隨著儲備的增加，流動性短缺所帶來的成本減少，單位儲備增加的邊際收益遞減；（2）貸款風險調整收益與中央銀行對超額存款準備金的補貼收益差，當二者差值為正數的時候，商業銀行會自動減少存款準備金需求，特別是當差值趨近于無窮大時，商業銀行將不會持有任何超額準備金。隨著中央銀行對商業銀行超額存款準備金補貼的上升，商業銀行會自動增加存款準備金數量，當補貼值等于市場收益時，商業銀行的資產全部以超額存款準備金的形式存放；（3）商業銀行對待存款準備金的主觀態度。λ>0，表明銀行有主觀降低存款準備金的傾向。λ=0，表明商業銀行對待存款準備金的態度是風險中性的。如圖1所示，當商業銀行為風險中性態度時，最優存款準備金規模的違約概率等于 rL-cerrp。
式（10）表明：商業銀行的最優存款準備金規模主要取決法定存款準備金比率、商業銀行的規模、不良資產產率、法定存款準備金的扭曲效應。
二、數據與計量分析
（一）數據與檢驗模型
本文數據全部來自各銀行的年報和《中國金融統計年鑒》。變量R代表商業銀行在中央銀行的存款準備金，存款D包括所有納入存款準備金繳存范圍的存款。由于我國僅對本外幣存款實施差別存款準備金比率制度，所以法定存款準備金RR=rr1D1+rr2D2，超額存款準備金ER=R-RR。以不良貸款比率（BADLOAN）和ROE來表示銀行的風險狀況，其背后的邏輯在于當商業銀行不能以盈利能力覆蓋其不良資產時，便會吞噬股東利益，導致破產；商業銀行資金的收益水平用銀行間同業市場隔夜拆借利率表示。因為當商業銀行的持有準備金不足的時候，便可以通過隔夜拆借市場融資，以滿足存款準備金要求。根據相關規定，我國對存款準備金的不足部分按5的比率予以處罰，復利狀態下的處罰水平為201%。樣本包括8家銀行，其中2家是大型銀行，6家是中小型銀行，時間跨度為1998—2005年。
面板模型的估計過程中，我們必須要確定模型的屬性，即屬于混合估計模型、固定效應模型還是隨機效應模型，其中固定效應可分為個體固定效應、時刻固定效應和個體時刻固定效應。由于要考察樣本自身的效應進行分析，并且也關心各銀行特定情況，所以我們選擇個體固定效應模型進行分析。在同一國家不同金融機構之間偏好具有相似性，并且由于同受中央銀行和金融監管當局的影響，所以各金融機構的存款含有橫截面相關，為此我們使用含有橫截面相關的廣義二乘法進行估計。
（二）商業銀行存款準備金規模的描述性分析
本文利用E-Views50對數據進行分析，得到有關商業銀行實際持有存款準備金的均值、方差、極差的統計結果，見圖2和圖3。
1平均存款準備金水平的分布狀況
1998年金融機構實際持有的準備金均值是法定存款準備金比率的284倍，1999年這一數值為371倍，是8年來的最高值，此后存款準備金比率呈總體下降，到2005年時這一比值降到175倍。
2存款準備金比率差異性的分析
從存款準備金倍數的方差來看，也呈現出拋物線形態。2000年時，金融機構持有的方差達到最大值209，在此之后總體下降，到2005年時，這一數值已經降到028。從準備金倍數的極差來看，也有先逐漸擴大后逐漸縮小的趨勢，說明金融機構現金管理能力趨同，目前的水平參差不齊。從金融機構的規模特征來看，歷年存款準備金比率最高的商業銀行均為中小型商業銀行（依次是華夏、中信、中信、招商、招商、民生、華夏、中信）；除1998年以外，歷年存款準備金比率最低銀行均是中國銀行。值得注意的是，我國從2004年開始實施差別存款準備金制度，導致2004年金融機構間持有存款準備金數量出現較大的差異性，表現為當年準備金倍數的方差和極差略微擴大的趨勢，2005年這些數值縮小，表明差別存款準備金制度發揮了很好的引導作用。
三、計量檢驗及結果分析
統計結果表明商業銀行超額存款準備金比率與銀行規模、法定存款準備金比率、不良貸款率相關性顯著，而與商業銀行的收益水平的相關性卻不顯著，見表1。
（一） 法定存款準備金與超額存款準備金負相關
法定存款準備金對超額存款準備金的彈性系數為-1，說明當中央銀行調整法定存款準備金時，商業銀行只需要通過調整存款準備金的結構即可對沖中央銀行提高法定存款準備金比率帶來的不利影響，總的存款準備金持有規模并未得到有效增加，這就揭開了存款準備金工具低效之謎。事實上由于中央銀行對法定存款準備金支付的利息為1．89%，而對超額存款準備金支付的利息僅為0．99%，所以中央銀行提高法定存款準備金操作雖然付出了巨大的政策成本，但控制社會信用的政策效果有限，中央銀行是在賠錢賺吆喝。
（二 ）不良貸款率與存款準備金之間的相關性顯著
不良貸款率對存款準備金之間的彈性系數為-0．11，較低的彈性系數說明我國居民根深蒂固的理念認為國有銀行國有信用，人們并不特別關心金融機構的風險狀況。盡管如此，由于我國金融機構不良貸款比率從高位水平迅速下降，直接導致銀行超額存款準備金需求大幅度下降。銀監會統計顯示，截至2007 年第四季度末，我國商業銀行不良貸款余額為12 684．2 億元，占全部貸款比例為6．17%，若以1998年我國的不良貸款率為35%計算的話，那么由于不良資產比例下降，商業銀行持有的超額存款準備金將會下降3．2%左右。2001年，樣本數據表明我國金融機構的平均超額存款準備金比率為18%左右，2007年12月末金融機構的平均超額存款準備金比率為3%，短短的5年時間，我國超額存款準備金下降了近15個百分點，其中不良貸款率的大幅度下降對超額存款準備金比率下降的貢獻率應該在20%以上。
(三)商業銀行最優存款準備金規模與銀行資產收益率相關性不顯著
商業銀行最優存款準備金規模與銀行收益率相關性不顯著，并且在去掉這一變量之后模型得到優化，這似乎與前述模型假設得到的推論相悖。這種看似不合理的結論恰好說明我國商業銀行的存款準備金主要考慮的指標是流動性，而非贏利性。這可能是由兩個因素決定的：（1）過高的不良資產率使商業銀行被迫特別關注資產的流動性風險，而非資產的贏利性。因數據匱乏，我們無從獲得真實的商業銀行不良資產率，但是可以從國家為實現商業銀行向現代金融機構改革付出的成本窺見一斑。（2）商業銀行資產運用渠道狹窄，限制了商業銀行資產的盈利性。隨著國有商業銀行成功改革，經營活動的逐利性顯著加強。狹窄的資產運用渠道的反映，迫使商業銀行提高信貸資產比例。如2006年一季度信貸增長達到1．26萬億元的“高峰”，但是銀行存貸差卻呈現擴大趨勢，存貸比也由上季的68．86%降低至67．3%。但是到2007年，存貸差擴大的趨勢迅速逆轉，不少商業銀行存貸比都接近國家規定的75%的上限。
（四）同業拆借利率與超額存款準備金補貼之間的差額與持有的超額存款準備金負相關
同業拆借利率與超額存款準備金補貼之間的差額對超額存款準備金的彈性系數為-0．11，說明當中央銀行縮小利差時，商業銀行存款準備金需求增加；當中央銀行擴大利差時，商業銀行會增加存款準備金需求。自1996年以來，我國先后5次調低超額存款準備金利率，使超額存款準備金利率由1996年的8．82%降低到目前的0．99%，低于公認的金融機構1%—1．2%的平均存款成本水平線。另一方面，根據人民銀行2006年3月份的統計，商業銀行的平均資產收益率為3%，卻遠遠高于商業銀行的運營成本。正因如此，商業銀行努力降低超額存款準備金水平，2006年3月末商業銀行所持有的存款準備金為3%水平，較2005年同期下降1．2%。
（五）銀行規模與超額存款準備金比率負相關
銀行持有存款準備金對銀行規模的彈性系數為-0．3，說明隨著銀行吸收存款規模的增大，單位存款的邊際流動性越來越弱，銀行單位存款的超額存款準備金需求下降。當法定存款準備金比率一致時，大型銀行持有的平均存款準備金較中小型商業銀行的比率更低。2005年，中國工商銀行的平均存款準備金比率為9．25%，中小型銀行的平均存款準備金為10．70%，中國銀行的平均存款準備金比率為7．72%，中國銀行持有的平均存款準備金比率最低。中國銀行的平均存款準備金最低是由中國銀行的業務特征所決定的，中國銀行作為我國最大的經營外匯業務的銀行，外匯存款占存款總額的比重最大。央行目前規定的4%外匯存款準備金比率低于人民幣存款準備金利率，使得中國銀行存款加權平均法定存款準備金最低。
（六）規模大的金融機構對超額存款準備金自發性需求多
中小型銀行普遍有降低超額存款準備金傾向，這一方面是由于我國中小型商業銀行普遍成立的比較晚，現金管理能力較好；另一方面是金融機構規模較小，船小好掉頭。中小型銀行即使遇到準備金不足的情況，也能及時從同業拆借市場上融資。大型銀行自發性超額存款準備金需求較高，其原因在于大型商業銀行成立較早，網點多，大量分支機構處于比較偏遠的地方，客戶偏好使用現金交易。
上述結論說明，商業銀行存款準備金管理的目標一度是維護金融機構的流動性，但是隨著經營風險的釋放，大量存款準備金將釋放為信貸資產，貨幣供應量迅速增加。為凍結大部分迅速下降的超額存款準備金，中央銀行應先大幅度提高法定存款準備金比率，留小部分空間由商業銀行自主決定存款準備金需求。而后逐漸降低法定存款準備金比率，完善商業銀行資產運用渠道，逐步釋放商業銀行的資產運用壓力。
參考文獻：
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（責任編輯：楊全山）
The mystery of reserve ratio: based on the optimal scale of reserve ratio theory
Wang xiaofengYuan shao-feng
(Dongbei University of FinanceEconomics， Liaoning dalian 116025)
Abstract: in this paper we firstly infer the function of optimal scale of required reserve under three assumptions， and then we make use of panel-data model to estimate the function， which shows that the optimal scale of required reserve rely mainly on the quality of the assets， and the factor of ROE is not notable， but resent data showing as the reform of bank， ROE would be a key factor． Large scale bank would spontaneous hold more required reserve than middle-small scale bank．
Key words: commercial banks， required reserve， optimal scale
注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。”
