中芯國際的海外重組暢想

◆ 編者按:本刊2008年第9期《中芯國際:用管理擴(kuò)張打造半導(dǎo)體王國》一文，詳盡分析了中芯國際的管理擴(kuò)張戰(zhàn)略。2000年創(chuàng)立以來，中芯國際的擴(kuò)張步伐從未停止，目前已經(jīng)發(fā)展成為全球排名第三的Foundry企業(yè)。然而就在資本市場蕭條、公司市值縮水之際，中芯國際如何免遭“門口野蠻人”的襲擊？可口可樂收購匯源果汁告訴我們，這決不是杞人憂天。

海外戰(zhàn)略投資者正覬覦著中芯國際，國內(nèi)有眼光、有謀略的投資者更應(yīng)該把握住這次機(jī)會(huì)，特別是在中芯與新加坡特許半導(dǎo)體將合而未合之際，注入資金

自2000年4月創(chuàng)立至今，中芯國際在經(jīng)歷了數(shù)次擴(kuò)張之后，成功地讓中國內(nèi)地進(jìn)入12英寸45納米時(shí)代，趕上了國際一流水平。2007年，中芯國際以15.5億美元的銷售額領(lǐng)先新加坡特許半導(dǎo)體公司，排名Foundry（準(zhǔn)工藝加工線）行業(yè)全球第三。然而，在資本市場上中芯國際的股票卻淪為雞肋。

資料顯示，自2004年3月18日在香港聯(lián)交所掛牌交易以來，中芯國際的業(yè)績連年虧損。對(duì)于股票投資者而言，中芯國際雖有強(qiáng)大的實(shí)力和美好的前景，卻無法讓他們?cè)诙唐趦?nèi)收獲暴利。殺跌之下，中芯股價(jià)已從發(fā)行價(jià)2.69港元一路下跌至目前的0.36港元左右，市值縮水7倍之多。

快速擴(kuò)張的負(fù)效應(yīng)

成立8年來，中芯國際的一系列擴(kuò)張為自己帶來了巨大的產(chǎn)能，包括5座8英寸芯片廠，4座12英寸芯片廠;而且也帶來了高額的回報(bào)，2007年15.5億美金的銷售額使中芯國際成為僅次于臺(tái)積電和臺(tái)灣聯(lián)電的Foundry企業(yè)，也是中國內(nèi)地規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的集成電路芯片制造企業(yè)。

但是，5座8英寸芯片廠、4座12英寸芯片廠的建設(shè)資金可稱得上是一筆天文數(shù)字，攤銷在每年的折舊費(fèi)用高達(dá)7億－8億美元。因此，盡管在2007年，中芯國際的利潤達(dá)到了7.3億美元之多，但在巨額的設(shè)備折舊費(fèi)用面前，虧損仍然在所難免。

然而，虧損只是暫時(shí)的。世界上沒有幾家半導(dǎo)體制造企業(yè)從一開始就能盈利。到今年年底，隨著中芯國際的設(shè)備折舊逐步完成，其利潤與市值必將同步上揚(yáng)。

在技術(shù)上，中芯國際的工藝水平已經(jīng)達(dá)到12英寸65納米，并于2007年12月26日與IBM簽訂45納米大批量CMOS（即互補(bǔ)金屬氧化物半導(dǎo)體，是一種大規(guī)模應(yīng)用于集成電路芯片制造的原料）技術(shù)授權(quán)合約，趕上了世界一流技術(shù)水平。

因此，對(duì)于海外的戰(zhàn)略投資者而言，當(dāng)前的股票價(jià)值嚴(yán)重低估，無疑制造了向中芯國際伸出魔爪的良機(jī)。中國半導(dǎo)體業(yè)內(nèi)人士開始擔(dān)憂，中國政府一心要扶持發(fā)展的芯片制造企業(yè)會(huì)不會(huì)被外國人以極其低廉的價(jià)格買走？中國半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展會(huì)不會(huì)又陷入外國企業(yè)的掌控？事實(shí)證明，這種猜想決不是杞人憂天。

前不久，匯源果汁的H股從價(jià)格高位下跌2/3，至3港元。可口可樂瞄準(zhǔn)了這個(gè)時(shí)機(jī)，提出以每股12.2 港元的價(jià)格全面收購匯源果汁，如果收購成功，這將使可口可樂一舉占領(lǐng)中國非碳酸飲料市場的半壁江山。

這不禁讓我們聯(lián)想起了數(shù)年前，外國金融財(cái)團(tuán)陸續(xù)進(jìn)駐中國銀行業(yè)，收購建行、中行、工行、華夏等國有銀行的股權(quán)，購買價(jià)僅徘徊在凈資產(chǎn)價(jià)格附近，完全無視這些國內(nèi)銀行的品牌、壟斷優(yōu)勢(shì)、盈利能力和發(fā)展?jié)摿ΑＡ钊送锵У氖牵瑖庳?cái)團(tuán)憑借很低的成本價(jià)購入，輕輕松松地賺了個(gè)盆滿缽滿。

股市不斷下行，中國資產(chǎn)的價(jià)值被非理性地低估，中國投資者早已失了信心，國外的跨國大企業(yè)卻看好國內(nèi)企業(yè)已有的市場優(yōu)勢(shì)。此種形勢(shì)之下，中芯國際如何保住基業(yè)，提升市值？

合并重組提升企業(yè)價(jià)值

企業(yè)間的兼并重組是產(chǎn)業(yè)整合的重要方式，也是企業(yè)價(jià)值的一次提升，中芯國際向來注重與優(yōu)質(zhì)企業(yè)間的合作。因此，此次為提升公司市值，中芯國際仍應(yīng)選擇合作——重組——擴(kuò)張的方式。

在半導(dǎo)體行業(yè)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，往往能決定公司利潤率的高低。中芯國際與其他企業(yè)合作，生產(chǎn)規(guī)模大了，一方面能攤薄生產(chǎn)成本和技術(shù)研發(fā)成本，另一方面能提高公司在市場上的影響力及價(jià)格談判能力，公司利潤率也就自然而然地提高了。目前，世界上利潤率最高的集成電路芯片代工企業(yè)是臺(tái)積電，中芯國際若想趕上臺(tái)積電，“強(qiáng)強(qiáng)合作”是最佳選擇。

與以往略有不同的是，中芯國際現(xiàn)在已經(jīng)是目前中國內(nèi)地規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的代工企業(yè)，兼并或與內(nèi)地的代工企業(yè)合作顯得有些畫蛇添足。這一次，中芯將目光投向了與它實(shí)力相差不遠(yuǎn)的代工企業(yè)——新加坡特許半導(dǎo)體（Chartered Semiconductor），下文從三個(gè)方面分析兩者的合并前景。

銷售收入。根據(jù)圖、表分析可知（見圖、表），臺(tái)積電以98億美元的銷售收入遙遙領(lǐng)先于其他企業(yè)，占全球份額的44.3%;臺(tái)灣聯(lián)電以32億美元的銷售收入位列第二，占全球份額的14.7%;而中芯國際和新加坡特許半導(dǎo)體的銷售收入則勢(shì)均力敵，分別為15.5億美元和14.45億美元，占全球市場的比重分別為7%和6.5%;兩者合并后與臺(tái)灣聯(lián)電大致相等，極有可能在2008年取代臺(tái)灣聯(lián)電，成為排名第二的Foundry企業(yè)。這一全球范圍內(nèi)的重新洗牌必將在很大程度上改變中芯國際的形象，中芯的實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大了，它的虛擬經(jīng)濟(jì)——市值也必將強(qiáng)大起來。

產(chǎn)能。目前世界主流的技術(shù)是12英寸生產(chǎn)線，中芯國際擁有4條12英寸生產(chǎn)線，加上特許半導(dǎo)體的1條，共有5條生產(chǎn)線，而臺(tái)灣聯(lián)電只有4條。僅從12英寸生產(chǎn)線的產(chǎn)能來看，中芯國際與特許半導(dǎo)體的總和大于臺(tái)灣聯(lián)電。如果二者成功重組，則不僅能夠迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，未來在銷售收入上超越臺(tái)聯(lián)電，還能增強(qiáng)投資者信心，有效提升市值。

優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。中芯國際已經(jīng)在北京、上海、成都、武漢和深圳分別建立起生產(chǎn)基地，整個(gè)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)相對(duì)完整，產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢(shì)明顯，生產(chǎn)能力強(qiáng)且負(fù)債較少。特許半導(dǎo)體擁有全球性的營銷網(wǎng)絡(luò)，但是負(fù)債相對(duì)較多，產(chǎn)能不夠。兩者合并則能產(chǎn)銷兩旺。這無疑是明智的雙贏之舉，不僅能夠迅速做大，還能實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，優(yōu)化資源配置，從而達(dá)到做強(qiáng)的目標(biāo)。

海外戰(zhàn)略投資者正覬覦著中芯國際，國內(nèi)有眼光、有謀略的投資者（如國資的或私營的社會(huì)基金或私募基金）更應(yīng)該把握住這次機(jī)會(huì)，特別是在中芯與新加坡特許半導(dǎo)體將合而未合之際，注入資金。既能自己盈利，又能增加中方的股本，提高中芯在與特許合作之后的影響力。合作之后，產(chǎn)能高了，銷售額高了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)了，市值也就高了，那么接下來再想兼并臺(tái)灣聯(lián)電似乎也就不是不可能的事了。