提高我國貨幣政策有效性的若干思考
2008-12-29 00:00:00盧尚義
人文雜志 2008年5期
內(nèi)容提要 提高中國貨幣政策的有效性，其途徑無非是兩條：一是從理論上準確定位貨幣政策功能，弄清圍繞貨幣政策的理論是非；二是改善貨幣政策賴以發(fā)揮作用的經(jīng)濟社會環(huán)境，當前主要是破除流動性過剩和由于城鄉(xiāng)經(jīng)濟發(fā)展差距所形成的縣域金融服務(wù)真空。
關(guān)鍵詞 貨幣政策 有效性 途徑
〔中圖分類號〕F8220 〔文獻標識碼〕A 〔文章編號〕0447-662X(2008)05-0083-04
中國的金融宏觀調(diào)控可劃分為三個階段：第一階段（1984-1997），中國經(jīng)濟運行主要面臨通貨膨脹的壓力，貨幣政策在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中發(fā)揮了巨大作用，與之同時受到高度重視；第二階段（1997-2003.6），由于受東南亞金融危機的影響，中國經(jīng)濟運行面臨通貨緊縮的巨大壓力，財政政策奉命于危難之際，發(fā)揮了刺激內(nèi)需、拉動經(jīng)濟增長的作用，貨幣政策則主要配合財政政策發(fā)揮調(diào)控作用；第三階段（2003.6—），中國經(jīng)濟運行遭遇流動性過剩，通貨膨脹壓力加劇。面臨新的復(fù)雜的經(jīng)濟運行環(huán)境，如何發(fā)揮貨幣政策的有效調(diào)控作用，促進國民經(jīng)濟協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展，是當前重要的研究課題。
一、貨幣政策的真正調(diào)控功能
市場經(jīng)濟具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性和盲目性，也經(jīng)常存在市場失靈。由此，政府宏觀調(diào)控就具有必要性和合理性。政府宏觀調(diào)控主要靠財政政策與貨幣政策。作為總攬社會總需求的貨幣政策，在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中具有其他經(jīng)濟政策無可替代的地位和作用。但經(jīng)濟運行具有自身內(nèi)在的規(guī)律性，作為宏觀需求管理政策之一的貨幣政策只能因勢利導(dǎo)，而不能一意孤行。因此，對貨幣政策的調(diào)控作用既不能低估，也不能高估。
作為宏觀需求管理政策之一的貨幣政策發(fā)揮調(diào)控作用時，面對三種情況：
1.經(jīng)濟運行過程中，總需求大于總供給即AD>AS，說明經(jīng)濟生活中存在通貨膨脹，宜實施緊縮性的貨幣政策，壓縮總需求。
2.經(jīng)濟運行過程中，社會總需求小于總供給即AD
當然，國民經(jīng)濟運行是一個從均衡到非均衡再到均衡這樣一個循環(huán)往復(fù)的過程，并且均衡是相對的、暫時的，非均衡是絕對的、經(jīng)常的。因而貨幣政策的調(diào)控空間是很大的。具體而言，如圖所示，在凱恩斯區(qū)域，貨幣政策的調(diào)控作用最大，擴張性貨幣政策能促使總需求曲線向右平行推進，促進經(jīng)濟增長但同時沒有物價上漲；在凱恩斯主義區(qū)域，擴張貨幣政策在推動經(jīng)濟增長的同時，也帶動了物價上漲，貨幣政策效應(yīng)開始遞減；至古典經(jīng)濟學(xué)區(qū)域，貨幣政策效應(yīng)完全喪失殆盡，若繼續(xù)實施不適當?shù)臄U張性的貨幣政策，則容易誘發(fā)通貨膨脹。恰恰相反，此時宜實施緊縮性的貨幣政策壓縮總需求，抑制通貨膨脹。
（a：凱恩斯區(qū)域 b：凱恩斯主義區(qū)域 c：古典經(jīng)濟學(xué)區(qū)域）
貨幣擴張對資源利用的三階段
二、充分挖掘貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能
在一般人的心目中，在大多數(shù)《貨幣銀行學(xué)》和《中央銀行學(xué)》教科書中，都認為貨幣政策是總量政策，貨幣政策通過調(diào)控貨幣供給量而改變總需求曲線，進而影響整體經(jīng)濟運行。這種認識雖不錯，但忽視了貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能。
事實上，貨幣政策既有總量調(diào)控功能，也有結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能。眾所周知的選擇性貨幣政策工具的存在和應(yīng)用就是很好的說明。選擇性貨幣政策工具主要有：消費者信用控制、證券市場信用控制、不動產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率、預(yù)繳進口保證金等。顯然，這些工具都是有選擇地針對某些特殊領(lǐng)域的信用加以調(diào)節(jié)和影響的措施，具有強烈的選擇性和針對性。需要強調(diào)說明的是，一般性貨幣政策工具——存款準備金率、再貼現(xiàn)率和公開市場業(yè)務(wù)，也存在結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能，簡單考察存款準備金制度的歷史演進與中國存款準備金政策的實施過程即可得到說明。
存款準備金集中于中央銀行，最初起源于英國。但以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行必須向中央銀行繳存存款準備金，則始于1913年美國的聯(lián)邦儲備法。當時，美國的聯(lián)邦儲備法硬性規(guī)定了法定準備金率，以確保商業(yè)銀行體系不至于因為過度放款而發(fā)生清償危機。此舉的實質(zhì)是“凍結(jié)”一部分商業(yè)銀行體系的存款，或是把商業(yè)銀行的存款“切一塊”出來。法定準備率作為中央銀行重要的貨幣政策工具發(fā)揮調(diào)控作用，始于20世紀30年代大危機后。凡奉行二級銀行體制的國家，一般都實行存款準備金制度。20世紀80年代以來，在一些西方國家，由于公開市場業(yè)務(wù)的廣泛應(yīng)用，法定準備金工具的作用開始弱化，具體表現(xiàn)是，法定準備金率有持續(xù)走低之勢。以至于有些學(xué)者認為，存款準備金率的價值在于“存在”而不在于“實際應(yīng)用”。為此，如何看待存款準備金政策的作用就被提到議事日程。
我們認為，存款準備金政策仍然具有巨大的作用，并且是貨幣政策工具的基礎(chǔ)。理由是：正是存款準備金政策，才使得中央銀行能夠?qū)ι虡I(yè)銀行體系的存款“切一塊”，成為中央銀行的重要資金來源；也正是由于中央銀行因為存款準備金政策而擁有巨大的資金力量，才使其能夠有效實施貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)。
從中國貨幣政策實踐看，二級銀行體制建立以來存款準備金政策一直在發(fā)揮應(yīng)有的作用。2007年以來，為了破除流動性過剩、實現(xiàn)“雙防”（防經(jīng)濟過熱、防通貨膨脹），我國連續(xù)13次上跳存款準備金率就是明顯的例證。
由存款準備金制度的歷史演進和中國人民銀行對存款準備金政策的調(diào)整過程可見，在中國這樣一個銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)中，存款準備金政策的作用是巨大的。否定存款準備金政策的作用缺乏依據(jù)。同時，我們看到，中國在存款準備金政策開始發(fā)揮作用時，就實行過結(jié)構(gòu)性存款準備金率。不過，當時主要是為了集中資金；2004年4月25日，中國開始實施差別存款準備金率，一定意義上也可以理解為結(jié)構(gòu)性存款準備金率。這種差別存款準備金率將貨幣政策與金融監(jiān)管相結(jié)合，是一種很好的金融創(chuàng)新，表明中國貨幣政策操作日趨走向成熟。在此，我個人建議進一步實施地區(qū)差別存款準備金率，比如對東西部地區(qū)實施不同的存款準備金率，將西部地區(qū)存款準備金率降下來，比如下調(diào)2-3個百分點，這樣，就可以將貨幣政策與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整很好地結(jié)合起來，為促進西部經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造條件。
當前，我國經(jīng)濟運行整體處于通貨膨脹的壓力下，尤其需要貨幣政策發(fā)揮“微調(diào)”、“預(yù)調(diào)”作用。
三、堅持“相機抉擇”，充分發(fā)揮貨幣政策的“預(yù)調(diào)”、“微調(diào)”功能，增強貨幣政策調(diào)控的前瞻性、科學(xué)性和有效性
在貨幣政策調(diào)控模式的選擇上，歷史上曾存在“相機抉擇”與“單一規(guī)則”的激烈論爭。如何處理貨幣政策與經(jīng)濟周期的關(guān)系，最早的原則是“逆風向”(Principle of leaning against the wind)調(diào)節(jié)：經(jīng)濟趨熱，相應(yīng)緊縮；經(jīng)濟趨冷，相應(yīng)擴張。這種調(diào)控模式的貨幣政策被稱之為“反周期貨幣政策”（Counter cycle monetary policy），也就是著名的“相機抉擇”（Discretionary），這種調(diào)控模式在凱恩斯時代曾風行一時。
“相機抉擇”的貨幣政策選擇主張，曾受到來自貨幣學(xué)派和理性預(yù)期學(xué)派的尖銳批評。貨幣學(xué)派的“單一規(guī)則”（Single rule）尤其著名。弗里德曼認為，由于貨幣政策時滯等原因，反周期的干預(yù)不僅不能熨平周期，反而會加劇周期波動。其推導(dǎo)邏輯是：消費函數(shù)的穩(wěn)定性，決定貨幣需求的穩(wěn)定性；貨幣需求的穩(wěn)定性決定貨幣供給具有穩(wěn)定性；貨幣供給的穩(wěn)定性決定了貨幣政策調(diào)控模式必然是“單一規(guī)則”。
應(yīng)該承認，弗里德曼的邏輯推導(dǎo)是優(yōu)美的，但推導(dǎo)前提缺乏現(xiàn)實性。事實上，消費需求和貨幣需求本身由于各種擾動因素的影響并不存在穩(wěn)定性。全球金融危機的頻繁暴發(fā)即是證明。
事實上，世界各國在貨幣政策調(diào)控模式選擇上，無一例外地奉行“相機抉擇”模式。美聯(lián)儲利率的頻繁調(diào)整是眾所周知的；中國存款準備金率的變動曲線也不是水平的。此外，從中國貨幣政策表述的繁復(fù)多變中，也可以看到中國貨幣政策實踐對“單一規(guī)則”的實際否定。
由此，在貨幣政策調(diào)控模式選擇上“相機抉擇”有其存在的理由；以不變應(yīng)萬變的“單一規(guī)則”只是理論模型，并沒有實踐價值。政策就其本質(zhì)而言，是解決短期問題的。貨幣政策“相機抉擇”是現(xiàn)實的選擇。問題是中國貨幣政策操作過程中，對貨幣政策的表述太過繁復(fù)，也太不規(guī)范。實際上，貨幣政策就其類型而言也就是擴張性、緊縮性和中性三種。
四、破除縣域金融服務(wù)真空
中國國有商業(yè)銀行信貸集中所形成的對縣域經(jīng)濟的市場退出，在一定意義上形成了縣域金融服務(wù)真空。這種縣域金融服務(wù)真空強化了城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，加大了東西部地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展差距，同時也削弱了貨幣政策發(fā)揮作用的經(jīng)濟基礎(chǔ)。為了實現(xiàn)國民經(jīng)濟的可持續(xù)穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展，為了夯實貨幣政策發(fā)揮作用的微觀經(jīng)濟基礎(chǔ)，當務(wù)之急是加大政策金融改革力度，破除縣域金融服務(wù)真空。具體設(shè)想是：
1.積極推動農(nóng)村信用社改革，創(chuàng)造條件組建農(nóng)村合作銀行。對新組建的農(nóng)村合作銀行給予政策優(yōu)惠，比如降低存款準備金率，財政出資利息補貼等。
2.發(fā)展中小銀行，專門服務(wù)縣域經(jīng)濟。對此著名經(jīng)濟學(xué)家林毅夫、樊綱等早有討論（注：參見林毅夫：《中小金融機構(gòu)與中小企業(yè)融資》，《經(jīng)濟研究》2001年第1期；樊綱：《大力發(fā)展非國有金融》，《國際金融報》2000年10月1日。在此恕不贅述。
3.進一步修改《商業(yè)銀行法》，推動商業(yè)銀行組織體制改革，弱化分支行制。具體考慮是：除4大國有商業(yè)銀行外，其它銀行機構(gòu)一律實行單元銀行制，限制跨區(qū)設(shè)立分支機構(gòu)。即使4大國有商業(yè)銀行的縣域分支機構(gòu)，也要根據(jù)法律規(guī)定，將吸收存款的一定比例比如75%以上用于所在地經(jīng)濟發(fā)展項目。事實上，我國商業(yè)銀行法規(guī)定，商業(yè)銀行以安全性、流動性、效益性為經(jīng)營原則，其中的效益性原則已為商業(yè)銀行承擔社會責任預(yù)留了空間，問題的關(guān)鍵在于落實。
4.實行地區(qū)差別準備金率，抑制國有商業(yè)銀行信貸集中。2004年4月25日，中國人民銀行上調(diào)了存款準備金率，同時實行差別存款準備金制度。差別存款準備金率制度的基本內(nèi)容是，金融機構(gòu)適用的存款準備金率與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標掛鉤。金融機構(gòu)資本充足率越低、不良貸款比率越高，適用的存款準備金率越高；反之，金融機構(gòu)資本充足率越高、不良貸款比率越低，適用的存款準備金率就越低。實行差別存款準備金制度可以制約資本充足率不足且資產(chǎn)質(zhì)量不高的金融機構(gòu)的貸款擴張。這是貨幣政策工具的推陳出新之舉，是我國貨幣政策操作逐步走向成熟的表現(xiàn)。其最大的優(yōu)點是將貨幣政策與金融監(jiān)管有效地結(jié)合在一起。我們建議，進一步實行地區(qū)差別準備金率，可設(shè)想將西部地區(qū)的存款準備金率下調(diào)兩個百分點。這樣，既可調(diào)整和優(yōu)化地區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，又可為西部地區(qū)商業(yè)銀行多留超額儲備，支持西部經(jīng)濟發(fā)展。以2003年為例，西部地區(qū)的新增存款為2491.34億元，存款準備金率下調(diào)兩個百分點后，可使西部商業(yè)銀行多增加49.82億元的可用資金。將貨幣政策與金融監(jiān)管相結(jié)合是一種金融創(chuàng)新，將貨幣政策與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合更是一種金融創(chuàng)新。中國經(jīng)濟運行中存在的主要問題不在宏觀而在微觀，不在總量而在結(jié)構(gòu)。由此，貨幣政策操作如何與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合，是富有挑戰(zhàn)性的研究課題。
5.借鑒美國的《社區(qū)再投資法》，加大金融機構(gòu)對所在地的金融支持力度。1977年，美國國會通過了《社區(qū)再投資法》（Community Reinvestment
