地震未引發(fā)“股震”

　　5月12日，四川省汶川發(fā)生里氏8級大地震，A股市場經(jīng)受住了這場突發(fā)性自然災(zāi)害的嚴峻考驗。地震并未引發(fā)“股震”，市場在消化這一事件后，恢復(fù)到原有的運行趨勢中。
　　
　　今年5月12日，在我國四川省汶川發(fā)生的里氏8級特大地震造成了巨大的人員傷亡和財產(chǎn)損失。據(jù)國家信息中心經(jīng)濟分析與預(yù)測課題組初步估計，地震造成的直接經(jīng)濟損失在4000億～5000億元之間，地震對全國年度經(jīng)濟增速的直接影響為減速0.1個百分點左右，但災(zāi)后重建對社會總需求的拉動作用將大于當?shù)赝．a(chǎn)減產(chǎn)對經(jīng)濟增長的影響，全國經(jīng)濟增速可能會加快0.4個百分點左右。此外，地震會加大CPI(消費者物價指數(shù))、投資品價格等價格上行的壓力，國內(nèi)農(nóng)民工供求緊張狀況可能會有所加劇。
　　從A股市場的角度來看，股市經(jīng)受住了這場突發(fā)性自然災(zāi)害的嚴峻考驗。地震并未引發(fā)“股震”，市場在消化這一事件后，已從這種心理恐慌中走出來，并恢復(fù)到原有的運行趨勢中。
　　
　　股市所受影響有限
　　
　　此次地震造成很大的經(jīng)濟損失和人員傷亡，但對A股市場整體影響較有限。首先，受災(zāi)地區(qū)主要在四川等省市局部地區(qū)，四川省GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)僅占全國總量的4％左右，震災(zāi)對全國經(jīng)濟影響較小。“農(nóng)產(chǎn)品價格連續(xù)三個月下降，也表明地震并未改變物價總體運行趨勢。”銀河證券研究中心投資策略部負責人李鋒表示。
　　其次，目前四川上市公司共有61家，除岷江水電、宏達股份等少數(shù)公司受災(zāi)嚴重外，其他公司所受影響不大。分行業(yè)看，災(zāi)區(qū)電力、化工、旅游、房地產(chǎn)等行業(yè)上市公司受負面影響相對較大些；醫(yī)藥等抗震救災(zāi)急需物資行業(yè)，以及災(zāi)后重建物資提供行業(yè)如建材、鋼鐵等的上市公司業(yè)務(wù)會受益。李鋒認為，災(zāi)后重建以及未來基礎(chǔ)設(shè)施抗震級別的提高，會增加對鋼鐵、建材尤其是高標號水泥的需求，這種衍生效應(yīng)引發(fā)的異常需求增長將持續(xù)數(shù)年。有關(guān)部門已明確表示，災(zāi)后重建資金不受緊縮政策影響，因而也不會對其他投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。
　　與年初的雪災(zāi)相比，有機構(gòu)發(fā)布報告稱，此次地震對整體經(jīng)濟的影響將大幅低于雪災(zāi)。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，一季度雖然經(jīng)受了雪災(zāi)的破壞，全社會固定資產(chǎn)投資仍然達到了21845億元，同比增長24.6％，比2007年同期加快了0.9個百分點；進出口總額為5704億美元，同比增長24.6％，比2007年同期加快1.3個百分點。可以說，我國拉動經(jīng)濟發(fā)展的動力依然存在，經(jīng)濟的中長期持續(xù)增長仍然值得期待。
　　更重要的是，地震對股市的影響主要體現(xiàn)在心理層面上。震后第一周，投資者反應(yīng)謹慎，震前處于反彈趨勢中的股指當周以一根小陽線報收。隨后，投資者在看到災(zāi)區(qū)大批人員傷亡、基礎(chǔ)設(shè)施嚴重損壞以及余震不斷后，一度產(chǎn)生心理恐慌，市場出現(xiàn)下跌。“但是，目前市場已從這種心理恐慌中走出來，股市已消化了地震帶來的負面影響。”李鋒認為。
　　
　　通脹形勢仍不樂觀
　　
　　根據(jù)對5月份物價水平變動的跟蹤，可以看到，蔬菜、肉禽蛋為代表的食品類價格運行平穩(wěn)，并稍有回落。
　　在食品絕對價格持平、全部原材料價格同比漲幅延續(xù)過去12個月上漲趨勢的假設(shè)條件下，我們對5月CPI進行了定量測算。根據(jù)長城證券預(yù)測模型，我們預(yù)測5月份CPI同比漲幅為74％，同時下半年將進一步回落。在翹尾因素影響下，中國的物價水平開始出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)折。
　　CPI轉(zhuǎn)折代表著通脹轉(zhuǎn)折，緩解了對緊縮貨幣政策出臺的預(yù)期。但是，通過結(jié)構(gòu)性分析后，我們認為，中國的通脹形勢仍需觀察。第一，食品類價格還會不會受到其他曾量風(fēng)險影響，難以斷言。非食品類的價格依然保持著上漲趨勢，地震災(zāi)害引發(fā)的災(zāi)后重建，使得投資動性的生產(chǎn)資源價格上漲風(fēng)險猶存；第二，原油價格迭創(chuàng)新高后，持續(xù)上漲預(yù)期存在，間接帶動了其他大宗原材料價格上漲的壓力。CPI上漲影響的是居民消費能力，而PPI(生產(chǎn)者價格指數(shù))上漲直接反映了企業(yè)生產(chǎn)成本的繼續(xù)抬高，企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本的意愿不斷增加。從PPI今年以來對CPI的傳導(dǎo)來看，是我們判斷通脹形勢仍無遏止的主要前提。
　　
　　上市公司可維持高增長
　　
　　今年以來，中國經(jīng)濟受美國次貸危機影響是令股民、基民擔憂的問題，但從目前看，美國、歐洲市場甚至一些以資源為產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)的新興市場如巴西、俄羅斯，已經(jīng)出現(xiàn)止跌反彈。
　　另一方面，盡管對美出口占據(jù)GDP較大的一部分，中國對美國的進出口占到19％，由于匯率的不斷升值，我國對美國的出口增速放緩，但仍然保持比較快的增長速度。同時國內(nèi)的固定資產(chǎn)投資增速仍然較高。
　　在上市公司的盈利方面，扣除電力、石化等國家價格管制的行業(yè)，上市公司2008年增長仍然可以達到20％以上。按照行業(yè)分類的各個上市公司2008年的預(yù)計盈利情況，電力、石化的盈利不太樂觀，但是，煤炭、石油天然氣這些行業(yè)的盈利增長比較強勁，如果剔除掉石化及電力等國家價格管制的行業(yè)，整體來講，這個增幅能夠達到20％左右。
　　
　　有望延續(xù)震蕩格局
　　
　　汶川大地震并沒有動搖投資者的信心及社會信心，更沒有出現(xiàn)悲觀情緒籠罩下的流動性萎縮。信達證券有關(guān)人士表示，這意味著此次市場反彈的根基沒有動搖，反彈趨勢應(yīng)能夠得以延續(xù)。
　　據(jù)測算，目前A股2008年動態(tài)市盈率為20倍左右，2009年市盈率為17倍。李鋒指出，從估值角度看，股指在3500點以下是處于低估狀態(tài)。因此，市場在消化了地震這一擾動因素影響后，將進入理性回歸過程，4000-4500點是A股合理價值區(qū)域。中信證券首席策略分析師程偉慶認為。在消除了地震帶來的影響后，股市在奧運會之前將維持震蕩格局。
　　南方基金管理公司產(chǎn)品開發(fā)部魯力博士認為，本輪股市調(diào)整的根本原因可以用“內(nèi)憂外患”來總結(jié)。“內(nèi)憂”指的是自去年年底以來，投資者看到CPI指數(shù)一路走高，對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生了擔憂；而“外患”則是美國的次貸危機導(dǎo)致了美國信貸危機，“銀行被次貸危機刺激以后不敢把錢貸出來，美國人手里也沒錢了。這樣帶來對資金市場的沖擊是非常大的，內(nèi)部和外部的因素造成了市場的動蕩。”
　　他認為，盡管4月份公布的CPI數(shù)據(jù)略高于一些機構(gòu)的預(yù)測，但這是與去年同期相比的數(shù)據(jù)。從環(huán)比以及與今年前些月的CPI數(shù)據(jù)比較，則是略有下降，“整體形勢應(yīng)該說不是很困難。但是，對于CPI數(shù)據(jù)，大家的看法分歧比較大。”
　　“今年以來每個月都出現(xiàn)了不確定的動蕩，所以這才是宏觀政策層面最令人擔心的事情。”魯博士認為，今年出現(xiàn)的不確定因素較多。但他也指出，雖然宏觀經(jīng)濟有很大的不確定性，但可以看得到，中央在宏觀政策的選取上仍然比較穩(wěn)健，在宏觀經(jīng)濟的調(diào)控上，央行在調(diào)整貨幣政策的時候不敢輕易調(diào)整存貸款利率，而是幾次調(diào)整存款準備金的利率，“政府擔憂調(diào)整利率以后經(jīng)濟減速過快，對宏觀經(jīng)濟的增長造成中長期的傷害，這是政府不太愿意看到的結(jié)果。”
　　
　　A股曙光重現(xiàn)
　　
　　對于近期的A股市場，從宏觀經(jīng)濟運行格局來看，我們認為，存在階段性回升機會，但是，持續(xù)反彈面臨天花板。階段性回升機會的觸發(fā)點是，CPI全年拐點對市場的刺激作用。
　　影響未來A股上市公司盈利增長速度的重要變量因素是，政府對成品油價、電力價格、煤炭價格的干預(yù)。如果保持現(xiàn)有價格政策不變，那么，這一因素無法支持A股指數(shù)上揚。如果政府采取松動成品油、電力價格的政策，在目前測算條件下，對A股整體盈利增長速度只能是中性判斷。石化、電力行業(yè)的利潤增速對沖中下游行業(yè)成本上升增速的效應(yīng)，無法定量判斷。
　　目前，因大盤下挫而導(dǎo)致的大盤藍籌股票普遍估值不足。以滬深300指數(shù)成分股為代表的大盤藍籌股2008年動態(tài)市盈率已降至20倍附近，具備了較好的投資價值。新近發(fā)行或正在建倉的基金將建倉方向指向了大盤藍籌股票，也正是因為目前大盤藍籌股估值水平已基本合理，尤其是前期的錯殺與非理性的慣性下跌已經(jīng)讓一些績優(yōu)大盤藍籌股票動態(tài)市盈率降到歷史低點。隨著基本面的逐漸轉(zhuǎn)暖，A股市場極有可能將曙光重現(xiàn)。
　　在資產(chǎn)配置方面，行業(yè)投資的確定性機會要小于主題投資、事件驅(qū)動的投資機會。因此建議圍繞以下主題投資機會展開：一，行業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力強，產(chǎn)品提價對業(yè)績貢獻明顯的企業(yè)。如醫(yī)藥、化肥行業(yè)。二，高油價影響行業(yè)，主要是替代能源及相關(guān)設(shè)備；太陽能與風(fēng)能設(shè)備行業(yè)。三，高通脹演繹過程中，基本面發(fā)生變化的行業(yè)；具體指向政府對于扭曲的定價機制進行微調(diào)過程中，產(chǎn)生的投資機會。
　　總之，從估值來看，A股市場合理估值水平的價值中樞約為3000點。在當前宏觀調(diào)控背景下，陣痛期過后，大量符合國家長期發(fā)展戰(zhàn)略的行業(yè)和企業(yè)將脫穎而