解讀巨額再融資

從2008年1月21日開(kāi)始的幾天里，中國(guó)股市紅火的牛市進(jìn)程遭遇了最為沉重的沖擊。這一沖擊緣于美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的空前大規(guī)模爆發(fā)，導(dǎo)致全球股市的多米諾骨牌式的連鎖下跌效應(yīng)，在短短的兩個(gè)交易日內(nèi)，全世界5萬(wàn)多億美元的股票市值化為烏有。而中國(guó)股市的下跌，與中國(guó)平安領(lǐng)銜的巨額再融資有莫大關(guān)系。

巨額融資頻繁出現(xiàn)

目前已獲管理層批準(zhǔn)并且得以實(shí)施的再融資項(xiàng)目中，最大一筆金額為海通證券260億元再融資。得到許可但尚未實(shí)施的項(xiàng)目里最大一筆則是中國(guó)石化300億元分離交易可轉(zhuǎn)債。中國(guó)A股市場(chǎng)兩個(gè)最大的IPO中國(guó)石油和中國(guó)神華加起來(lái)也沒(méi)有達(dá)到1600億元。看來(lái)中國(guó)平安的融資額令兄弟企業(yè)遙不可及。

1月21日，中國(guó)平安發(fā)布的公告稱(chēng)，集團(tuán)擬向不特定對(duì)象公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)12億股A股股票，發(fā)行價(jià)格則不低于公告招股意向書(shū)前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的股票均價(jià)。與此同時(shí)，該集團(tuán)還擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)412億元分離交易可轉(zhuǎn)債。如果按照其前一天的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，中國(guó)平安的募集資金額將約1060億元，再加上412億分離債募資額度，其再融資規(guī)模將達(dá)1500億元。

在中國(guó)平安此次再融資計(jì)劃公布后的兩天內(nèi)，滬港股市股價(jià)集體暴跌，導(dǎo)致其總市值一度蒸發(fā)超過(guò)1000億元。中國(guó)平安總股本為73.45億股，其中A股總股本為47.86億股，以?xún)商烀抗?8.66元的跌價(jià)來(lái)計(jì)算，其A股總市值兩天內(nèi)縮水約893億元；H股總股本25.59億股，以?xún)商烀抗晒蓛r(jià)跌13.1港元計(jì)算，其H股總市值兩天縮水335億港元。

在2月20日，市場(chǎng)上又再度傳來(lái)巨額融資計(jì)劃，浦發(fā)銀行即將公布增發(fā)10億股，融資400億元。受此影響，浦發(fā)銀行下午開(kāi)盤(pán)后就被封死于跌停板。除中國(guó)平安、浦發(fā)銀行巨額融資外，規(guī)模較大的還有招商地產(chǎn)擬融資80億元、ST泰格擬融資63億元、山西焦化擬融資30億元，等等。

再融資的熱浪此起彼伏。當(dāng)大盤(pán)藍(lán)籌股們?cè)诜e極推動(dòng)再融資計(jì)劃時(shí)，一些小盤(pán)股們也不甘示弱，紛紛向市場(chǎng)拋出其再融資計(jì)劃。如中國(guó)中期，其擬面向大股東和機(jī)構(gòu)定向增發(fā)7000萬(wàn)股至1.4億股。

根據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2008年開(kāi)市19天以來(lái)，有26家上市公司提出再融資預(yù)案，融資金額達(dá)到2233億元，平均每家公司融資額為89億元。至記者截稿為止，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)有超過(guò)40家公司提出再融資的申請(qǐng)預(yù)案。

巨額融資置資本市場(chǎng)于不顧

中國(guó)平安這一巨額融資計(jì)劃，到底是不是在惡意圈錢(qián)?中國(guó)平安的這一計(jì)劃是在試探市場(chǎng)容量，還是在試探投資者的底線(xiàn)?是救市，還是毀市?

自中國(guó)平安巨額再融資計(jì)劃浮出水面以來(lái)，遭到市場(chǎng)人士及投資者們的普遍非議，機(jī)構(gòu)們也并不看好這一融資計(jì)劃。對(duì)于中國(guó)平安此次再融資的目的，市場(chǎng)人士有諸多猜測(cè)。有人認(rèn)為其是為了京滬高鐵項(xiàng)目而融資，有人則認(rèn)為是為了直接收購(gòu)海外企業(yè)、實(shí)施海外擴(kuò)張而融資，也有人認(rèn)為是為了補(bǔ)充其QFII的資金量。

猜測(cè)歸猜測(cè)。中國(guó)平安的官方說(shuō)法則是：“本次募集資金凈額全部用于充實(shí)公司資本金以及有關(guān)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)的投資項(xiàng)目。此次募集資金的運(yùn)用將大大有利于該集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)效率，并與它的保險(xiǎn)、銀行和資產(chǎn)管理活動(dòng)相匹配。”無(wú)論如何，中國(guó)平安的官方說(shuō)法是極其模糊的。這1000多億的巨額融資到底要干什么，會(huì)在近日見(jiàn)分曉。

幾近瘋狂的巨額再融資廣受非議，證監(jiān)會(huì)也不得不出來(lái)發(fā)表意見(jiàn)。2月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人就曾表示，再融資絕不應(yīng)是惡意圈錢(qián)的行為，并提請(qǐng)上市公司慎重考慮籌資規(guī)模和籌資時(shí)機(jī)，慎重考慮投資者的承受能力。就在發(fā)言的當(dāng)天，上證指數(shù)就在跌破4300點(diǎn)后，大漲2.26％。或許中國(guó)資本市場(chǎng)的奇怪就在于是個(gè)政策市，每每出一個(gè)新政，每每一段發(fā)言都能極大地左右市場(chǎng)的走勢(shì)。

上市公司再融資是資本市場(chǎng)的重要功能，是市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式之一，但絕對(duì)不是肆意的瘋狂融資。這種天量再融資計(jì)劃嚴(yán)重地打擊了投資者對(duì)中國(guó)股市的信心和熱情。財(cái)經(jīng)評(píng)論人士皮海洲指出，要在上市公司中提倡理性融資，至關(guān)重要的一點(diǎn)就是要把上市公司的再融資與投資回報(bào)結(jié)合起來(lái)。這實(shí)際上也是區(qū)分再融資是惡意圈錢(qián)還是理性融資的最主要標(biāo)志。如果上市公司只重視融資而輕視投資回報(bào)，那就可以認(rèn)定為圈錢(qián)行為。如果上市公司能二者并重，就屬于理性融資的范疇。

值得注意的是，中國(guó)平安回歸A股市場(chǎng)不到1年的時(shí)間就拋出巨額融資計(jì)劃。企業(yè)的再融資必定要尊重市場(chǎng)的選擇，如果企業(yè)以本身的凈資產(chǎn)價(jià)格為基礎(chǔ)進(jìn)行股本擴(kuò)張，相信市場(chǎng)上肯定不會(huì)有如此大的非議。但是，像中國(guó)平安這樣以天量融資不僅是將企業(yè)置于懸崖邊上，也是將資本市場(chǎng)置于懸崖邊上。

管理層再次面臨考驗(yàn)

最近，管理層相關(guān)人士明確表態(tài)：上市公司再融資是資本市場(chǎng)的重要功能，是市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式之一，而且企業(yè)再融資絕不應(yīng)是惡意的圈錢(qián)行為。

自中國(guó)平安巨額融資事件爆發(fā)后，我們看到證監(jiān)會(huì)也通過(guò)其發(fā)言人對(duì)外界透露了其對(duì)此事件的相關(guān)看法。我們相信中國(guó)平安這一融資計(jì)劃不是隨意釋放給市場(chǎng)，其必然受到了相關(guān)部門(mén)的許可。對(duì)于中國(guó)平安融資計(jì)劃的批復(fù)，目前仍不見(jiàn)相關(guān)確定性意見(jiàn)。但對(duì)于證監(jiān)會(huì)等管理層而言，又將面臨一次智慧的考驗(yàn)。

對(duì)于這次中國(guó)平安領(lǐng)銜的融資接力，南方某基金公司基金經(jīng)理告訴記者：“中國(guó)平安的再融額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)所能承受的范圍。作為一個(gè)上市公司，其有再融資的計(jì)劃無(wú)可厚非，但是你不要忘了市場(chǎng)的承受能力和投資者的心理預(yù)期。對(duì)于中國(guó)平安的這次巨額融資計(jì)劃，不能說(shuō)是其選擇了一個(gè)錯(cuò)誤的發(fā)布時(shí)間，而相反他們對(duì)管理層的一些意思吃得很透。”這位基金經(jīng)理所指的管理層意思是指，證監(jiān)會(huì)主席尚福林曾表示要“增加已上市公司流通股比例”的講話(huà)。同時(shí)，這位基金經(jīng)理還說(shuō)：“中國(guó)平安式的巨額融資市場(chǎng)各方反應(yīng)如此巨大，在于市場(chǎng)資金會(huì)因此吃緊，更重要的是市場(chǎng)容易因此失去造血功能。”

有人說(shuō)中國(guó)的股市是政策市，但不管是政策市還是非政策市，中國(guó)的資本市場(chǎng)不能欠缺管理。隨著股市的繁榮，上市公司的增加，機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者數(shù)量的增加，參與博弈的主體已經(jīng)變得多方面且極為復(fù)雜。管理層要做的不僅是發(fā)展好這個(gè)市場(chǎng)，更要均衡保護(hù)各方利益，制定一個(gè)和諧的游戲規(guī)則。

企業(yè)的IPO及再融資主要受制于股東和市場(chǎng)。股東認(rèn)為有利可圖自然會(huì)接，但市場(chǎng)是復(fù)雜的，也許股東同意時(shí)市場(chǎng)并不一定會(huì)買(mǎi)單。這個(gè)市場(chǎng)不是少數(shù)人的市場(chǎng)，不是為某一個(gè)或者某一群特權(quán)利益體所設(shè)置的市場(chǎng)。受偏袒、受庇護(hù)的企業(yè)最終會(huì)被投資者“用腳投票”，最終會(huì)被市場(chǎng)所清除。管理層將如何對(duì)待這一上市公司巨額再融資，我們拭目以待。