２００８年宏觀經濟的拐點？

如果美國經濟遭遇硬著陸，全世界將迎來通貨緊縮。

·2008年全球經濟有可能出現向下的拐點。

·預計美國進口調整幅度將大于2002年的進口減少幅度。

·一旦美國次貸危機繼續蔓延、惡化，全世界不但會結束經濟高增長的良辰美景，甚至可能迎來嚴重的通貨緊縮和衰退。

·明年下半年，中國出口增速將會下滑，外貿順差增速明顯下降，物價水平環比開始回落，在第四季度央行可能開始減息，中美利差將會回升。

·如果美國經濟遭遇硬著陸，全世界將迎來通貨緊縮。

·如果全球通縮在2008年來臨，預計在2008年第三或第四季度開始影響我國經濟，國內企業利潤屆時將大幅降低，國內投資回報率將大幅度下降，資金可能會快速流出，人民幣升值的壓力將大大減小，那時人民幣甚至可能出現貶值壓力。

拐點在美國

2008年全球經濟有可能出現拐點，具體地說應該是向下的拐點，是否出現拐點這一不確定性主要來自美國。

2007年下半年愈演愈烈的美國次級抵押貸款問題并沒有偃旗息鼓之勢，相反由于大量2006年發放的對借款人條件要求十分寬松的次級抵押貸款將在2008年初重置利率。也就是說如果美聯儲調降聯邦基金利率的幅度足夠大，有可能使得財務狀況不是很好的次級抵押貸款借款人有繼續按合同還款的能力，次貸危機就可能適可而止。但是如果聯邦基金利率下降幅度不足以支撐次級抵押貸款借款人繼續履約還款，次貸危機將直接危害美國的消費，從而使得美國進口大幅減少。如果這一現象出現，我們預計美國進口調整幅度將大于2002年的進口減少幅度，而2002年美國制造業利潤受到7年來持續上升的美元匯率打擊，并且2001年股市泡沫破裂，直接造成資本開支的大幅度下降，進而減少美國的國內需求，使得美國進口負增長，美國進口的減少直接造成全世界進入通貨緊縮的狀態。我國在2002年至2003年也處在通貨緊縮之中，主要原因是美國仍然是全世界最主要的制造業產品最終消費地，實際上前幾年包括歐元區和新興市場國家在內的需求猛增主要受到美國消費需求增加的帶動。一旦美國需求下降，全球制成品供給將出現相對過剩的情況，產品價格下跌難以避免，也就是通貨緊縮的狀態。與2002年不同的是，由于此次危機將直接影響美國的消費，其負面影響力可能會超過2002年，也就是說一旦次貸危機繼續蔓延、惡化，全世界不但會結束經濟高增長的良辰美景，甚至可能迎來嚴重的通貨緊縮和衰退，這種情況是世界各國都不愿看到的。

按照上文的邏輯出發，是否美聯儲持續大幅調降聯邦基金利率就可以解決次貸危機呢?答案是否定的。調降利率的風險是可能迎來通貨膨脹，盡管美國國內的核心CPI還在3％以下，但是持續上升的高油價將會加大通貨膨脹的壓力，11月份美國整體CPI同比增幅上漲至4.3％，PPI月度增幅也創下第一次石油危機以來新高，如果油價突破100美元／桶，甚至達到120美元／桶，對于處在關鍵時刻的美國經濟的打擊將是災難性的。因此美國要想渡過難關必須打壓油價，美國可能會通過對歐佩克以及石油交易商的影響甚至對石油庫存數據的操縱來努力降低原油價格。這也是為什么巴菲特早些時候清倉中石油的原因之一，巴菲特減持中石油所謂的政治原因不過是掩人耳目，要知道巴菲特在華爾街的地位足以影響美國政界，而他對油價的看淡才是真正的動因。

如果美國經濟遭遇硬著陸，全世界將迎來通貨緊縮

令人略感寬慰的是，通過自2002年起的弱美元政策已經使得美國制造業恢復了一定的國際競爭力，利潤水平正在提高，美國個人可支配收入增長率正在提高，這是帶動美國經濟走出泥潭的唯一希望，因此我們認為美元匯率仍將繼續在低位徘徊，直到2008年上半年次貸危機的結果顯現。當然，美元貶值刺激出口的策略也存在風險，美元投資吸引力降低直接威脅目前的全球美元本位體系，日本已經持續多年減持美元儲備資產，一些中東產油國要求用歐元為石油標價。如果不是美國強大的政治影響力，美元本位體制可能已經崩潰，而全球美元本位體制為美國主動調控經濟發展帶來了很大方便，美國決不會輕易放棄這一多年苦心經營的體制。目前看來，美國的美元匯率政策是緩慢貶值，快速貶值將威脅美元本位體制，這也是為什么美元一邊貶值，美國總統布什和財長鮑爾森一邊強調“強美元符合美國利益”的原因。

從目前的情況來看，美國能夠渡過此次難關的概率較大，美聯儲將繼續多次降低利率至2008年次貸危機的結果顯現，在此之前，美元匯率將維持低位徘徊。一旦美國渡過難關，我們認為美聯儲將重新快速抬升利率抑制通貨膨脹，美元在之后將會走強。

根據以上分析，中美利差將持續降低至明年年中，這一段時間中國將迎來熱錢的襲擊，人民幣匯率升值壓力較大。如果美國順利渡過難關，我國經濟將繼續保持偏熱狀態，物價水平在2008年上半年環比可能繼續增長，為了應對可能來臨的全面通貨膨脹，我們預計2008年上半年人民幣對美元升值速度將超過2007年上半年的升值速度，而下半年，中國出口增速將會下滑，外貿順差增速明顯下降，物價水平環比開始回落，在第四季度央行可能開始減息，中美利差將會回升。與此同時，企業利潤增速將會明顯回落，甚至負增長，商業銀行貸款資產質量將會下降，到2009年初可能出現銀行惜貸的情況，商業銀行將會把大部分資金配置至債券資產，債市在宏觀經濟的“涼秋”中將迎來春天；如果美國經濟遭遇硬著陸，全世界將迎來通貨緊縮，這次通貨緊縮的程度可能超過2002年的水平。可能接近20世紀90年代初的通縮水平。實際上盡管大家都不愿意看到衰退的來臨，但是在全球產能過剩的背景下，通過通貨緊縮淘汰落后產能是世界經濟保持長期健康發展的必經之路，美國通過對美元匯率的干預實際上從全球的角度來看只是“零和博弈”，對于全世界的生產效率的提升沒有特別大的好處，而美聯儲調降利率只不過是給美國經濟“打了一針興奮劑”，這一興奮劑在2002年讓美國經濟回光返照，而在2008年的效果還是未知的，但是我們知道興奮劑永遠解決不了根本問題，有時候對于“中毒部位的切除”才能使病人起死回生。如果全球通縮在2008年來臨，預計在2008年第三或第四季度開始影響我國經濟，國內企業利潤屆時將大幅降低，國內投資回報率將大幅度下降，資金可能會快速流出，人民幣升值的壓力將大大減小，那時人民幣甚至可能出現貶值壓力，但是由于我國擁有巨大的外匯儲備，人民幣貶值可能不會實際發生，綜合來看我們認為2008年人民幣對美元升值幅度在7％-8％左右，上半年升值速度將高于下半年。而由于美元很可能在明年下半年開始進入走強趨勢，我不再看好黃金投資，而原油價格由于美國的干預可能早于黃金價格下跌，實際上我個人認為除了農產品以外的商品大牛市在2008年行將末路。

如果全球通縮真的在2008年出現，我希望政界和學界把審視的眼光聚集到全球美元本位的匯率制度上來，這一匯率制度由于賦予了美國政府過度的靈活性，如果美國繼續出現長期大規模赤字，世界經濟仍然會大幅度波動，而波動性增加就是風險的上升，我們要想降低這一風險就必須考慮在經濟全球化背景下，應該出現一種負責任的全球貨幣。當然這一過程不僅牽涉到經濟問題還涉及諸多政治因素，難度是相當大的，但是我們在經歷了近40年的實踐教育后，實在應該向這一方向努力，這也是我國參與到新國際金融制度建立的絕佳時機，這將為我國從經濟大國向經濟強國發展創造制度性基礎。