青澀創業板

國內千呼萬喚出不來的創業板市場，最近有了新的進展。雖然監管層有人表示一切準備工作已經完成，但不可否認，創業板的未來還存在諸多隱憂。

最近，深圳證券交易所總經理張育軍公開表示，深交所已經全面完成了創業板市場規則、技術、人員等各方面的籌備工作。這預示著創業板的前期準備工作已經完成，推出日期指日可待。

早在1999年，深交所就開始著手籌建創業板，但管理層認為應該先整頓好主板市場，再設立創業板。這一聲令下，創業板一拖就是八年。這八年中，中國的三大門戶網站，以及像攜程、分眾傳媒、盛大等一大批高科技知名企業紛紛赴海外資本市場上市。

八年過去，創業板仍顯青澀。

創業板久拖不決耽誤企業發展

國內創業板久拖不決，讓許多企業暗自憂傷。

金山軟件曾在1998年就計劃去香港創業板上市，并且所有前期準備工作都已就緒。但之后因為看好國內創業板的設立前景，并且考慮到公司業務主要在國內，金山軟件最終決定在國內創業板上市，于是進行了股份制改造。當一切改造完成，達到上市要求時，金山軟件得到的卻是創業板暫時不能設立的消息。八年過去，再也等不及的金山軟件最終選擇去了香港，開盤第一天便大漲了39％。盡管金山目前成功上市，但仍然有抹不去的遺憾，金山已經錯失了前一個黃金發展階段。試想一下，如果金山在九年前就成功登陸資本市場，或許今天國內的軟件業格局將會有所改變。

金山軟件活到今天并成功登陸資本市場，對其而言等待是一種幸福，但當年沒熬過來的那些企業就注定該死?誰應該承擔那些責任?八年，足以使許多高科技企業錯過快速發展的黃金時期，國內創業板缺失是導致一大批創業投資企業發展受限的罪魁禍首。中小企業是中國未來發展的基石，如果創業板今天仍舊以“只聽雷聲不見雨”來“忽悠”那些創業企業，那將不僅僅是信用的缺失，更是對中國未來發展的不負責任。當前，世界幾大交易所都來中國哄搶上市企業資源，難道我們再次視若無睹地看著另一批像新浪、盛大那樣的優秀成長性企業“遠走他鄉”?

“新銳國際”就是因國內創業板遲遲無法開設而“遠走他鄉”，目前其已在倫敦證券交易所的創業板(AIM市場)上市。在采訪中，其CEO王衛東直截了當地告訴記者： “我們不能無限期等待深圳創業板?！毕裥落J國際渴求上市融資一樣，另外也有一批企業選擇了境外上市。

相關數據顯示，2006年底，全國民營高科技企業已達13萬戶，其中50％以上屬有限責任公司或股份有限責任公司。在全國50多個高新技術開發區的4萬多家企業中，年營業收入超過1億元的企業有3000多家。不難看出，我國有非常豐富的上市資源，深圳創業板的推出承載的不僅僅是一種企業使命，更是中國未來的發展使命。

創業板門檻遭遇非議

如同創業板遲遲不能推出的青澀一樣，創業板的入市門檻目前正飽受多個層面的非議。

目前，包括《創業板發行上市管理辦法》、《創業板上市規則》和創業板保薦、信息披露等在內的創業板規則體系已經基本制定完成，但相關細則卻還沒有出臺。業內人士表示，管理層仍在就細則問題廣泛征求意見。

在對細則的討論中，爭議最大的便是欲上市企業的盈利標準。此前有媒體報道，“擬在創業板上市的企業，近兩年凈利潤需超過2000萬元，最近一年凈利潤需在1000萬元以上”。

對盈利標準持反對意見的主要來自企業層面。王衛東對記者表示：“這樣的規定更像是中小企業板，而不是創業板?！蓖跣l東認為不應該設立這些門檻。

融資網CEO唐朝認為：“創業板和中小板并不相互矛盾，只是量級不同而已。創業板實際上就是在主板、中小板的基礎上再降低門檻。這個門檻最好參考香港創業板的經驗，充分考慮高科技企業和新經濟企業的成長性?！?/p>

那么，創業板應該如何定位，以區別于中小企業板?

劉紀鵬認為：“千萬不能把創業板辦成中小企業板，否則就失去了扶植創業企業的意義。現有的深圳中小企業板除了規模比主板小，其他(比如盈利要求)都和主板一致。目前我們的上市資源非常充分，有近千家達到上市標準的企業在排隊等候。因此，也沒有必要把創業板門檻設得太低，這也是未來能否搞好創業板的關鍵。降低門檻需要有成熟的市場外部環境，包括投資人素質、機構投資人的比例、監管水平、完善的法律體系，等等。而這些條件目前還不完全具備。”

創業板需要合格投資者

在創業板風險控制問題上，管理層考慮入微。其中，什么樣的投資者是創業板合格投資者的問題頗為值得關注。

由于創業板市場主要吸收創新型企業，投資這類企業面臨的市場風險必然會大于主板市場。有專家建議，為了避免大量不成熟的個人投資者盲目涌入創業板投機，在創業板設立初期，只允許經過資格審查的個人投資者與各類機構投資者參與。

就創業板的合格投資者問題，記者采訪了倫敦證券交易所亞太區總裁祝曉健。她告訴記者：“在相對成熟的AIM市場主要以機構投資者為主，其中60％是機構投資者，只有40％是包括個人投資者在內的其他投資者?！?/p>

王衛東認為：“初期讓機構投資者參與更多，這我同意，因為創業板市場中的金子需要讓機構投資者去發掘。但如果全是機構投資者，創業板就會變成機構做市的市場，一個純粹的融資市場會喪失流動性?！?/p>

創業板的合格投資者應是那些經驗豐富、抗風險能力強和擁有資金實力的投資者。機構投資者應該成為創業板的重要力量。機構投資者是價值發現者，可以發現一批有潛力的企業。在未來的創業板中，或許會成長出一個新百度、新華為。這些都是可以預期的。

不容忽視的是，對于投資風險較大的創新型企業，機構投資者也欠缺過往的投資記錄。盡管目前一些有海外市場投資資格的機構也在嘗試，但經驗積累才剛剛開始。

某些機構已經開始籌備參與未來的創業板市場。記者致電某基金公司的基金經理，他表示，目前在考慮為創業板設立專業的創業板基金。

保薦人制度需要更加嚴厲

中國資本市場的一個怪現象是，一些上市公司在上市后第一年表現良好，而上市一年后，業績就開始下滑。出現類似狀況與上市前過度包裝不無關系。

企業上市前需要經過一系列非常繁雜的準備，甚至為了達到盈利標準而調整會計報表，制造連續盈利，等等。保薦人、會計師、律師們也會精心“協助”。然而，企業上市一年后就出現業績下滑，誰該來為此負責?這個問題在創業板同樣應該得到重視。

王衛東介紹，在倫敦AIM市場，如果出現類似情況，監管者會追究保薦人的責任，并視情節輕重采取警告，甚至禁止保薦人從業等懲罰性措施。相較于國內保薦制度，AIM市場的保薦人享有更高權力，可以進駐企業董事會，過問企業的財務、經營狀況，甚至有權選用信任的律師事務所、會計師事務。保薦人對所推薦上市的企業非常了解，也承擔了上市后的諸多責任。

祝曉健說：“保薦人是AIM市場的關鍵，是交易所的守門員，也是公司的保鏢。保薦人會關注準備上市的企業主業是否清晰、是否有高成長性等一批左右企業最終能否上市的標準?！?/p>

“如果這個保薦人貪圖一時之利，把不合格的企業包裝上市，那么他的‘污點’將伴隨一生。試想一下，還有哪個機構投資者愿意購買這個保薦人推薦的企業股票?要做好深圳創業板，必須強化對保薦人的問責制度。”王衛東補充道。

此前，有業內人士建議，國內應采取保薦人與審計師連帶責任制度，如果在企業上市后兩年內，上市企業出現虛假信息披露，及其他違規現象，要追究保薦人及審計師的責任，并給予嚴厲懲罰。

劉紀鵬認為，應當對創業板擬上市公司的主發起人、大股東作嚴格的退出限制。不能在上市第一年就退出。其持股超過10％的主發起人應該至少鎖定三年，不能讓他們把爛攤子留給股民。

中國的保薦人資格是通過證監會的考慮而謀得資格的，但境外的保薦人是通過信用而謀得資格。這是兩種反差。造成這種反差的不是簡單的由某個市場原因所致，在創業板開設日期日益臨近的呼聲中，如何梳理出一個健康的創業板管理層應清楚個中關系。