吳曉求：中國將建設世界最大資本市場

“股市真是個謎!”近來常聽到一些股民這樣議論。

盡管滬指在寒冬中蹣跚，在5000點附近徘徊，投資者們卻依舊滿懷期待地巴望著。畢竟許許多多顆心還未從過去那數月一路扶搖直上的狂喜中冷卻下來。盡管央行已進行了2007年內第六次加息，調控力度可謂空前，投資者們卻依舊懷著美好的預期，堅守著“不拋棄不放棄”的誓言，期待著下一輪行情的到來。

在剛剛過去的一年里，股市經歷了怎樣的起伏跌宕!從年初的2800多點起步，一路攀升至4000多點，5月30日，雖然受到證監會上調印花稅率的打壓暫時回落，下跌281點，然而，僅數周之后，又開始高歌猛進，牛氣沖天，8月23日突破5000點，10月15日突破6000點。全國人民都在喊：“股市太牛了!”

然而，至此，牛市的好運似乎結束了，之后的兩個月，滬指開始跳水，11月12日擊穿5000點心理關口，呈現出“銀河落九天”的頹勢。之后，雖然管理層不斷出臺嚴厲的調控措施，比如實施緊縮的貨幣政策、提高存款準備金率、加息等，滬指卻顯示出十足的韌勁兒和彈性，在5000點上下反復拉鋸。這一切多少讓人們感覺到有點戲劇性。

在新的一年里，牛市能否保持?能否借北京奧運會的東風再火一把?這是所有的投資者都在翹首以盼的。怎樣看待當前中國股市的無常表現?畢竟是曾經經歷了長達5年之久的低迷，中國股市在下一個5年、15年，乃至更長的時間，是一步步走向理性的繁榮?還是一不小心又來個重蹈覆轍，變成扶不起的阿斗?何去何從，所有的人都在拭目以待。……

“股市已經到了‘岔路口’。”許多投資者這樣議論著。

日前，帶著以上投資者普遍關心的問題，本刊記者專訪了中國人民大學校長助理、金融與證券研究所所長吳曉求教授。吳曉求強調，到2020年，中國資本市場將成為全世界規模最大、資產質量最好、流動性最好、交易最活躍的資本市場之一。

在2006年以前，中國資本市場并不是一個好的資本交易平臺，其功能定位僅是為了滿足國有企業融資解困，自然，它對國民經濟的貢獻也很有限，更難談得上使投資者積累財富。而在2006年，由于實行了股權分置改革，實現了全流通，中國資本市場正在步入國際化的起點。

今年前10個月股市向好的因素主要有三：

第一，國家股權分置改革的全面完成，給了投資者一個很好的預期，它決定了在未來相當長的時期內股市將不斷走好。可以斷言，沒有這項改革，就不會有資本市場今天的局面。通過這項改革，中國股市80％的問題得以解決。大股東挪用上市公司資金的局面將得以全面改善。通過不平等的關聯交易慢慢轉移上市公司資產的局面也將不存在。

第二，人民幣升值。人民幣升值將帶來兩方面積極的意義，其一，人民幣升值使以人民幣計價的資產也不斷升值；其二，人民幣升值帶來了大量流動性的出現。

第三，股指期貨的出現也拉動股市往上走，尤其是拉動大盤藍籌股往上走。

另外，上市公司業績的提高也是一個因素。在新的一年里，預計中國股市還會向好的方向發展，而且，一定會朝著我們的戰略目標發展。

鄧小平同志曾提出過未來20年經濟發展的奮斗目標，而我們當前所實行的資本市場改革正是順應了小平同志所提出的目標。我們的資本市場將成為全球三大資本市場之一。它將成為全世界規模最大、資產質量最好、流動性最好、交易最活躍的資本市場之一。這是我們在未來20年要實現的戰略目標。

我們相信，這一戰略目標的實現，將為建立現代金融體系打下堅實的基礎，并為中國經濟的穩定持續發展創造有利條件，繼而為經濟發展、改革開放以及人民生活水平提高創造安全穩定的環境。

另外，到2020年，我們還將把中國資本市場建成人民幣資產的定價中心，使之具有人民幣資產的定價權。

到那時，中國將成為世界金融中心。金融在經濟發展當中發揮著極其重要的作用，其重要性不亞于科學技術。全球金融中心曾經從威尼斯漂移到阿姆斯特丹，到倫敦，再到紐約，而現在，顯然，已漂移到亞太地區上空，漂移到中國上空。對于這一點，我們能夠提出歷史和現實的佐證。

為了實現使中國成為世界金融中心這一戰略目標，我們應當做以下務實的工作：

首先，我們應當實現資本市場的戰略轉型，吸引更多的海外優質上市公司回歸A股市場，并培育更多的國內優質企業在A股上市。在此基礎上，我們定能吸引越來越多的國內外投資者投資A股，同時，越來越多的銀行存款通過證券投資渠道轉入資本市場。另外，我們還將培育出大批大盤藍籌股企業。我們預測，如果我們能夠培育出30到50家大型藍籌股企業，我們將有能力實現以上的戰略目標。另外，我們還將吸引更多的全球知名品牌企業投資A股市場。

其次，我們應當使國內資本市場更加開放，并擴大市場容量，使之能夠容納更多的上市公司，當然，也包括國外公司。我們應當改革上市公司的結構，并提升其投資價值。有人把中國的資本市場比作“青海湖”，地處內陸，遠離海洋，也不與其他湖泊、河流相連接。事實上，很長時間以來，我國的資本市場是封閉的，與國際市場缺少聯系，國際投資也很少。

為了實現國內資本市場與國際市場的對接，并繼而成為國際市場的一部分，我們首先應當開辟一些渠道。比如QFII，使越來越多的國際資本投資中國資本市場，但QFII只是過渡性的，僅靠QFII還不能完成使國內資本市場與國際資本市場相融合的戰略使命。

目前，中國股市正在逐步擺脫封閉的、完全受國家政策左右的所謂“政策市”的狀態。事實上，中國的資本市場已經不再是“青海湖”，而已經變成“鄱陽湖”，它雖不能直接與海洋相連，卻能通過其他水系，比如長江等，與太平洋相連。QFII就是連接二者的通道。但目前這個通道還沒有充分開發，目前，QFII的額度僅為100億美元，這個數字相對于整個股市的10萬億元市值而言，是很小的。

第三，我們要完善資本市場的制度環境和法律環境的建設，構建一個符合國際慣例的法律制度。我們要加強對虛假信息披露、操縱市場、內幕交易等違法行為的監管。其中，市場的透明度是至關重要的，它是比上市公司的業績更為重要的。實際上，一個資本市場如果實現了信息的公開透明，所有的風險都是可以由投資者去把握的。同時，一些市場規則也須調整，包括購并的規則、交易的規則等等。

第四，人民幣應當實現國際化。沒有人民幣的國際化，就不可能有中國資本市場的國際化，中國資本市場也就不可能成為全球最重要的資本市場之一。目前，人民幣的國際化正在循序漸進地推進，相信人民幣作為完全的可自由兌換貨幣的時代就會到來了，這是一個即將實現的戰略目標。同時，隨著中國經濟的發展，人民幣也會和美元、歐元一樣，成為各國中央銀行選擇的三大儲備貨幣之一。當然，這是和中國的經濟實力、開放的水平、穩定的社會環境以及良好的信用環境和法制環境等等分不開的。

第五，我們的投資文化要隨著資本市場的發展而不斷更新。目前中國的金融文化還屬于保守型的，比較強調儲蓄，不愿意進行任何有風險的投資，而另一方面，又存在一種極端愛冒險的傾向。這兩種傾向都有問題，前者表現為對資本市場完全回避，拒之千里，而后者則表現為極度投機。所以，我們要逐漸形成一種新的金融理念：使現有的存量財富通過有效組合的方式，比如企業債券、國債、基金、股票等等投入到資本市場當中去，使之不斷增值。

以上五個方面的工作是實現我們的戰略目標的重要條件。當我們的股票市場市值達到60萬億-80萬億元規模，債券市場達到40萬億元時，中國將成為一個中等發達的國家。這是中國走向現代化的必經之路。另外，市場化的現代金融體系在中國走向現代化的過程中起著重要的推動作用。

中國金融市場的快速推進有幾個重要標志：

第一，市場規模會越來越大，市場化金融所占比重會不斷提高。

第二，金融機構的多樣化，除傳統商業銀行外，不斷創新的金融機構也會不斷出現。

第三，金融業務，金融工具的多樣化。

在這樣一個結構性的變化過程當中，隨著金融市場化的不斷推進，投資者的選擇權也越來越大，并且，隨著不斷的量變，還將發生質變。比如，隨著金融市場市值的不斷擴大，投資渠道的增多，老百姓就會把錢從銀行取出，通過投資基金進入資本市場當中去。在這個過程中，金融體系的結構就會發生變化：銀行資金慢慢減少，用于貸款的資金也在減少，銀行的利潤結構也將相應發生變化，利差部分占整個利潤的比重不斷下降，相應地，銀行的業務結構將不得不發生轉型，將不斷推出新的服務內容。比如幫助客戶進行資產管理，尤其是資本市場的資產管理服務等等，其利潤結構也不再是傳統的單純的存貸款利差，而是可以向客戶收取資產管理的傭金等等。這就是資本市場發展對傳統的金融結構帶來的深刻的變革，繼而推動龐大的資本市場的改革。